可转债市场周报：如何看近期新上转债的“破发”现象？

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 如何看近期新上转债的“破发”现象？ 证券研究报告 2021年02月21日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 乔敏 联系人 qiaomin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：如何看待主要央行政策立场与当前大类资产表现的关系？-海外资产配置专题》 2021-02-19 2 《固定收益：春节假期需要注意哪些国内外经济情况？-宏观利率周报（2021-02-17）》 2021-02-17 3 《固定收益：连续跑输股指后，低估值转债的舞台是否到来？-可转债市场周报（2021.02.17）》 2021-02-17 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2021.02.19） 未来策略展望 本周市场延续年前涨势，春节后两个交易日中证转债指数上行1.67%，同期上证指数上涨1.12%，创业板指大幅下滑3.76%。转债市场行情具有较强结构性特征，在上涨超过4%的116个转债中，一方面向化工、有色、轻工等顺周期行业有所集中；另一方面低价标的的占比较高，在涨幅超4%的标的中，周初开盘价格在105元以内的有71只。在去年12月以来热点标的的估值提升中，转债市场整体情绪有所下行，春节前低价标的数目占比出现快速提升，多数新上标的的破发也引起了市场的关注。 文中我们将上市当日收盘价低于103元的转债粗略定义为“破发或接近破发”的相关标的（历史上共有140只，占总发行数目约25%），部分转债在上市当日初期可能存在破发，但后续或会重新回至面值以上。在转债上市数目超过10只的年份里，上市首日价格低于103元比率超过25%的年份有2003年（53%）、2017（55%）、2018（62%）以及2021年至今（55%）。从历史数据来看，目前我们的确处于一个“破发”的高峰时期。 如果将半年内超过3只转债新上市当日收盘价低于103元的粗略定义为“破发”密集区间，可看到从2002年以来，共有5段区间符合条件。从文中的简要分析来看，或有三项主要因素决定转债上市当日是否破发：相关正股趋势、流动性情况、正股的行业性因素。 整体而言，在存量低价标的较多，且市场处于“破发”密集期的情况下，部分基本面具有较好弹性的低估值转债值得进一步关注。目前建议从三个角度去挑选相关标的：第一，高景气度标的以及存在业绩预期差的标的。第二，一季度仍然建议关注顺周期相关标的。第三，适度关注低价、高YTM标的。建议关注中金、龙大、金力、光大、齐翔、中天、淮矿、盈峰、瀚蓝、大参等相关标的。 风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 可转债市场点评 .................................................................................................................................. 3 市场一周走势 ...................................................................................................................................... 7 重要股东转债减持情况 ..................................................................................................................... 8 转债发行进展 ...................................................................................................................................... 9 私募EB项目更新 ............................................................................................................................. 11 图表目录 图1：2002年以来R001与R007变动情况（单位：%） .................................................................. 5 图2：各市场一周涨跌幅 ............................................................................................................................... 7 图3：申万行业一周涨跌幅 .......................................................................................................................... 7 图4：转债一周涨跌幅 ................................................................................................................................... 7 图5：转债一周成交额 ................................................................................................................................... 7 图6：中证转债指数 ........................................................................................................................................ 8 图7：转债估值情况 ........................................................................................................................................ 8 图8：偏股性转债溢价率（单位：%） ..................................................................................................... 8 图9：债性到期收益率（单位：%） .......................................................................................................... 8 表1：本周上涨超过4%的相关转债行业分布与转股溢价率情况（2月19日收盘数据） ... 3 表2：转债上市情况（注：当上市当天收盘价格低于103元时，定义为“破发或接近破发”相关标的） ......................................................................................................................................................... 3 表3：2002年以来各破发集中区间主要股指变化情况 ..................................................................... 4 表4：各行业转债破发或接近破发情况（此处以上市首日收盘价是否低于103元为准） . 5 表5：2002年以来，发行额大于20亿且上市当日收盘价低于103元的转债分布 ................ 6 表6：各评级转债回售收益率 ..................................................................................................................... 8 表7：大股东转债持有情况 .......................................................................................................................... 8 表8：转债发行进展 ........................................................................................................................................ 9 表9：本周私募EB项目更新 ..................................................................................................................... 11 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 可转债市场点评 顺周期板块持续发力，低价转债有所上攻 本周市场延续年前涨势，与最近几周不同的是，本周中证转债指数周涨幅优于上证与万得全A指数，春节后两个交易日中证转债指数上行1.67%，同期上证指数上涨1.12%，创业板指大幅下滑3.76%。交易量方面，A股日均成交量重回1万亿以上，北上资金两交易日净流入234亿。本周转债行情具有较强的结构性特征，在上涨超过4%的116个转债中，一方面向化工、有色、轻工等顺周期行业有所集中；另一方面低价标的的占比较高，在涨幅超4%的标的中，周初开盘价格在105元以内的有71只。 我们在前期报告中多次提出在目前热点转债估值较高的情况下，建议适当关注顺周期、低估值、业绩存在超预期可能的相关标的，尤其在PPI达到高点之前，顺周期相关板块Q1业绩或具有较好的弹性。天风策略团队在《顺周期风格还能持续多久？还有多少空间？》（2020-11-22）中提到：PPI高点或在4月左右。在去年12月以来热点标的的估值提升中，转债市场整体情绪有所下行，春节前低价标的数目占比出现快速提升，多数新上标的的破发也引起了市场的关注。 表1：本周上涨超过4%的相关转债行业分布与转股溢价率情况（2月19日收盘数据） 行业 个数 收盘价格（元） 转股溢价率 化工 17 142.8 33.80% 有色金属 12 120.0 19.91% 计算机 9 118.4 47.51% 轻工制造 9 128.1 23.99% 汽车 9 102.8 16.95% 电子 8 107.1 21.96% 公用事业 7 108.7 17.42% 农林牧渔 7 138.9 17.00% 通信 6 139.0 65.54% 电气设备 6