食品饮料行业点评报告：白酒动销渐起，关注预期差下的板块机会

核心观点

• 白酒动销渐起：近期飞天茅台批价快速上涨至1700元以上，节前备货出现预期差，茅台动销与批价均超预期表现。渠道反馈临近1月末经销商飞天出货量激增，部分出现断货和库存见底。主要原因包括：飞天价格下探叠加节前需求集中释放、公司削减非标配额聚焦飞天供给、i茅台常态化投放刺激个人消费者购买。
• 看好春节旺季需求修复：白酒旺季需求仍有刚性，个人消费者逐步成为消费主力，看好本轮春节旺季白酒需求修复。
• 资金面存在做多基础：4Q2025白酒板块公募基金持仓比例降至5.1%，主动基金持仓比例仅2.9%，近期宽基指数ETF资金净流出导致白酒板块超跌，并非基本面和预期的有效定价。当前白酒板块资金层面筹码结构优化，具备做多弹性基础。

关键数据

• 飞天茅台批价：原箱普飞已由月初1500元/瓶左右上涨至1700元/瓶以上。
• 基金持仓：4Q2025白酒板块公募基金持仓比例5.1%，主动基金持仓比例2.9%。

研究结论

• 业绩调整进入深水区：当前酒企普遍谨慎经营，业绩端加速调整已成市场共识。近期洋河股份、水井坊、口子窖2025年业绩预告显示板块进入深水区，2026年有望在低基数上逐步企稳。
• 龙头估值处于历史低位：茅五泸等龙头估值处于历史低位，股息率走高至4%左右，或提供安全边际。
• 关注重要标的：贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、金徽酒。

风险提示

• 消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。