白酒行业周报：五一氛围渐起，动销有望提振

五一消费氛围渐起，预期有望提振。作为疫后首个五一小长假，居民旅游、探亲等出行意愿高涨，国内游订单相较19年大幅增长，返乡车票预售火爆，各地酒店婚喜宴档期紧凑，预计区域消费活力提升，白酒动销低基数下有望走强，成为复苏成色试金石，指引端午及下半年动销走势。 五一特征：婚宴小高峰，价盘涨多跌少。近五年看，二季度行业收入/利润占比稳定在20%左右，在四个季度中份额占比最低，且主要由五一、端午小旺季贡献。其中五一为婚喜宴用酒的小高峰，动销环比3/4月淡季提振明显，渠道库存亦有一定去化，节后高端酒价盘多为上涨或持平状态，库存降至相对低位为端午回款做准备。 当前状态：格局持续集中，价盘小幅走弱。近期行业量价特点突出，产量来看，Q1规上酒企产量下降19%、其中3月同降29%，反映中小酒企压力较大，份额进一步向名优酒企集中。价盘来看，在淡季供需缺口拉大、渠道信心偏谨慎影响下，4月以来价盘小幅走弱，其中普五环比3月末下降10-15元，国窖跌破900元，次高端亦有不同程度回落，具体来看： 需求端：三重因素共振，用酒需求偏弱。当前宏观修复节奏偏缓，PPI、CPI数据表现相对偏弱，居民消费/企业支出意愿相对谨慎；3/4月正值行业淡季，需求存在阶段性的正常回落，叠加部分区域有闰二月不宜婚嫁的习俗，婚宴场景相对受限。 酒企端：淡季延续发货，控货力度偏弱。酒企在保障全年增长目标下，3月仍阶段性推进回款、发货进度，供给端较为充足。其中，普五节奏快于22年，当前发货45%+，高度国窖追平往年进度目标下，延续发货。 次高端汾酒、洋河阶段性停货后亦陆续重启，今世缘冲刺百亿动作亦较积极。 渠道端：心态保持谨慎，延续以价换量。3月供需缺口拉大下，渠道信心走弱，糖酒会反馈进一步放大悲观预期。经销商对待后市普遍谨慎，延续前期以价换量策略，亦有甩货回笼现金流现象，对价盘形成压制。 展望五一：需求有望回暖，延续周转为先。五一需求侧已有较多积极信号，动销有望边际恢复，预计仍以周转为先、进一步去化库存，提振渠道信心。伴随经济逐步修复，下半年基本面具备更强支撑，驱动价盘上行。 需求：宴席预定饱满，需求支撑较足。去年五一受限严重，今年旅游、返乡探亲将带来线下消费小高峰，同时闰二月过后婚喜宴存在回补需求，目前多地宴席预订饱满、酒店排期紧张，终端备货已有明显增长，场景修复或支撑动销明显增长。 价盘：无需过度悲观， H2 或持续上修。消费需求与渠道信心是制约价盘核心因素。整体看，五一渠道端或仍将维持以价换量心态，持续消化库存，婚宴单品阶段性弹性或更显著。但五一需求启动、动销提速表现仍有望逐步改善渠道信心，节后消费与补库需求共振或将推动行业景气。 伴随经济持续渐进复苏，商务社交活跃逻辑不改，下半年价盘或可持续向上修复。 投资建议：全年向上明确，看好第二轮行情，近期回落提供布局良机。全年复苏方向明确，上半年高周转保障业绩、走量为主，下半年期待景气度与信心提升带来双击，价盘或可回升。Q2起行业旺季、低基数等利好增多。近期板块在多因素共同作用下短期回调，目前基本price-in，板块呈现布局良机。 当前首选景气度高、确定性强一线茅五泸汾，首推高端茅台（内部治理全面改善），老窖（布局积极推力足），五粮液（周转持续优秀），汾酒（压制疑云渐散，估值性价比强）。 持续推荐古井、今世缘（周转优秀，确定性强）、洋河（低估值改善）。 Q2次高端将迎来商务宴请恢复、招商布局等利好，低基数下或可释放较高弹性，推荐舍得（规划积极，渠道健康）、水井（低估值低预期改善）。 风险提示：消费复苏不及预期、价盘上行不及预期、竞争加剧等。 图表1白酒行业二季度收入、利润全年占比较低，且22Q2低基数明显 图表2行业渠道库存水平复盘（周） 图表3近七年数据看，五一节后高端酒批价涨多跌少 图表4 图表5规上白酒企业亏损数量占比提升（家，%） 图表6主要酒企渠道跟踪表 图表7 图表8次高端酒近期价格走势 图表9 图表10 图表11 团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。 2021-2022年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 组长、高级分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 研究员：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等） 组长、高级分析师：范子盼 中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：杨畅 美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：柴苏苏 南京大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等） 分析师：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，3年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。 华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳 上海财经大学经济学硕士，14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2022年，获得新财富最佳分析师六届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续四届第一。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 北京机构销售部 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 深圳机构销售部 邓洁 高级销售经理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 王春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 曹静婷 上海机构销售副总监 021-20572551 caojingting@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 上海机构销售部 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级销售经理 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 广州机构销售部 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com 王世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 私募销售组 江赛专 资深销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对 任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 本报告涉及股票贵州茅台（600519），根据上市公司公告，贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创阳安3.97%的股 份。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本 报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议， 也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策 并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值