聚酯产业链周报：下游负反馈凸显，但PX、TA短期驱动仍偏强

聚酯产业链周报 下游负反馈凸显，但PX/TA短期驱动仍偏强 作者：张晓珍 联系方式：020-88818009 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年3月26日 各品种观点 品种 主要逻辑及观点 本周策略 上周策略 成本：市场对欧美银行业问题的恐慌情绪有所缓解，美联储加息幅度符合预期，且OPEC+声明将坚持200万桶/日的减产计划至年底以及俄罗斯计 PTA 划延长50万桶/日的减产至6月底等，对油价短期有所支撑，但仍无明显上涨驱动，短期布油或在70-80美元/桶区间震荡。原料PX方面，亚洲PX装 TA05单边6100以上不建TA05多单5800以上减仓议追多，建议逢高减多；基差转弱前，TA59反套 置进入检修，周内亚洲PX开工率69%（-0.2%），中国PX开工率75%（-0.6%）。国内部分PX装置意外降负，新装置投产略有推迟，下游PTA负荷激进者高位试空建议配观望 偏高，二季度去库预期下，PX支撑偏强，PXN短期维持偏高水平。如果油价偏强，PX绝对价格仍偏强。 合看涨期权对冲。基差 供需：3月PTA去库幅度收窄，周度供需平衡附近；下周随着虹港重启，部分装置检修，PTA周度存累库预期。PTA负荷至83.2%附近（+3.1%）；转弱前，TA59反套观望 需求上，下游聚酯负荷整体继续提升至90.8%（+1.1%），短期聚酯工厂库存压力不大，但亏损扩大。且终端新订单转弱，江浙终端负荷小幅下降 关注负反馈传导时间。 估值：中性偏高。PTA现货加工费修复至479元/吨附近，TA05盘面加工费438元/吨； 观点：PX和PTA供需平衡来看，PX4-5月去库力度较大，关注浙石化和福海创检修时间；PTA3-4月去库，5月供需略宽松，5月平衡取决于PX供应。综合看，4月PX和PTA平衡表整体去库较好，PTA和PX价格支撑偏强；5月在PX和PTA供需跷跷板下整体去库幅度收窄，且6月PX和PTA供需均转弱原料PX供需偏紧，且调油需求短期无法证伪下成本支撑依然偏强；但随着PTA供应回升明显而下游负荷提升空间有限，PTA供需逐步转宽松，目前下游负反馈尚处于量变阶段，终端订单小幅转弱，江浙终端负荷小幅下降，虽长丝和短纤亏损扩大，但聚酯工厂库存压力尚可，下游短期大幅减产概率不大。但PTA近月继续强势会加速负反馈传导，关注现货市场情绪及下游减产情况；且PX和PTA加工费均偏高，盘面继续上涨压力也较大， TA05在6100以上博弈成分较大，不排除资金作用下出现极端情况。 供应：国内MEG负荷环比略下降。乙二醇整体负荷59.68%（-1.36%），其中煤制乙二醇负荷53.67%（-2.96%）。 MEG EG05在4000附近逢低短EG05在4100以下逢低短 估值：偏低。MEG各生产工艺维持大幅亏损状态，但近期因石脑油价格偏弱，油制MEG亏损收窄； 观点：月底多套煤化工计划重启，MEG供应压力仍较大，高库存去化缓慢，MEG驱动仍偏弱。但下游聚酯刚需偏强，加上部分装置二季度检修预 期，MEG平衡表仍有改善预期，预计MEG低位存支撑，短期EG05在4000-4300区间低位震荡。 多，滚动操作；中长线 EG09低买为主。 多；中长线关注EG09在4200下方低买，高点预计有限。 短纤供需：3月短纤供需双增，供应增量明显。短纤负荷小幅调整至88.5%（-0.3%），后期部分工厂有减产意愿；纯涤纱负荷略下降至63.2%（-0.3%）PF05单边及月差操作同 PF05多单关注7200- 原料盘整，涤纱小幅上涨，销售平淡，库存继续累加，涤纱维持小幅亏损。 估值：偏低。直纺涤短加工差压缩至700元/吨以下。 观点：原料端偏强，短纤亏损扩大，加工差压缩至700附近，部分短纤工厂出台减产计划。后期随着短纤减产落地，供需或有改善，预计加工费会有所修复，但短纤整体供需偏弱，加工费修复空间有限。短纤绝对价格仍跟随原料波动。 TA；关注PF05-TA05价 差扩大机会 7300压力；关注PF05- TA05价差扩大机会 一、供需面近强远弱且成本端偏强PTA短期偏强 成本端来看，原油低位回升，周初因市场仍然担忧全球银行业的风险可能导致全球经济陷入衰退，近而拖累全球对油品的需求，原油继续下探，不过随着美国银行业展开内部自救，头部银行相继支持第一共和银行和瑞士央行支持瑞银收购瑞信，部分避险情绪得到 缓解，且美联储加息25点符合预期，油价反弹，周四WTI价格回升至70美元/桶附近。PX盛虹，丽东计划外降负，供应端缩减，周内买盘追涨积极，PXN继续扩大至450~480美元/吨附近，PX价格上涨至年内高点1094美元/吨。PTA成本支撑偏强。 上周PTA现货价格上涨，周均价格6073元/吨，环比上涨5.7%。PTA负荷提升，且恒力惠州250万吨顺利投产生产，供应量提升，但目前现货市场排货紧张，基差继续走强至05+185，随着价格上涨后聚酯工厂减产计划增加，个别聚酯工厂外售原料，基差高位松动至05+150，但实际落地减少，个别长丝负荷提升，聚酯负荷提升至90.9%，且周中个别供应商递盘，市场情绪提振，基差小幅下跌后继续反弹至05+185。周内供应商少量出新货源。供需支撑下，PTA加工费上涨在480附近。 