2023年三季报点评：Q3营收环比持续增长，大额减值拖累利润

公司研究 证券研究报告 改性塑料2023年10月30日 金发科技（600143）2023年三季报点评 Q3营收环比持续增长，大额减值拖累利润 推荐维持） 目标价：8.5元 当前价：7.53元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：�鲜俐 邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 公司基本数据 总股本(万股)267,200.93 已上市流通股(万股)257,362.23 总市值(亿元)201.20 流通市值(亿元)193.79 资产负债率(%)69.55 每股净资产(元)6.19 12个月内最高/最低价10.77/7.33 市场表现对比图(近12个月) 2022-10-31~2023-10-27 20% 6% -8% 22/1023/0123/0323/0623/0823/10 -22% 金发科技 沪深300 相关研究报告 《金发科技（600143）2023年半年报点评：改性塑料上半年实现量利齐升，新材料持续推进建设》 2023-09-11 《金发科技（600143）2022年报&2023年一季报点评：改性塑料龙头静待需求回暖，特种工程塑料推进成长》 2023-05-04 《金发科技（600143）2022年三季报点评：Q3原料进入下行周期期待盈利修复，新项目扩产加速》 2022-10-25 事项： 公司发布三季报业绩，2023年前三季度实现营收342.91亿元，同比+16.97%；实现归母净利润4.84亿元，同比-59.75%；实现扣非归母净利润3.45亿元，同比-63.10%。其中Q3单季度实现营收139.42亿元，同比+41.57%/环比+30.71%；实现归母净利润0.15亿元，同比-96.26%/环比-91.18%；实现扣非归母净利润 -0.09亿元，同比-103.89%/环比-109.78%；实现毛利率13.18%，同比-1.50PCT/ 环比-0.02PCT；实现销售净利率-0.42%，同比-4.47PCT/环比-1.84PCT。 评论： 2023Q3营收端保持逐季度增长态势，大额减值拖累利润。随着辽宁金发等项目投产，2023年营收端保持逐季度增长趋势，期间费用总体控制良好，2023Q3期间费用率为10.67%，同比-0.33PCT/环比-0.39PCT。但公司在2023年前三季度一共计提各项资产减值准备合计2.80亿元（信用减值损失合计为0.36亿元 +资产减值损失合计为2.44亿元），对公司利润端产生一定拖累。展望后续，公司有望轻装上阵，静待行业回暖。 分板块来看，三大板块均呈现量增价减的趋势。1）改性塑料板块，2023Q3 季度实现收入为78.81亿元，同比+18.33%/环比+32.50%；销量62.49万吨， 同比+36.26%/环比+38.31%；产品均价为1.26万元/吨，同比-13.16%/环比 -4.21%。改性塑料板块2023Q3收入端同环比均实现增长，分拆下来主要是销量增长的贡献，受益于终端汽车、家电需求回暖，改性塑料业务在2023年销量逐季度环比持续增长。均价下降主要由原材料采购价格下降导致，根据公司 经营数据，2023Q3改性塑料产品主要原材料价格为0.85万元/吨，同比-11.22%/环比-5.36%。2）新材料板块，2023Q3公司实现收入8.19亿元，同比+45.17%/环比+6.77%；销量4.71万吨，同比+89.62%/环比+11.35%；产品均价1.74万 元/吨，同比-23.56%/环比-4.11%。新材料板块均价下跌也与原材料采购价格下降有关，根据公司经营数据，2023Q3新材料产品主要原材料采购价格为0.86 万元/吨，同比-7.56%/环比-3.38%。3）绿色石化板块，2023Q3实现收入27.44 亿元，同比+405.12%/环比+21.29%；销量40.82万吨，同比+413.46%/环比 +19.60%；销售均价0.67万元/吨，同比-1.62%/环比+1.41%。绿色石化板块总体销量同比显著增长，主要是辽宁金发投产贡献。 投资建议：随着原材料成本改善，公司盈利水平有望进一步提升，叠加公司 一体化布局顺利推进中，抗风险能力有望加强。根据公司在建工程最新进展及三季报计提减值影响，我们调整业绩预期，预计2023-2025年实现营收420.20/455.15/500.70（前值为380.20/426.50/468.25）亿元，同比增速分别为 +4.0%/+8.3%/+10.0%；归母净利润6.99/15.15/19.04（前值为12.69/17.17/23.91 亿元，同比增速分别为-64.9%/+116.6%/+25.7%。参考可比公司估值均值，我们给予公司2024年15xP/E，目标价格8.50元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：原料价格上行；下游需求下滑；项目建设低于预期等 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 40,412 42,020 45,515 50,070 同比增速(%) 0.5% 4.0% 8.3% 10.0% 归母净利润(百万) 1,991 699 1,515 1,904 同比增速(%) 19.9% -64.9% 116.6% 25.7% 每股盈利(元) 0.75 0.26 0.57 0.71 市盈率(倍) 10 29 13 11 市净率(倍) 1.2 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年10月27日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,977 11,773 17,303 21,493 营业总收入 40,412 42,020 45,515 50,070 应收票据 2,068 1,170 1,565 2,138 营业成本 34,269 36,380 39,231 42,930 应收账款 5,302 