金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2023年4月23日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348Tel:8621-63325888-3975 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441 Tel:8621-63325888-4191 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人 陈晓菲高级分析师(FOF配置)从业资格号F03107718 Tel:8621-63325888-1585 Email:xiaofei.chen@orientfutures.com 联系人 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687Tel:8621-63325888-1585 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 徐凡分析师(金融工程)从业资格号：F03107676 Tel:8621-63325888-3975 Email:fan.xu@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 上周各宽基指数震荡下跌，尤其周五跌幅较大。各品种基差普遍走强，IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为3.24%、4.07%、0.41%和-1.49%，较上周分别走强0.43%、走弱0.28%、走强0.41%、走强0.80%。上周五尾盘现货指数持续下跌，结算价高于收盘价导致空头平仓意愿较强驱动收盘基差升水，同时交割日缺少高频套利交易驱动基差继续收敛，交割价相对指数也出现了较多升水。IH、IF基差走势与指数背离估计与移仓行为有关，多头移仓力量偏强驱动未到期合约基差走强；IC与IM也呈现出多头移仓力量偏强的特点，刨除当月合约以外的其余几组价差出现上行。多头移仓力量偏强将驱动基差走强以及价差上行，出现反套机会，多头移仓选择远季合约将更有优势，空头移仓选择近月合约更有优势。 ★股指期货分红预测： 分红当下对股指期货基差影响较大，预计上证50、沪深300、中证500、中证1000在2023年分红点数分别为69.6、79.1、109.2、68.2，其中绝大部分处于董事会预案阶段，处于该阶段的预期分红占比分别为82%、68%、41%、41%。其中IH2305、06、09、12合约包含分红预期点数分别为0.5、15.7、69.6、69.6，IF2305、06、09、12合约包含分红预期点数分别为3.2、21.8、78.2、78.2，IC2305、06、09、12合约包含分红预期点数分别为16.4、54.0、107.8 、107.8，IM2305、06、09、12合约包含分红预期点数分别为10.5、43.5、66.6、66.6。 ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 当前IF、IH维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM虽然维持Back结构，但back结构极浅且交割周呈现出多头移仓力量更强的特点，故依然推荐多远空近。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.2%、-0.2%、-0.3%和 -0.2%，沪深300的分别为-0.1%、-0.1%、0.0%、0.1%，中证500的分别为0.2%、0.2%、0.5%、0.5%，中证1000的分别为0.5%、0.6%、0.7%和1.0%。 3 各品种基差走强 IF剔除分红后的年化基差率 20/11 20/12 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数0.1 IC剔除分红后的年化基差率 20/11 20/12 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 下月年化基差率(剔除分红) 下季年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红) 2年90%分位数 当月年化基差率(剔除分红) 下月年化基差率(剔除分红) 下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数 当季年化基差率(剔除分红) 2年90%分位数 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 07/22 08/05 08/19 09/02 09/16 09/30 10/14 10/28 11/11 11/25 12/09 12/23 01/06 01/20 02/03 02/17 03/03 03/17 03/31 04/14 -0.2 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指分红预测： 分红对当下股指期货基差影响较大，预计上证50、沪深300、中证500、中证1000在2023年分红点数分别为69.6、79.1、109.2、68.2，其中绝大部分处于董事会预案阶段，处于该阶段的预期分红占比分别为82%、68%、41%、41%。