可转债周报：季报期，如何看大股东减持转债增多现象？

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年04月24日 【债券周报】 季报期，如何看大股东减持转债增多现象？ ——可转债周报20230424 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（0417-0423）：预计存单定价平稳跨月》 2023-04-23 《【华创固收】“钱多”的逻辑有多强？——债券周报20230423》 2023-04-23 《【华创固收】钢铁供需两弱——每周高频跟踪 20230422》 2023-04-22 《【华创固收】天津、山东，成交活跃度进一步上升——高收益债市场观察（第三十三期）》 2023-04-18 《【华创固收】集运涨幅走扩，地产成交转平— —每周高频跟踪20230416》 2023-04-16 转债市场下跌，绩优板块表现较好。 转债遭遇正股和估值双杀，中证转债指数先扬后抑，从前周�410.5下降至周 �405.45点，周度下降1.23%，百元平价转债的估值压缩0.76pct。权益市场成交略有下降，日均成交额1.12万亿，周环比下降1.25%，转债市场日均成交额485.27亿元，周环比+10.3%。行业层面，产业主题投资降温，板块行情和业绩的相关性提升，家电、煤炭板块领涨。 2022年报和2023一季报披露期，转债出现较多减持公告，显著高于其余年份同期水平。从业绩角度看，一季度减持的转债有57例，共33家公司，已经披露2022年或2023Q1业绩的有24家，披露率约为73%，除了嵘泰股份、伟明环保和科达利外，其余业绩都不太理想。从解禁角度看，33家公司中，有21家公司减持公告距解禁日期在3个月以内。从到期角度看，永东转债与2023年4月17日到期，股东减持和转债即将摘牌相关性较大。整体来看，一季度转债减持增多主要还是和业绩、股东解禁后释放资金压力密切相关。 与股票减持不同，大股东减持转债不需要提前公告，也不是每次减持都公告，因此无法提前预期。统计2018年以来减持的转债在减持公告后转债价格的变化，发现在减持公告次日转债价格会快速下跌，跌幅平均为1.26%，并且跌势 平均持续6个交易日；随后影响减弱，在T+14日价格会涨会到接近T日水平因此若转债发布减持公告，持有人需要警惕转债下跌风险；但是大股东减持对转债价格的影响比较短期且冲击可控，若持有者看好长期公司发展，也可低位择机布局。 关注具备盈利确定性高、景气上行板块 市场对经济复苏斜率的预期转弱、对催化政策加码的信心不足，叠加权益市场流动性不足，市场风险偏好显著回落。下周转债市场预计仍将保持震荡态势，主要有4个核心关注点：一是即将召开的政治局会议，将影响全年政策总基调，但是在一季度经济增速亮眼的情况下，市场对政策加码的预期已经转弱。 二是一季报披露接近尾声，一般而言，后期出现业绩超预期的概率较低，并且容易出现显著不及预期的情况，因此下周市场交易仍将对一季报业绩保持敏感。三是4月27日（周四），国家统计局3月工业企业利润数据；4月30日 （周日），将公布4月采购经理指数月度报告，两个数据将对国内经济复苏情况形成进一步补充。四是27日还将公布美国一季度GDP增速，将影响美联储紧缩政策走向以及对出口需求的判断。 一季报将逐步披露完毕，可关注受益于需求复苏，业绩边际改善且估值相对较低的顺周期板块例如地产后周期、轮胎细分领域等；中长期看，AI主线行情的共识进一步加深，结合自主可控政策支持，可关注半导体材料和设备板块的长期机会。 当前转债投资重在择券，建议关注：（1）半导体材料和设备板块，受益于美国供应链限制、国产化进程加速和政策支持，可关注晶瑞转2、华特转债、南电转债和立昂转债；（2）受益于经济复苏的顺周期板块，可关注贵轮转债、友发转债、小熊转债；（3）金融板块中，部分银行存款市场利率报价下调，缓和 负债端压力，中特估政策催化下带动板块估值提升，可关注中银转债、杭银转债、兴业转债、成银转债、无锡转债、张行转债；（4）中低价龙头转债的中长期配置机会，关注闻泰转债、隆22转债、中特转债等。