聚酯产业链周报：上游利好减弱，下游负反馈持续，PX／TA价格承压

聚酯产业链周报 上游利好减弱，下游负反馈持续，PX/TA 价格承压 作者：张晓珍 联系方式：020-88818009 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年4月23日 各品种观点 品种 主要逻辑及观点 本周策略 上周策略 PTA成本：美国近期经济数据不及预期，加剧了市场对经济下行的担忧，且美国成品油季节性需求旺季汽油累库，油价承压下行，短期关注布油在80美近月观望，远月反弹偏 短期PTA高位震荡对待， 元/桶附近支撑，如果没有更多宏观上利空，油价在OPEC减产下或有支撑。原料PX方面，周内亚洲PX开工率68%（+2.6%），中国PX开工率 70.6%（+0.2%）。虽PX供需延续偏紧格局，但近期美国汽油需求偏弱，调油逻辑支撑有所减弱，且随着前期PX检修装置逐步恢复，PX利好逐步 减弱，PXN小幅压缩至446美元/吨。 供需：4月PTA供需逐步转弱，周度继续累库。PTA周度负荷略回升至80.9%（+0.6%）；下游聚酯负荷整体下降至87.4%（-0.4%），聚酯工厂库存增加，且维持亏损。终端需求逐步进入淡季，江浙终端负荷降至偏低水平，聚酯负荷偏高情况下累库压力较大，且五一假期终端负荷仍有进一步走低预期，下游负反馈继续发酵。 估值：偏高。PTA现货加工费扩大至601元/吨附近，TA05盘面加工费469元/吨； 观点：虽PX供需延续偏紧格局，但近期美国汽油需求偏弱，调油逻辑支撑有所减弱，且随着前期PX检修装置逐步恢复，PX利好逐步减弱，PX高估值下存调整压力。尽管下游负反馈仍在持续，但短期聚酯减产幅度仍较小，加上部分PTA装置5月检修，5月PTA累库幅度有限，且部分主流供应商仍在持续收货，短期PTA近月仍有支撑。但随着下游负反馈持续积累，PTA供需逐步宽松，且成本端支撑有所减弱，TA远月逐步承压，布油关注80美元/桶附近支撑。 空对待 月差偏正套；但在上下游及资金博弈下节奏较难把握，建议观望，等待矛盾继续激化 供应：国内MEG负荷环比回升。乙二醇整体负荷58.39%（+2.19%），其中煤制乙二醇负荷61.45%（+6.02%）。 MEG 估值：偏低。MEG各生产工艺维持亏损状态； 观点：近期MEG供应环节收缩节奏放缓，恒力检修装置重启；近期EO走货不畅，周末EO大跌，EO亏损压力下，预计转回EG概率较大。叠加近期 EG09多单4300以上逢高EG09滚动低多减仓，短空对待 煤价有所下跌，煤化工负荷有所回升，而需求环节依旧表现偏弱，PTA偏强导致下游负反馈加重，下游聚酯仍存减产预期，预计MEG反弹空间仍受 限。 短纤供需：短纤供需双弱，周度供应收缩幅度较大。短纤在加工费大幅压缩下，减产逐步增加，直纺涤短下滑至77.5%（-2.3%）；下游因订单偏弱、成PF06关注7400附近支撑单边观望；PF月差PF07- 品库存持续新高以及加工费偏低等负荷仍存下降预期，纯涤纱负荷至62%（-0%）。 PF月差PF07-09逢高反 09逢高反套；短线PF-TA 估值：偏低。因跌幅大于原料，直纺涤短加工差再度压缩至500-600元/吨区间。 观点：因加工差持续低位，短纤工厂减产增加，但终端需求依旧疲软，下游纱厂五一假期放假计划增加，短纤整体供需偏弱，如果没有供应端进一步减产，加工费无明显修复驱动。且成本端因油价走势偏弱，加上产业链上游PX/PTA价格松动，短纤绝对价格受到拖累走势偏弱。 套；短线PF-TA价差扩大价差扩大套利。套利滚动操作。 一、供需结构性偏紧，但成本端有所松动，PTA维持近强远弱格局 上周原油高位回落，美联储加息预期，预计美国多项经济数据均弱于预期，加剧市场对经济衰退将至的恐慌，油价承压。PX方面，装置检修下供应偏紧，石脑油让利下，PXN高位维持，但因 成本端走弱周内PX价格跟跌。 上周PTA价格震荡走低，但跌幅有限。成本端支撑弱化导致PTA价格走低，另外聚酯工厂陆续有减产，但同时个别装置也有重启，降负幅度有限，但PTA工厂加工费尚可生产积极，蓬威90万吨PTA装置仍处于调试中，此外中泰120万吨和百宏250万吨PTA装置检修较预期推迟，供需累库下现货市场流通增加，基差逐渐下行，从周初05+50附近下降至周三的05+20，但是随着PTA价格下降至供应商托底价格（6380元/吨），个别主流供应商收货，现货基差低位反弹，周四下午报盘逐渐上移至05+60~65附近。不过由于区域供需差异，现货基差分化，考虑目前聚酯效益仍亏损，聚酯工厂周内刚需补货为主。5月供需双减预期，交易谨慎，5月基差小幅走强。 PTA基差情况（单位：元/吨） PTA历年跨期价差情况（单位：元/吨） 2309-24012209-23012109-22012009-21012019年2018年20192020202120222023 PTA基差 PTA历年09-01跨期价差 1200 750 550 350 700 150 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2… 11月2… 12月2… -50 200 -250 1月 -300 600 400 TA2305-23092022年2021年2020年2019年2018年 20192020202120222023 8000PTA华东现货价格 7000 6000 PTA历年05-09跨期价差 2005000 0 -200 10/810/2211/511/1912/312/1712/311/141/282/112/253/113/254/84/22 4000 3000 PX/PTA/聚酯利润走势 PX/PTA/POY加工差走势 PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 元/吨 聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨） 