其中IH2305、06、09、12合约包含分红预期点数分别为0.5、15.7、69.6、69.6，IF2305、06、09、12合约包含分红预期点数分别为3.2、21.8、78.2、78.2，IC2305、06、09、12合约包含分红预期点数分别为16.4、54.0、107.8、107.8，IM2305、06、09、12合约包含分红预期点数分别为10.5、43.5、66.6、66.6。 股指分红点数预测 分红状态 预期分红点数 成分股数量 上证50 沪深300 中证 500 中证 1000 上证50 沪深 300 中证 500 中证 1000 不分红 0.0 0.0 0.0 0.0 0 17 0 99 已实施 0.0 0.9 1.3 1.5 0 6 5 11 未公告 11.1 20.6 47.2 30.3 19 111 210 486 股东大会通过 1.4 2.8 14.6 7.1 2 26 48 73 董事会预案 57.2 53.5 44.8 27.7 29 135 192 311 马上实施 0.0 1.3 1.4 1.7 0 5 5 20 总计 69.6 79.1 109.2 68.2 50 300 500 1000 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 分红对股指期货基差的影响 contract 月份 最新收盘价 基差 年化基差率 分红点数 基差（剔除分红） 年化基差率（剔除分红） 分红点数占基差比例 IH2305 当月 2661.4 7.2 3.5% 0.5 7.7 3.8% 7.2% IH2306 次月 2654.6 0.4 0.1% 15.7 16.1 3.9% 4027.0% IH2309 当季 2623.8 -30.4 -2.8% 69.6 39.2 3.7% 229.0% IH2312 下季 69.6 IF2305 当月 4038.2 5.6 1.8% 3.2 8.8 2.9% 57.1% IF2306 次月 4031.0 -1.6 -0.3% 21.8 20.3 3.3% 1393.1% IF2309 当季 3992.2 -40.4 -2.5% 78.2 37.8 2.3% 193.7% IF2312 下季 78.2 IC2305 当月 6240.6 -9.9 -2.1% 16.4 6.4 1.3% 164.7% IC2306 次月 6210.2 -40.3 -4.2% 54.0 13.7 1.4% 133.9% IC2309 当季 6139.8 -110.7 -4.4% 107.8 -2.9 -0.1% 97.4% IC2312 下季 107.8 IM2305 当月 6770.2 -3.3 -0.6% 10.5 7.2 1.4% 317.7% IM2306 次月 6732.2 -41.3 -4.0% 43.5 2.1 0.2% 105.2% IM2309 当季 6650.0 -123.5 -4.5% 66.6 -56.9 -2.1% 53.9% IM2312 下季 66.6 资料来源：Wind，东证衍生品研究院5 股指期货展期收益跟踪：远季合约展期收益更高 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 2.6% 2.4% 4.5% 5.7% 2018 0.8% 0.8% 0.7% 0.6% 2019 1.0% 0.7% -1.3% -1.1% 2020 6.2% 6.8% 3.5% 2.4% 2021 3.8% 3.8% 3.0% 3.3% 2022 1.1% 1.6% 1.4% 1.3% 2023 -0.7% -0.5% -0.4% -0.4% 近一月 -0.2% -0.2% -0.3% -0.2% 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 11.5% 11.2% 9.7% 11.2% 2018 8.8% 6.5% 6.5% 4.8% 2019 11.4% 9.8% 7.2% 4.6% 2020 12.3% 12.5% 9.8% 9.6% 2021 10.3% 9.8% 9.9% 8.8% 2022 5.4% 6.7% 9.0% 9.3% 2023 0.2% 0.1% 0.8% 0.8% 近一月 0.2% 0.2% 0.5% 0.5% 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 5.4% 4.5% 5.4% 5.0% 2018 4.5% 3.6% 2.6% 1.1% 2019 1.5% 1.2% 0.4% -0.4% 2020 6.0% 6.2% 3.5% 3.4% 2021 4.3% 3.8% 3.6% 3.3% 2022 2.3% 3.3% 3.7% 3.6% 2023 -0.9% -0.7% -0.4% -0.5% 近一月 -0.1% -0.1% 0.0% 0.1% 年化展期收益 年份 2022 2023 近一 当月下月当季展期展期 3.7% 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 22/07 22/08 22/09 22/09 22/10 22/11 22/12 22/12 23/01 23/02 23/02 23/03 23/04 0.97 上证50展期收益净值曲线 1.04 1.03 1.02 1.01