聚酯产业链周报：下游负反馈加重，上游价格承压

聚酯产业链周报 下游负反馈加重，上游价格承压 作者：张晓珍 联系方式：020-88818009 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年4月9日 各品种观点 品种 主要逻辑及观点 本周策略 2季度策略 PTA成本：OPEC+减产对油价重心支撑偏强，但随着减产消息逐步消化，且伊拉克恢复库尔德斯坦的原油出口，以及市场对经济衰退的担忧仍存，布油观望TA05观望；TA07/09不 85美元/桶以上压力明显，预计短期布油或在85美元/桶附近震荡，等待进一步的消息指引。原料PX方面，亚洲PX装置进入检修，周内亚洲PX开工 率64.4%（-2.9%），中国PX开工率68.4%（-4.5%）。亚洲PX负荷下降明显，而下游PTA加工费较好且新装置投产预期下，对PX需求支撑较强，短期PX供需偏紧。虽然聚酯负反馈对上游形成利空，但如果聚酯负荷没有大幅下降，PX价格仍相对偏强，预计PXN维持高位，PXN至437美元/吨。供需：4月PTA供需逐步转弱，整体累库。PTA周度负荷提升至81.8%（+2%）；下游聚酯负荷整体下降至88.9%（-1.5%），短期聚酯工厂库存中性偏高，且维持亏损。叠加终端需求逐步进入淡季，清明前后江浙终端负荷下降明显。聚酯端负反馈逐步加重，不排除聚酯负荷进一步下降。 估值：中性偏高。PTA现货加工费至520元/吨附近，TA05盘面加工费420元/吨； 观点：清明假期终端织造负荷下降明显，且涤丝产销持续偏弱，聚酯压力逐步增加，部分聚酯大厂加入减产行列，对上游PTA和PX形成利空，且短期调油逻辑仍未显现，如果聚酯工厂进一步减产，PX高估值下仍有回调压力。PTA高加工费下，负荷提升明显，而下游聚酯负荷逐步下降，PTA供需逐步转弱，基差走弱，短期PTA近月承压。但主流供应商仍有递盘托底操作，且市场流通性偏紧现象未明显缓解，如果聚酯负荷没有进一步下降，且原料PX支撑偏强下，PTA价格仍有支撑，关注上下游进一步博弈情况。 建议高位追多，逢高减多为主，等负反馈加剧后可短空 供应：国内MEG负荷环比下降明显。乙二醇整体负荷55.18%（-5.25%），其中煤制乙二醇负荷51.81%（-2.63%）。 MEG 估值：偏低。MEG各生产工艺维持大幅亏损状态； 观点：近期PTA大涨导致下游聚酯负反馈加重，部分下游减产，对MEG需求形成利空，加上MEG港口库存偏高，价格承压明显。但随着部分一体化 装置检修及部分煤化工停车或推迟重启，2季度MEG维持去库预期，MEG低位仍有支撑。短期EG05维持4000-4300区间震荡。 短纤供需：短纤供需双弱，虽有部分装置减产，但下游因订单转弱、成品库存大增以及加工费偏低等有所减产。因加工费大幅压缩，短纤负荷下降至 中长线EG09滚动低多。EG09低买为主，但高点 预计有限，4000-4500区间操作。 PF06/07单边偏空对待；PF07在7700以上偏空对 84%（-1%）；下游纯涤纱负荷继续小幅下降至62.5%（-0.5%）。 估值：偏低。直纺涤短加工差压缩至700元/吨以下。 观点：原料PTA大涨导致下游聚酯负反馈增加，原料价格承压，而短纤在供需偏弱及减产幅度偏少情况下加工费持续压缩。但因原料PTA近月升水幅度较大，短纤现货及近月亏损幅度较大，而远端亏损幅度有限，且短纤绝对价格在原料大涨带动下重心抬升，短纤库存贬值压力不大，短期短纤减产力度不大。而随着终端需求进入淡季，纱厂在高成品库存及现金流亏损下，负荷存下降预期。后续随着负反馈加剧，短纤仍存减产预期。短纤整体供需格局偏弱，加上成本端有所走弱，短纤绝对价格震荡调整为主，加工费修复驱动在于后期供应端收缩幅度。 PF月差PF07-09逢高反待；PF月差PF07-09逢高 套反套 一、供需边际转弱，PTA基差转弱，短期绝对价格偏弱震荡 上周原油跳空高开，部分产油国联合减产，减产力度超160万桶/日，约占全球石油产量的1.5%，美油WTI期货5月合约开盘大涨约7%，但伊拉克恢复库尔德斯坦的原油出口，美国3月ADP数据显示就业人数仅14.5万人，远低于预期的21万，市场重启对经济衰退的担忧，油价上涨幅度受限，WTI原油在80美元/吨附近波动。PX方面，PX装置负荷继续下降，但随着价格上涨后买家追涨积极性减弱，少量递盘，PX涨幅受限，但供需去库预期下，PXN区间波动。周均PX价格1126美元/吨，环比上涨2.3%。 上周PTA现货价格上涨，周均价格6456.25元/吨，上涨2%。周初跟随原油上涨，PTA期货价格冲高至6616元/吨，但随后快速回落至6300~6400附近波动。供需面来看，周内PTA装置变化不大，周内PTA加工费仍维持在600元/吨偏上，装置开工维持在80%偏上，但终端高价传导受阻，负荷环比下降，零星聚酯工厂减产落实，聚酯负荷下降至88.9%，供需略宽松，此外近期个别主流供应商发货集中，加之聚酯工厂高价接货意愿偏低，市场商谈走淡，码头库存积累，基差下行幅度加快，周五偏低降至05+35附近。不过个别主流供应商6250元/吨递盘，底部或有支撑。 