PTA基差情况（单位：元/吨） PTA历年跨期价差情况（单位：元/吨） 750 2309-24012209-23012109-22012009-21012019年2018年 PTA基差 1200 20192020202120222023 550 350 700 150 -50 200 PTA历年09-01跨期价差 -250 1月20日2月20日3月20日4月20日5月20日6月20日7月20日8月20日 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2… 11月2… 12月2… -300 TA2305-23092022年2021年 6002020年2019年2018年 400 PTA历年05-09跨期价差 8000 7000 6000 20192020202120222023 200 0 -200 10/810/2211/511/1912/312/1712/311/141/282/112/253/113/254/84/22 5000 PTA华东现货价格 4000 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 3000 PX/PTA/POY加工差走势 PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴） PX/PTA/聚酯利润走势 元/吨PX利润PTA利润聚酯综合利润 元/吨 2500 2000 1500 1000 500 2022-02-14 2022-03-14 2022-04-14 2022-05-14 2022-06-14 2022-07-14 2022-08-14 2022-09-14 2022-10-14 2022-11-14 2022-12-14 2023-01-14 2023-02-14 2023-03-14 0 -500 美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨） 聚酯产业链数据周度变化 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 布伦特原油 石脑油 PX PTA MEG POY 石脑油裂解价 PX加工差 PTA加工差 POY加工差 PTA产业链总利润 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2023-03-24 74.99 649 1094 6210 4020 7450 98 445 563 794 1236 2023-03-23 75.91 647 1085 6030 4030 7475 89 439 402 969 1149 2023-03-22 76.69 625 1080 6010 4045 7475 61 456 407 981 1281 2023-03-21 75.32 622 1075 6020 4005 7475 68 453 439 986 1307 2023-03-20 73.79 589 1073 6040 4030 7400 47 484 475 886 1490 2023-03-17 72.97 631 1047 5840 4025 7275 95 416 382 933 958 较上周变化 2.02 18 47 370 -5 175 3 29 181 -140 278 元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润 2020-2023年全球PX行业新增产能情况 国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%） 地区 中国 辽阳石化扩能 20 2016年8月 中国东营 中化弘润 60 2019年8月 中国 中石化海南炼化2期 100 2019年9月底开车 文莱 恒逸石化1期 150 2019年11月初 中国 浙江石化1期 400 2019年12月；2020年1月中下 2019年 1190 中国 山东威联化学（富海集团）1期 100 2020年8月底投产 中国中国 中国 2020年 中国中国 2021年 中国中国中国 中国 工厂 恒力石化1期彭州石化扩能 中化泉州1期 浙江石化2期恒力石化 中石化福建联合九江石化 恒力石化 盛虹炼化 产能（万吨） 450 10 80 180 250+250 25 525 15 90 25 200 预计投产时间 2019年3-5月1号线出PX合格品 2019年6月 2020年12月 2021年7月投250； 2021年10月扩能 2022年1月扩能 2022年6月初 2022年12月扩能 200万吨11月投产，11月中出产品 10000 8000 6000 4000 2000 0 PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 国内PX年度供需情况（单位：万吨，%） 表观消费PX产能:对二甲苯(PX) 消费增速（右轴）产能增速（右轴） 进口依赖度:PX（右轴） 中国中国 2022年 中国中国中国 中国印尼沙特 2023年 富海集团2期镇海炼化 盛虹炼化广东石化 中海油大榭石化中海油惠州2期TPPI Jazan炼厂 100 5 435 200 260 160 150 15 85 870 11月29日出合格品 2022年12月扩能 2023年1月7日 2023年2月6日投料，2月15日出合格品 计划2023年3-4月 2023年Q2 扩产能，待跟进 预计2023年，待跟进 4000 3000 2000 1000 0 70% 50% 30% 10% 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 -10% PX月度进口情况（单位：万吨） 201820192020202120222023 PX月度进口量 170 150 130 110 科威特2% 中国台湾11% 2022年国内PX进口来源 越南印度马来西亚 3%2%3% 新加坡5% 伊朗泰国 2%1% 韩国43% 90 70 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 文莱12% 日本16% 2023年1-2月国内PX进口来源 2023年1月 2023年2月 60科越南 威1% 50特 1% 40 印度马来西亚新加坡0%3% 5% 伊朗泰国