食品饮料行业研究周报：白酒一季报靓丽，动销观察指标+分红预期有望引导市场

白酒一季报靓丽动销观察指标+分红预期有望引导市场 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 ——食品饮料行业研究周报 市场回顾 上周（4.22-4.28）食品饮料指数涨跌幅+4.01%，在申万31个行业中排名第7，跑赢沪深300指数2.81pct。食品饮料各子行业中白酒、调味发酵品、啤酒表现相对较好，周涨跌幅为+4.93%、+3.56%、+2.78%，相对沪深300指数涨跌幅分别为+3.73pct、+2.36pct、+1.57pct。 每周一谈：白酒一季报靓丽动销观察指标+分红预期有望引导市场 白酒业绩显现韧性，预期验证后动销观察指标+分红预期有望引导市场。上周白酒板块密集披露年报和一季报，业绩呈分化格局，各价位龙头企业及本地竞争格局利好的地产白酒企业业绩显现韧性。贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、迎 驾贡酒年报及一季报业绩亮眼，预计仍有望带动当下板块修复向上，后续有望演绎业绩超预期+价盘库存边际变化+分红提升预期驱动股价的逻辑。行业年内去库存、挺价格压力仍在，市场迅速消化一季度报表业绩后，库存与批价仍是投资者重要的观察指标。 目前行业处于淡季做市场、挺价格阶段，优势地产和次高端龙头企业仍有余力进行主动产品调价。全年来看，商务和个人大众消费有望弥补婚宴等需求场景变化，整体预计24年报表端增速难以大于实际动销增速，大本营市场竞争格局变化和酒企细分价格带成长是地产酒业绩值得关注的一条主线，今世缘和迎驾贡酒等势能有望延续。业绩分化下建议关注高端及地产酒企业和汾酒等次高端高质量增长企业的突出机会，全年视角看水井坊、顺鑫农业等报表端存在反转预期的企业或有高赔率机会。 啤酒一季报存高基数压力，燕京啤酒盈利高弹性延续。已公布季报的主要啤酒企业中除重庆啤酒外，一季报营收增速普遍较同期增速降低，预计主要受同期高基数影响，进入旺季后核心产品放量及企业渠道深耕有望提升业绩增速。燕 京啤酒上周发布一季报，24Q1实现营收35.87亿元、同比增长1.72%，归母净利润1.03亿元、同比增长58.90%。单季度营收增速有所放缓，旺季U8放量及新品铺货有望带动销售提速。预计U8一季度仍实现较高增速，Q1毛利率同比提高0.40pct，叠加销售费用率同比降低，Q1净利润率同比提高1.06pct至3.61%。当前公司净利润水平距离行业标杆仍有较大提升空间，持续的结构升级及成本节约有望带动公司盈利能力提升、或可连续贡献较高的利润弹性。 复苏预期不稳定情况下，食品饮料或逐步演绎分红提升的高股息投资逻辑。消费类企业通常具备稳定的现金流、较少的资本开支以及稳健的成长性，目前估值压制和业绩成长情况下，具备股息率持续提升潜力，建议关注该逻辑逐步演 绎的可能。根据wind截止4月28日数据，食品饮料板块2023年股息率较同期 提升的股票数量约61个、占板块股票数量比例较大，酒类及食品类公司具备优异的渠道结构和回款模式，可支撑稳定的现金流表现。且这类公司可以通过新品开发等打开增长空间，在成长潜力、估值性价比、股息回报等层面均具备投资价值。目前食品饮料公司较电力、煤炭、高速公路等高股息个股仍有提升现金分红比例的空间。在家电等其他集中度更高的消费品行业中，当行业逐步成熟、企业增速平缓后，提升分红的现金支出、维持较好的净资产收益率水平将会是企业回报股东、应对考核的更优选择。 投资策略 投资建议：1、白酒高端和地产确定性较强，兼具主销区域格局利好、价格带布局优势和强运营能力的公司有望胜出。业绩分化下建议关注业绩超预期和潜在红利标的贵州茅台、山西汾酒、五粮液、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，全年视角建议关注酒鬼酒、水井坊、顺鑫农业等报表出清较早的企业的高赔率机会。2、建议关注受益经营减亏及成本降低等利好的啤酒企业如燕京啤酒等。3、建议关注调味品相关标的仲景食品、天味食品、中炬高新。