5,420 5,818 6,530 税金及附加 194 234 247 264 预付账款 419 512 514 551 销售费用 514 714 664 740 存货 5,549 5,497 6,089 6,680 管理费用 1,200 1,639 1,548 1,714 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,454 1,681 1,821 2,003 其他流动资产 3,185 2,872 3,093 3,443 财务费用 1,017 696 740 759 流动资产合计 20,500 27,244 34,382 40,835 信用减值损失 175 -36 -10 -10 其他长期投资 1,312 1,312 1,314 1,316 资产减值损失 -434 -245 -30 -30 长期股权投资 804 804 804 804 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 12,031 13,897 15,021 13,744 投资收益 68 10 10 10 在建工程 13,201 16,680 16,476 17,392 其他收益 311 311 311 311 无形资产 3,444 3,556 3,735 3,853营业利润2,0427261,5571,953 其他非流动资产 4,137 4,206 4,272 4,346 营业外收入 21 21 20 20 非流动资产合计 34,929 40,455 41,622 41,455 营业外支出 35 35 35 35 资产合计55,429 67,699 76,004 82,290 利润总额 2,028 712 1,542 1,938 短期借款3,109 2,899 2,899 2,899 所得税 28 10 21 26 应付票据 1,645 1,432 1,831 1,977净利润2,0007021,5211,912 应付账款 5,536 4,736 5,262 5,987 少数股东损益 9 3 6 8 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,991 699 1,515 1,904 合同负债 407 424 459 505 NOPLAT 3,003 1,389 2,251 2,660 其他应付款 4,499 4,499 4,499 4,499 EPS(摊薄)（元） 0.75 0.26 0.57 0.71 一年内到期的非流动负债3,984 3,984 3,984 3,984 其他流动负债 1,862 1,934 2,102 2,329 主要财务比率 流动负债合计 21,042 19,908 21,036 22,180 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 12,957 25,952 31,439 34,678 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.5% 4.0% 8.3% 10.0% 其他非流动负债 3,143 3,143 3,143 3,143 EBIT增长率 14.1% -53.7% 62.0% 18.2% 非流动负债合计 16,100 29,095 34,582 37,821 归母净利润增长率 19.9% -64.9% 116.6% 25.7% 负债合计37,142 49,003 55,618 60,001获利能力 归属母公司所有者权益 16,529 16,617 17,919 19,360 毛利率 15.2% 13.4% 13.8% 14.3% 少数股东权益 1,758 2,079 2,467 2,929 净利率 4.9% 1.7% 3.3% 3.8% 所有者权益合计 18,287 18,696 20,386 22,289 ROE 12.1% 4.2% 8.5% 9.8% 负债和股东权益 55,429 67,699 76,004 82,290 ROIC 8.6% 2.9% 4.1% 4.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.0% 72.4% 73.2% 72.9% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 126.8% 192.4% 203.4% 200.6% 经营活动现金流3,432 3,322 3,792 3,676 流动比率 1.0 1.4 1.6 1.8 现金收益4,595 3,167 4,264 4,831 速动比率 0.7 1.1 1.3 1.5 存货影响 -385 52 -592 -591营运能力 经营性应收影响 725 931 -765 -1,292 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 1,284 -1,012 924 872 应收账款周转天数 48 46 44 44 其他影响 -2,787 184 -40 -144 应付账款周转天数 52 51 46 47 投资活动现金流 -6,834 -7,011 -2,805 -1,512 存货周转天数 56 55 53 54 资本支出 -7,129 -7,226 -3,102 -1,917每股指标(元) 股权投资430 0 0 0 每股收益 0.75 0.26 0.57 0.71 其他长期资产变化-135 215 297 405 每股经营现金流 1.28 1.24 1.42 1.38 融资活动现金流3,249 11,485 4,543 2,026 每股净资产 6.19 6.22 6.71 7.25 借款增加 2,797 12,785 5,487 3,239估值比率 股利及利息支付 -1,383 -825 -1,117 -1,251 P/E 10 29 13 11 股东融资 476 476 476 476 P/B 1 1 1 1 其他影响 1,359 -951 -303 -438 EV/EBITDA 9 13