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、周度聚焦：季报期，如何看大股东减持转债增多现象？4 （一）大股东减持转债的冲击相对可控4 （二）业绩披露窗口，把握结构性投资机会6 二、市场复盘：转债市场回调，绩优板块表现较好7 （一）价格和估值7 （二）周度市场行情9 三、条款及供给：蓝盾转债提议下修，大规模新券发行11 （一）条款：蓝盾转债提议下修，健帆转债下修11 （二）一级市场：4支新券发行，待发规模近270亿11 四、风险提示12 图表目录 图表12023年3月转债减持次数超过其余年份同期水平4 图表2Q1转债减持的公司业绩梳理5 图表3T日后6日内转债价格呈下降趋势6 图表4转债指数周度下降7 图表5主要指数周度涨跌幅7 图表6转债加权平均收盘价7 图表7各类型转债余额加权平均收盘价7 图表8转债收盘价格分布8 图表9不同价格分位数走势8 图表10债券余额加权平均转股溢价率8 图表11各类型转债余额加权平均转股溢价率8 图表12按规模划分转债的转股溢价率走势9 图表13按评级划分转债的转股溢价率走势9 图表14按平价划分转债的转股溢价率9 图表15申万一级行业指数周度涨跌10 图表16Wind热门概念指数周度涨跌10 图表17赎回中的转债信息（截至4月21日）11 图表18上周新发转债列表12 图表1911家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准12 一、周度聚焦：季报期，如何看大股东减持转债增多现象？ （一）大股东减持转债的冲击相对可控 3、4月处于2022年报和2023一季报披露期，近期出现较多减持公告，根据我们的统计，3月转债公司共减持19次（包括同一公司减持多次），显著高于其余年份同期水平；截至4月23日，4月共减持8次，超过2022年同期水平。 图表12023年3月转债减持次数超过其余年份同期水平 资料来源：Wind，华创证券 备注：同一公司可能减持多次，按照次数统计。 大股东减持转债的主要动机，或可以归纳为4点： （1）释放资金压力。大股东在配售转债时资金不充裕，可能会选择质押股票来融资，或配债后去质押转债。当锁定期或质押期结束，股东通常会减持转债以获得资金还款。股东的锁定期为半年，根据沪深交所《上市公司自律监管指引》规定（此前2021年颁布的《可转换公司债券管理办法》也有此规定），上市公司持有5%以上股份的股东、董事、监事、高级管理人员申购或者认购、交易或者转让本公司发行的可转债，应当遵守《中华人民共和国证券法》第四十四条短线交易的相关规定，即当事人在具备限制主体身份后的连续6个月内买入并卖出公司股票或者其他具有股权性质的证券，则会被认定为短线交易。根据《证券法》第一百八十九条，若违反，买卖该公司股票或者其他具有股权性质的证券的，给予警告，并处以十万元以上一百万元以下的罚款。因此5%以上股份的股东、董事、监事、高级管理人员认购转债后，具有半年锁定期，半年后方可进行交易。 （2）减持转债以获得投票权。当转债触发下修条件时，大股东为刺激转债价格上涨，会提议下修，股东大会投票进行表决，持有转债的大股东不能参与，只有减持转债后才有投票权。但是大股东减持后是否真的会下修，还取决于公司促转股的意愿强弱。 （3）套现止盈或避免亏损。一是盈利已较高，大股东或为支持给公司投资项目等经营计划选择止盈套现。二是，若股东不看好未来一段时间公司的股价或转债价格，会选择减持避免损失。不看好价格走势的原因可能有4点，第一股东认为公司股价过高，存在泡沫，有下跌风险；第二公司有潜在利空事件影响；第三公司经营基本面恶化且短期 内不易改善；第四是市场大环境不佳。 （4）转债即将赎回。 