4、食品板块关注高股息视角下的伊利股份、双汇发展等，高景气度的休闲食品企业盐津铺 评级增持（维持） 2024年04月29日 徐广福分析师 SAC执业证书编号：S1660524030001 行业基本资料股票家数 121 行业平均市盈率 24.4 市场平均市盈率 11.9 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用沪深300指数市盈率 6% 0% -6% -12% -18% -24% 2023-052023-082023-102024-012024-04 食品饮料 沪深300 行业表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：消费类高 频数据波动食品饮料具备高股息潜力》 2024-04-25 2、《食品饮料行业研究周报：茅台批价波动影响板块劲仔Q1业绩预告靓丽》2024-04-16 3、《食品饮料行业研究周报：白酒关注淡季批价和库存休闲食品高景气验证》2024-04-09 子、甘源食品、劲仔食品，餐饮供应链企业安井食品和千味央厨，东鹏饮料及欢乐家等软饮料及区域乳企。 风险提示 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 内容目录 1.市场回顾3 2.每周一谈：白酒一季报靓丽动销观察指标+分红预期有望引导市场5 3.行业动态7 4.风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周（4.22-4.28）涨跌幅3 图2：申万一级行业本月（4.1-4.28）涨跌幅3 图3：申万一级行业年初至今（1.1-4.28）涨跌幅3 图4：食品饮料子行业上周（4.22-4.28）涨跌幅4 图5：食品饮料子行业本月（4.1-4.28）涨跌幅4 图6：食品饮料子行业年初至今（1.1-4.28）涨跌幅4 图7：食饮行业上周（4.22-4.28）涨幅前10名4 图8：食饮行业上周（4.22-4.28）跌幅前10名4 表1：酒类部分公司股息率同比提升情况6 表2：食品类部分公司股息率同比提升情况6 1.市场回顾 上周（4.22-4.28）食品饮料指数涨跌幅+4.01%，在申万31个行业中排名第7，跑赢沪深300指数2.81pct。 本月以来（4.1-4.28）食品饮料涨跌幅0.12%，在申万31个行业中排名第14，跑输沪深300指数1.20pct。 年初至今（1.1-4.28）食品饮料指数涨跌幅-0.75%，在申万31个行业中排名第11，跑输沪深300指数5.22pct。 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 图1：申万一级行业上周（4.22-4.28）涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 图2：申万一级行业本月（4.1-4.28）涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 图3：申万一级行业年初至今（1.1-4.28）涨跌幅 20% 15% 10% 5% -5% -10% -15% 0% 资料来源：wind，申港证券研究所 上周（4.22-4.28）食品饮料各子行业中白酒、调味发酵品、啤酒表现相对较好，周涨跌幅为+4.93%、+3.56%、+2.78%，相对沪深300指数涨跌幅分别为 +3.73pct、+2.36pct、+1.57pct。 本月以来（4.1-4.28）食品饮料各子行业中软饮料、肉制品、其他酒类表现相对较好，本月涨跌幅为+2.72%、+1.11%、+0.55%，相对沪深300指数涨跌幅分别为 +1.39pct、-0.21pct、-0.77pct。 年初至今（1.1-4.28）食品饮料各子行业中软饮料、啤酒、白酒表现相对较好，年初至今涨跌幅为+7.26%、+4.04%、+0.70%，相对沪深300指数涨跌幅分别为 +2.80pct、-0.42pct、-3.77pct。 