PTA基差情况（单位：元/吨） PTA历年跨期价差情况（单位：元/吨） 750 2309-24012209-23012109-22012009-21012019年2018年 PTA基差 1200 20192020202120222023 550 350 700 150 -50 200 PTA历年09-01跨期价差 -250 1月20日2月20日3月20日4月20日5月20日6月20日7月20日8月20日 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2… 11月2… 12月2… -300 TA2305-23092022年2021年 6002020年2019年2018年 400 PTA历年05-09跨期价差 8000 7000 6000 20192020202120222023 200 0 -200 10/810/2211/511/1912/312/1712/311/141/282/112/253/113/254/84/22 5000 PTA华东现货价格 4000 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 3000 PX/PTA/POY加工差走势 PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴） PX/PTA/聚酯利润走势 元/吨PX利润PTA利润聚酯综合利润 元/吨 2500 2000 1500 1000 500 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 0 -500 美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨） 聚酯产业链数据周度变化 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 布伦特原油 石脑油 PX PTA MEG POY 石脑油裂解价 PX加工差 PTA加工差 POY加工差 PTA产业链总利润 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2023-04-07 85.12 685 1122 6340 4040 7950 59 437 509 1176 1327 2023-04-06 85.12 685 1122 6430 4060 7950 59 437 607 1092 1374 2023-04-05 84.99 689 1126 6490 4165 7950 64 437 650 1006 1371 2023-04-04 84.94 690 1131 6490 4165 7950 66 441 624 1006 1375 2023-04-03 84.93 681 1125 6470 4170 7925 57 444 626 996 1398 2023-03-31 79.77 646 1103 6400 4115 7725 60 457 678 874 1468 较上周变化 5.35 39 19 -60 -75 225 0 -20 -169 301 -141 元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润 2020-2023年全球PX行业新增产能情况 国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%） 地区 中国 辽阳石化扩能 20 2016年8月 中国东营 中化弘润 60 2019年8月 中国 中石化海南炼化2期 100 2019年9月底开车 文莱 恒逸石化1期 150 2019年11月初 中国 浙江石化1期 400 2019年12月；2020年1月中下 2019年 1190 中国 山东威联化学（富海集团）1期 100 2020年8月底投产 中国中国 中国 2020年 中国中国 2021年 中国中国中国 中国 工厂 恒力石化1期彭州石化扩能 中化泉州1期 浙江石化2期恒力石化 中石化福建联合九江石化 恒力石化 盛虹炼化 产能（万吨） 450 10 80 180 250+250 25 525 15 90 25 200 预计投产时间 2019年3-5月1号线出PX合格品 2019年6月 2020年12月 2021年7月投250； 2021年10月扩能 2022年1月扩能 2022年6月初 2022年12月扩能 200万吨11月投产，11月中出产品 10000 8000 6000 4000 2000 0 PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 国内PX年度供需情况（单位：万吨，%） 表观消费PX产能:对二甲苯(PX) 消费增速（右轴）产能增速（右轴） 进口依赖度:PX（右轴） 中国中国 2022年 中国中国中国 中国印尼沙特 2023年 富海集团2期镇海炼化 盛虹炼化广东石化 中海油大榭石化中海油惠州2期TPPI Jazan炼厂 100 5 435 200 260 160 150 15 85 870 11月29日出合格品 2022年12月扩能 2023年1月7日 2023年2月6日投料，2月15日出合格品 计划2023年3-4月 2023年Q2 扩产能，待跟进 预计2023年，待跟进 4000 3000 2000 1000 0 70% 50% 30% 10% 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 -10% PX月度进口情况（单位：万吨） 201820192020202120222023 PX月度进口量 170 150 130 110 科威特2% 中国台湾11% 2022年国内PX进口来源 越南印度马来西亚 3%2%3% 新加坡5% 伊朗泰国 2%1% 韩国43% 90 70 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 文莱12% 日本16% 2023年1-2月国内PX进口来源 2023年1月 2023年2月 60科越南 威1% 50特 1% 40 印度马来西亚新加坡0%3% 5% 伊朗泰国 2%1% 中国台湾 3016% 20 韩国46% 10 文莱 08% 日本 17% 亚洲PX开工率情况（单位：%）