食品饮料行业周报：白酒开启春节动销，嘉必优激励落地提振信心

白酒动销反馈良好，嘉必优进入高增长时期 1月17日-1月21日，食品饮料指数涨幅为3.8%，一级子行业排名第3，跑赢沪深300约2.7pct。子行业中白酒（5.2%）、啤酒（4.2%）、乳品（2.3%）表现相对领先，应与市场预期变化有关。春节白酒已基本完成备货，进入实质动销阶段。目前来看疫情对于厂家回款影响不大，动销不同区域出现分化：出现疫情区域由于管控趋严，销售平淡也在预期之中；但更多区域未受到疫情影响，动销仍保持良好势头。白酒春节销售会一直持续至正月，目前多地疫情得到有效控制，节前部分损失的消费量可能会在节后得到补偿，预计整体春节名酒销售仍保持增长趋势。随着动销情况逐步落地，前期市场对于白酒的悲观预期得到修正。我们当前仍看好高端白酒与次高端白酒的机会，当前估值处于合理区间，全年来看仍有较高投资价值。 本周嘉必优股权激励草案出台，方案提出激励解锁条件2022-2024年收入考核复合增长25%以上。我们预期完成业绩目标难度不大，一方面新国标落地增强嘉必优中长期业绩确定性和弹性。奶粉新国标已于2021年2月份落地，执行后预计将带动ARA与DHA需求约一倍以上的提升，增强嘉必优业绩确定性，实际弹性有望更大。另一方面随着2023年帝斯曼专利到期后国际市场将逐步放开，且疫情期间全球供应链不稳定，预计2022年国际市场进展加速推进。中长期看，随着2023年6月帝斯曼专利到期，国际市场嘉必优份额仍有较大提升空间。此外，燕窝酸第二成长曲线打开，化妆品市场长期可期。嘉必优是在ARA、DHA领域具有全球竞争力，产品品质、工艺、成本以及质量管控体系具有领先优势。新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。同时SA第二成长曲线打开，化妆品市场有望接力，叠加股权激励有望增强员工信心，我们判断嘉必优即将进入业绩快速增长阶段。 推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、嘉必优 （1）贵州茅台取消飞天茅台酒拆箱政策，原箱与散瓶价差预期缩小，有助于市场化发展。茅台酒提价预期升温，考虑到基酒供给，预计2022年规划营收目标大概率加速。公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液近期批价回升，渠道库存低位，出货较前期稳定。考虑计划内外配额的变化，预计2022年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒高速增长显示公司基本面强劲，公司换帅将迎来发展新方向。公司品牌底蕴深厚，机制和团队成熟，实现品牌向高端回归是长期趋势。（4）海天味业提价后对于成本以及渠道利润都有积极影响。调味品行业缓慢修复，公司也呈现出复苏趋势，考虑到提价因素，预计2022年可能重新回到正常增长水平。建议布局并长期持有。（5）嘉必优：股权激励草案出台，新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。同时SA第二成长曲线打开，化妆品市场有望接力。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：白酒动销反馈良好，嘉必优进入高增长时期 1月17日-1月21日，食品饮料指数涨幅为3.8%，一级子行业排名第3，跑赢沪深300约2.7pct。子行业中白酒（5.2%）、啤酒（4.2%）、乳品（2.3%）表现相对领先，应与市场预期变化有关。春节白酒已基本完成备货，进入实质动销阶段。目前来看疫情对于厂家回款影响不大，动销不同区域出现分化：出现疫情区域由于管控趋严，销售平淡也在预期之中；但更多区域未受到疫情影响，动销仍保持良好势头。白酒春节销售会一直持续至正月，目前多地疫情得到有效控制，节前部分损失的消费量可能会在节后得到补偿，预计整体春节名酒销售仍保持增长趋势。随着动销情况逐步落地，前期市场对于白酒的悲观预期得到修正。我们当前仍看好高端白酒与次高端白酒的机会，当前估值处于合理区间，全年来看仍有较高投资价值。 本周嘉必优股权激励草案出台，方案提出激励解锁条件2022-2024年收入考核复合增长25%以上。我们预期完成业绩目标难度不大，一方面新国标落地增强嘉必优中长期业绩确定性和弹性。奶粉新国标已于2021年2月份落地，执行后预计将带动ARA与DHA需求约一倍以上的提升，增强嘉必优业绩确定性，实际弹性有望更大。另一方面随着2023年帝斯曼专利到期后国际市场将逐步放开，且疫情期间全球供应链不稳定，预计2022年国际市场进展加速推进。中长期看，随着2023年6月帝斯曼专利到期，国际市场嘉必优份额仍有较大提升空间。此外，燕窝酸第二成长曲线打开，化妆品市场长期可期。