聚酯产业链数据周度变化 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 布伦特原油 石脑油 PX PTA MEG POY 石脑油裂解价差 PX加工差 PTA加工差 POY加工差 PTA产业链总利润 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2023-04-21 81.66 660 1106 6340 4200 7650 60 446 599 822 1321 2023-04-20 81.10 661 1118 6320 4175 7650 65 457 497 848 1336 2023-04-19 83.12 659 1132 6370 4115 7675 48 473 496 850 1460 2023-04-18 84.77 671 1142 6420 4145 7700 48 471 487 822 1406 2023-04-17 84.76 684 1146 6500 4135 7700 61 462 558 757 1361 2023-04-14 86.31 692 1153 6480 4070 7625 58 461 508 721 1315 较上周变化 -4.65 -32 -47 -140 130 25 3 -16 91 101 6 元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润 2020-2023年全球PX行业新增产能情况 国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%） 地区 中国 辽阳石化扩能 20 2016年8月 中国东营 中化弘润 60 2019年8月 中国 中石化海南炼化2期 100 2019年9月底开车 文莱 恒逸石化1期 150 2019年11月初 中国 浙江石化1期 400 2019年12月；2020年1月中下 2019年 1190 中国 山东威联化学（富海集团）1期 100 2020年8月底投产 中国中国 中国 2020年 中国中国 2021年 中国中国中国 中国 工厂 恒力石化1期彭州石化扩能 中化泉州1期 浙江石化2期恒力石化 中石化福建联合九江石化 恒力石化 盛虹炼化 产能（万吨） 450 10 80 180 250+250 25 525 15 90 25 200 预计投产时间 2019年3-5月1号线出PX合格品 2019年6月 2020年12月 2021年7月投250； 2021年10月扩能 2022年1月扩能 2022年6月初 2022年12月扩能 200万吨11月投产，11月中出产品 10000 8000 6000 4000 2000 0 PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 国内PX年度供需情况（单位：万吨，%） 表观消费PX产能:对二甲苯(PX) 消费增速（右轴）产能增速（右轴） 进口依赖度:PX（右轴） 中国 中国 2022年 中国中国中国 中国印尼沙特 2023年 富海集团2期 镇海炼化 盛虹炼化广东石化 中海油大榭石化中海油惠州2期TPPI Jazan炼厂 100 5 435 200 260 160 150 15 85 870 11月29日出合格品 2022年12月扩能 2023年1月7日 2023年2月6日投料，2月15日出合格品 2023年3月底投产 2023年Q2 扩产能，待跟进 预计2023年，待跟进 4000 3000 2000 1000 0 70% 50% 30% 10% 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 -10% PX月度进口情况（单位：万吨） 201820192020202120222023 PX月度进口量 170 150 130 110 科威特 2% 中国台湾 11% 2022年国内PX进口来源 越南印度马来西亚 3%2%3% 新加坡 5% 伊朗泰国 2%1% 韩国 43% 90 70 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 文莱 12% 日本 16% 2023年1-3月国内PX进口来源 2023年1月2023年2月2023年3月 60 50 40 30 20 10 0 科威特 3% 1%0% 4% 1%1% 新加坡 4% 台湾 % 文莱 6% 日本 中国 15 越南印度 19% 马来西亚 伊朗泰国 韩国 46% 亚洲PX开工率情况（单位：%） 中国PX开工率情况（单位：%） 2019年2020年2021年 亚洲PX开工率 2022年2023年 85 80 75 70 65 PX供需平衡 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 9月3日 10月3日 11月3日 12月3日 60 2019年2020年2021年 2022年2023年 90中国PX开工率 85 80 75 70 65 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 9月3日 10月3日 11月3日 12月3日 60 280 230 180 130 80 2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年 国内PX检修损失 PX产量 120 100 80 60 40 20 0 50 30 10 -10 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -30 企业名称 产能（万吨） 装置地址 检修时间 SABIC 45