纸浆期货周报：宏观偏弱，节前盘面或加速探底

纸浆期货周报 宏观偏弱，节前盘面或加速探底 作者：何济生 联系方式：020-88818066 投资咨询资格：Z0011558 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年4月23日 观点 品种主要观点 本周策略 上周策略 2 估值上看，经过期货大幅杀跌后，盘面抵抗式下跌为主，但根据欧洲的数据来看，纸浆的估值偏高有较大的下跌空间。从绝对价格来看，5月美金报价从当下的815跌至720美元/吨，合约2305和2309都仍贴水当下的进口成测算约为720*1.13*6.8+150≈5600+元/吨。 驱动上看，2023年全球漂针浆供应量同比去年有所上涨，主要是去年芬兰UPM罢工 纸浆 造成了减产，当下芬兰罢工主要是港口罢工，而非产区罢工；而需求端，2023年欧美在加息大背景下或经济较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。漂针浆一季度进口激增16.6%验证了我们的预判。而需求在前面五年都未有超过10%的增长，整体国内也是偏过剩格局。下半年海内外或共振走向宽松格局。欧洲港口库存持续累库，验证供需矛盾恶化，纸浆美金报价或承压下行。 我们预期本轮下跌周期里最终价格回到600美元/吨，汇率按照6.6，则进口成本为600*1.13*6.6+150≈4600+。SP2306及其之后的合约继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期，未来三个月进一步观察。短期需要关注美金新一轮报价情况，我们认为即使短期报价下跌幅度不如预期，后期仍将有明显下滑趋势，整体趋势在下半年应该是下跌走势。盘面将面临持续抛压。 综上，建议继续逢高做空2309合约。 继续做空2309合约 逢高做空2309合约 3 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 4 期货盘面回顾 本周期货盘面反弹后延续偏弱格局。从情绪上看，现货产业链对纸浆的价格依旧较为悲观。截止23号，现货报价在5300-5400元/吨。 5 基差与价差情况 纸浆基差 元/吨 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 基差 现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯) 6 2021-03-12 2021-04-12 2021-05-12 2021-06-12 2021-07-12 2021-08-12 2021-09-12 2021-10-12 2021-11-12 2021-12-12 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 2023-02-12 2023-03-12 2023-04-12 漂针与漂阔价差 期货波动剧烈，而现货稳定。基差水平大幅走弱后本周因为期货大跌而有所走强。漂针浆和漂阔浆价差保持合理偏高水平，意味着漂针浆仍有被动下跌的驱动。 基差走势 元/吨 1000 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 期货主力合约 2019-08-08 针叶-阔叶价差 阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日） 2019-10-08 2019-12-08 2020-02-08 2020-04-08 2020-06-08 2020-08-08 2020-10-08 漂针-漂阔价差 2020-12-08 2021-02-08 2021-04-08 2021-06-08 针叶浆：市场高端价：山东：银星（日） 2021-08-08 2021-10-08 2021-12-08 2022-02-08 2022-04-08 2022-06-08 2022-08-08 2022-10-08 2022-12-08 2023-02-08 2500 2000 1500 1000 500 0 2023-04-08 美元/吨 纸浆CFR报价 1,200 1,000 800 600 400 200 0 CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利) CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大) CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯) CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西) 外盘价格高企 隆众资讯2月28日报道：据悉，智利Arauco公布2023年3月份报盘。其中，银星920美元/吨，金星770美元/吨，以上均为面价。阔叶浆明星730美元/吨，此价格为当月净价。进口成本测算：920*6.9*1.13≈7200元/吨+ 隆众资讯3月27日报道：据悉，智利Arauco公布4月份订单报价。其中，针叶浆银星815美元/吨，本色浆金星 670美元/吨。进口成本测算为：815*6.9*1.13+150港杂费≈6400元/吨+。 隆众资讯4月12日报道：据悉，智利Arauco公布5月份订单报价。其中，针叶浆银星720美元/吨，本色浆金星 630美元/吨，阔叶浆明星550美元/吨。进口成本测算为：720*6.9*1.13+150港杂费≈5600元/吨+。 7 二、纸浆基本面数据梳理 8 根据pppc数据，2023年2月份全球漂针浆库存天数50天，阔叶浆53天，环比分别增加2天、4天，逼近历史 新高。 欧洲港口库存 吨 1,000,000 吨 2,000,000 900,000 800,000 700,000 1,500,000 600,000 500,000 1,000,000 400,000 300,000 500,000 200,000 100,000 0 - TotalMT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP 根据europulp数据显示，2023年2月欧洲港口库存量环比继续增加。欧洲的港口库存反映欧洲逐步供大于求。 天PPPC木浆库存天数 55 50 45 40 35 30 全球木浆库存天数针叶浆库存天数阔叶浆库存天数 天全球木浆库存与美金报价 55 50 45 40 35 2016-01-01 2016-05-01 2016-09-01 2017-01-01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 30 美金/吨 1100 1000 900 800 700 600 500 国际木浆、漂针浆库存压力继续增加 pppc全球木浆库存天数银星美金价格-右轴俄针美金价格-右轴9 欧元区宏观数据依旧施压，4月份信心指数环比有略微好转 欧元区景气度PMI 调和HICP12个月移动平均 核心HICP当月同比 10 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 % 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 2015-10 2016-01 2016-04 欧元区SENTIX信心预期 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 制造业 欧元区SENTIX信心指数 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 服务业 机构投资者预期 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 欧元区综合 2020-04 2020-07 2020-10 个人投资者预期 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 % 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1996-01 1997-02 最新一期的欧元区数据依旧较为利空。 1998-03 1999-04 2000-05 2001-06 2002-07 2003-08 欧元区核心HICP 2004-09 2005-10 2006-11 2007-12 2009-01 2010-02 2011-03 2012-04 2013-05 2014-06 2015-07 2016-08 2017-09 2018-10 2019-11 2020-12 2022-01 2023-02 2023年漂针浆1季度进口量上涨16.6% 据海关总署公布的数据显示,中国2023年1-3月累计进口量754.4万吨，累计同比增加11.5%。与我们的前期 预测增长超10%相符合。漂针浆一季度进口量高达207万吨，同比增速16.6%。 2023年，如果欧美经济有所衰退，其对纸浆的需求或下降，那么其纸浆美金报价或在下半年出现明显回落，加之中国国内现货价格较高，2023年我国的进口量或大概率放量。若漂针浆进口量回到前五年均值的800 万吨，则2023年的增速超过10%。 漂针进口量 万吨 100 90 80 70 60 50 83.68 63.46 59.69 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2023年 2018年 2019年 2020年 2021年 漂针浆进口量 纸浆进口量 万吨 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2023年 2018年 2019年 2020年 2021年 纸浆进口量 11 下游利润测算与周度开工率情况 12 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000  春节后成品纸价格表现稳中偏强，加之纸浆价格回落，成品纸利润有所走强。由于纸浆现货难以大幅反弹，下游利润继续向好趋势。  下游开工率在春节后逐步提高，进入春节后的复产复工模式，但这是季节性提高，对盘面的提振不算过高。 三月中旬以来，下游开工率整体有所下滑，下游即将进入季节性淡季。 2019-09-09 2019-11-09 2020-01-09 2020-03-09 铜版纸 2020-05-09 2020-07-09 2020-09-09 成品纸利润测算 2020-11-09 双胶纸 2021-01-09 2021-03-09 2021-05-09 2021-07-09 生活用纸 2021-09-09 2021-11-09 2022-01-09 2022-03-09 白卡纸 2022-05-09 2022-07-09 2022-09-09 2022-11-09 2023-01-09 2023-03-09