嘉必优是在ARA、DHA领域具有全球竞争力，产品品质、工艺、成本以及质量管控体系具有领先优势。新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。同时SA第二成长曲线打开，化妆品市场有望接力，叠加股权激励有望增强员工信心，我们判断嘉必优即将进入业绩快速增长阶段。 2、市场表现：食品饮料跑赢大盘 1月17日-1月21日，食品饮料指数涨幅为3.8%，一级子行业排名第3，跑赢沪深300约2.7pct。子行业中白酒（5.2%）、啤酒（4.2%）、乳品（2.3%）表现相对领先。个股方面，得利斯、皇氏集团、迎驾贡酒等涨幅领先；惠发食品、海欣食品、味知香等跌幅居前。 图1：食品饮料涨幅为3.8%，排名3/28 图2：白酒、啤酒、乳品表现更好 图3：得利斯、皇氏集团、迎驾贡酒等涨幅领先 图4：惠发食品、海欣食品、味知香等跌幅居前 3、上游数据：多数农产品价格上行 1月18日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4082美元/吨，环比+5.6%，同比+20.8%，奶价同比大幅提升。1月12日，国内生鲜乳价格4.27元/公斤，环比+0.5%，同比+0.7%。中短期看国内奶牛存栏量处于低位，奶价估计持续上行。 图5：2022年1月18日全脂奶粉中标价同比+20.8% 图6：2022年1月12日生鲜乳价格同比+0.7% 1月21日，生猪价格14.4元/公斤，同比-52.8%，环比-0.8%；猪肉价格23.15元/公斤，同比-50.6%，环比-0.1%；2021年12月，能繁母猪存栏4329万头，同比+4.0%，环比+0.0%；2021年12月生猪存栏同比+10.5%，全年来看猪价下行趋势持续。12月29日，白条鸡价格22.1元/公斤，同比+1.7%，环比+0.3%。 图7：2022年1月21日猪肉价格同比-50.6% 图8：2021年12月生猪存栏数量同比+10.5% 图9：2021年12月能繁母猪数量同比+4.0% 图10：2021年12月29日白条鸡价格同比+1.7% 2021年12月，进口大麦价格297.4元/公斤，同比+22.2%。进口数量102万吨，同比+4.1%。受到中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格可能出现波动。 图11：2021年12月进口大麦价格同比+22.2% 图12：2021年12月进口大麦数量同比+4.1% 1月21日，大豆现货价5192.6元/吨，同比+11.6%。1月12日，豆粕平均价格3.8元/公斤，同比+7.3%。预计2022年大豆价格可能走高。 图13：2022年1月21日大豆现货价同比+11.6% 图14：2022年1月12日豆粕平均价同比+7.3% 1月21日，柳糖价格5750.0元/吨，同比+7.3%；1月14日，白砂糖零售价格11.4元/公斤，同比+0.4%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 图15：2022年1月21日柳糖价格同比+7.3% 图16：2022年1月14日白砂糖零售价同比+0.4% 4、酒业数据新闻：酒鬼酒部分湘泉产品提价3-8元/瓶 2021年人均食品烟酒消费7178元，增长12.2%。1月17日，国家统计局网站发布《2021年居民收入和消费支出情况》。2021年，全国居民人均食品烟酒消费支出7178元，增长12.2%，占人均消费支出的比重为29.8%。2020年份，相对应数据分别为6397元、增长5.1%、占比30.2%（来源于微酒）。 1月19日，酒鬼酒供销有限责任公司发布《关于2022年度部分湘泉产品调价的通知》。通知显示，为进一步提升湘泉品牌价值，经公司研究决定，自2022年3月1日起，54度500ml提升湘泉酒（盒优）（2020版）战略价上调3元/瓶，52度500ml湘泉酒（乡恋）战略价上调8元/瓶，52度500ml湘泉酒（城事）战略价上调5元/瓶（来源于酒业家）。 赣酒1953茅台瓶暂停供货。1月15日，江西省赣酒酒业有限责任公司下发通知，基于对品质的严格要求，赣酒1953茅台瓶的配额已经无法满足激增的市场需求。 经集团公司审慎研究决定，自2022年1月20日零时起，停止供应赣酒1953茅台瓶产品，供货时间另行通知（来源于微酒）。 5、备忘录：关注1月26日东鹏饮料股东大会 下周（1月24日-1月30日）将有6家上市公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注1月26日东鹏饮料股东大会 表2：关注1月21日发布的12月电商数据分析报告 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。