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 图4：食品饮料子行业上周（4.22-4.28）涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所注：“其他食品（申万）”类暂无上市公司，因此不计入统计，下同 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 图5：食品饮料子行业本月（4.1-4.28）涨跌幅图6：食品饮料子行业年初至今（1.1-4.28）涨跌幅 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：wind，申港证券研究所资料来源：wind，申港证券研究所 个股方面，上周（4.22-4.28）*ST西发、海融科技、迎驾贡酒、中炬高新、金徽酒涨幅居前，涨幅分别为+13.74%、+12.95%、+12.83%、+12.33%、+11.95%。张裕A、张裕B、甘源食品、海南椰岛、三全食品跌幅居前，跌幅分别为-9.10%、 -7.17%、-4.89%、-4.14%、-3.43%。 图7：食饮行业上周（4.22-4.28）涨幅前10名图8：食饮行业上周（4.22-4.28）跌幅前10名 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% -9.00% -10.00% 资料来源：wind，申港证券研究所资料来源：wind，申港证券研究所 2.每周一谈：白酒一季报靓丽动销观察指标+分红预期有望 引导市场 白酒业绩显现韧性，预期验证后动销观察指标+分红预期有望引导市场。上周白酒板块密集披露年报和一季报，业绩呈分化格局，各价位龙头企业及本地竞争格局利好的地产白酒企业业绩显现韧性。贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒年报及一季报业绩亮眼，预计仍有望带动当下板块修复向上，后续有望演绎业绩超预期+价盘库存边际变化+分红提升预期驱动股价的逻辑。行业年内去库存、挺价格压力仍在，市场迅速消化一季度报表业绩后，库存与批价仍是投资者重要的观察指标。 目前行业处于淡季做市场、挺价格阶段，优势地产和次高端龙头企业仍有余力进行主动产品调价。全年来看，商务和个人大众消费有望弥补婚宴等需求场景变化，整体预计24年报表端增速难以大于实际动销增速，大本营市场竞争格局变化和酒企细分价格带成长是地产酒业绩值得关注的一条主线，今世缘和迎驾贡酒等势能有望延续。业绩分化下建议关注高端及地产酒企业和汾酒等次高端高质量增长企业的突出机会，全年视角看水井坊、顺鑫农业等报表端存在反转预期的企业或有高赔率机会。 啤酒一季报存高基数压力，燕京啤酒盈利高弹性延续。已公布季报的主要啤酒企业中除重庆啤酒外，一季报营收增速普遍较同期增速降低，预计主要受同期高基数影响，进入旺季后核心产品放量及企业渠道深耕有望提升业绩增速。燕京啤酒上周发布一季报，24Q1实现营收35.87亿元、同比增长1.72%，归母净利润1.03亿元、同比增长58.90%。单季度营收增速有所放缓，旺季U8放量及新品铺货有 望带动销售提速。预计U8一季度仍实现较高增速，Q1毛利率同比提高0.40pct，叠加销售费用率同比降低，Q1净利润率同比提高1.06pct至3.61%。当前公司净利润水平距离行业标杆仍有较大提升空间，持续的结构升级及成本节约有望带动公司盈利能力提升、或可连续贡献较高的利润弹性。 复苏预期不稳定情况下，食品饮料或逐步演绎分红提升的高股息投资逻辑。消费类企业通常具备稳定的现金流、较少的资本开支以及稳健的成长性，目前估值压制和业绩成长情况下，具备股息率持续提升潜力，建议关注该逻辑逐步演绎的可能。根据wind截止4月28日数据，食品饮料板块2023年股息率较同期提升的股 票数量约61个、占板块股票数量比例较大，酒类及食品类公司具备优异的渠道结构和回款模式，可支撑稳定的现金流表现。且这类公司可以通过新品开发等打开增长空间，在成长潜力、估值性价比、股息回报等层面均具备投资价值。目前食品饮料公司较电力、煤炭、