通过数据统计亦可以验证近期转债减持增多的原因：从业绩角度看，一季度减持的转债有57例，共33家公司，已经披露2022年报或2023Q1业绩的有24家，披露率约为73%，欧派家居、永东股份、永冠新材、松霖科技、牧原股份、瑞鹄磨具、贵州轮胎和丰山集团8家公司暂且没有披露业绩。在其余公司中，除了嵘泰股份、伟明环保和科达利外，其余业绩都不太理想。从解禁角度看，33家公司中，有21家公司减持公告距解禁日期在3个月以内。从到期角度看，永东转债与2023年4月17日到期，股东减持和转债即将摘牌相关性较大。整体来看，一季度转债减持增多主要还是和业绩、股东解禁后释放资金压力密切相关。 图表2Q1转债减持的公司业绩梳理 资料来源：公司公告，华创证券 与股票减持不同，大股东减持转债不需要提前公告，也不是每次减持都发布公告，因此无法提前预期。根据沪深交所《上市公司自律监管指引》，投资者持有上市公司已发行的可转债达到发行总量的20%的，应当在事实发生之日起2个交易日内通知公司予以公告。持有上市公司已发行的可转债20%及以上的投资者，其所持公司已发行的可转债比例每增加或者减少10%的，应当依照前款规定履行通知公告义务。 统计2018年以来减持的转债，在减持公告后转债价格的变化，发现在减持公告次日转债价格会快速下跌，跌幅平均为1.26%，并且跌势平均持续6个交易日；随后影响减弱，在T+14日价格会涨会到接近T日水平。因此若转债发布减持公告，持有人需要警惕转债下跌风险；但是大股东减持对转债价格的影响比较短期且冲击可控，若持有者看好长期公司的发展，也可低位择机布局。 图表3T日后6日内转债价格呈下降趋势 资料来源：Wind，华创证券 （二）业绩披露窗口，把握结构性投资机会 市场对经济复苏斜率的预期转弱、对催化政策加码的信心不足，叠加权益市场流动性不足，市场风险偏好显著回落，转债市场跟随走弱。一季度GDP经济数据向好，经济复苏的方向得到进一步确认，但从结构数据、4月高频数据和一季度业绩披露情况看，工业企业利润不佳、制造业需求弱、地产销售环比数据回落等问题也同样较突出。上周市场对偏强的经济总量数据“脱敏”，更多地反映分化的数据特征，表现出对经济复苏斜率的谨慎态度。此外，由于一季度经济增速向好，完成全年5%的GDP增速目标难度降低，市场对于政策层出台更大范围刺激政策的预期降低。周�受中美关系利空消息影响，外资大幅净流出，市场增量资金进一步减少。 下周转债市场预计仍将保持震荡态势，主要有4个核心关注点：一是即将召开的政治局会议，将影响全年政策总基调，但是在一季度经济增速亮眼的情况下，市场对政策加码的预期已经转弱。二是一季报披露接近尾声，一般而言，后期出现业绩超预期的概率较低，并且容易出现显著不及预期的情况，因此下周市场交易仍将对一季报业绩保持敏感。三是4月27日（周四），国家统计局3月工业企业利润数据、4月30日（周日）， 将公布4月采购经理指数月度报告，两个数据将对国内经济复苏情况形成进一步补充。四是，27日还将公布美国一季度GDP增速，将影响美联储紧缩政策走向以及对出口需求的判断。 一季报逐步披露完毕，可关注受益于需求复苏，业绩边际改善且估值相对较低的顺周期板块例如地产后周期、轮胎细分领域等；中长期看，AI主线行情的共识进一步加深，结合自主可控政策支持，可关注半导体材料和设备板块的长期机会。 当前转债投资重在择券，建议关注：（1）半导体材料和设备板块，受益于美国供应链限制、国产化进程加速和政策支持，可关注晶瑞转2、华特转债、南电转债和立昂转债；（2）受益于经济复苏的顺周期板块，可关注贵轮转债、友发转债、小熊转债；（3）金融板块中，部分银行存款市场利率报价下调，缓和负债端压力，中特估政策催化下带动板块估值提升，可关注中银转债、杭银转债、兴业转债、成银转债、无锡转债、张行转债；（4）中低价龙头转债的中长期配置机会，关注闻泰转债、隆22转债、中特转债等。 二、市场复盘：转债市场回调，绩优板块表现较好 （一）价格和估值 上周转债与正股表现双双向