利率债周报：一季度经济实现开门红，30年期国债期货挂牌上市

固收定期策略 2023年04月23日 一季度经济实现开门红，30年期国债期货挂牌上市 固定收益研究团队 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 一季度经济实现开门红，30年期国债期货挂牌上市 一季度经济数据实现开门红：一季度GDP同比4.5%、前值2.9%，3月规模以上工业增加值同比3.9%，前值2.4%，社会消费品零售总额同比10.6%，前值3.5%，固定资产投资同比5.1%，前值5.5%，房地产开发投资未达预期，3月房地产投资当月同比-7.2%，1-2月的-5.7%，3月与1-2月相比大幅下降了1.5%；4月LPR继续按兵不动，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，整体维持不变。4月20日央行召开一季度金融统计数据发布会，解答市场对金融数据的问题，并释放重要信号，其中包括确保利率水平合适、对房贷利率要“既管冷、又管热”、信贷和通胀走势背离是因为供给端到需求端传导存在时滞、结构性工具有进有退等；4月21日，30年期国债期货正式在中金所挂牌交易，此为国期货市场推出的第4个品种，目前国内基本形成“短-中-长-超长”的国债期货市场体系。 市场流动性情况监测：同业存单收益率小幅下降，税期后资金面继续收敛 央行本周（2022年4月17日-4月21日）公开市场操作净投放1380亿元，其中 开展7天逆回购2120亿元，到期540亿元，执行利率为2.0%；MLF投放1700 亿元，回笼1500亿元；1个月国库现金定存500亿元，到期900亿元。下周预计 相关研究报告 回笼资金2120亿元，其中7天逆回购到期2120亿元。 货币市场层面，本周同业存单收益率小幅下降，资金面继续大幅收敛。本周商业 《三轮TMT行情：机构资金均增配在 基本面拐点之后—投资策略周报》 -2023.4.16 《3月社融：结构分化虽有收窄，但总体复苏依旧偏弱—投资策略点评》 -2023.4.12 《TMT行情短期有望延续，电子或将领涨AI+—投资策略点评》-2023.4.10 银行同业存单发行规模环比小幅上升，发行量7921.30亿元，较上周增加841.60 亿元，到期5496.10亿元，净融资2425.20亿元。本周银行间质押式回购日均成 交额小幅下降，减少至6.53万亿，环比下降0.68万亿。截至本周五收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分为2.30%、2.41%、2.49%、2.63%，较上周五收盘分别变化0bp、-3bp、-2bp、0bp；税期后，本周资金面继续收敛，质押式回购利率均大幅上涨。4月21日DR001、DR007、DR014分别报收2.27%、2.27%、2.46%，较上周收盘分别变化66bp、25bp、44bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比大幅下降，国债收益率持续下行本周共发行利率债61只，利率债发行总额5078.87亿元，较上周环比减少2075.47亿元。本周到期利率债4774.47亿元，净融资额300.39亿元，较上周大幅下降。后续等待发行利率债51只，其中国债1640亿元，地方政府债1166.75亿元，政策银行债270亿元，等待发行总额3076.75亿元。 本周国债收益率小幅下行。截至4月21日收盘，1Y、2Y、5Y及10Y期国债分别报收2.19%、2.41%、2.67%、2.83%，较上周收盘分别变化-1.97bp、-0.18bp、 -1.36bp、-0.23bp。本周国债期限利差整体小幅走廓，10Y期与1Y期国债利差变化2bp，10Y期与2Y期国债利差变化0bp。国债期货价格环比上周收盘全线小幅上涨，2Y、5Y、10Y期国债期货价格较上周五收盘分别变动0.059%、0.193%及0.313%。 海外债市跟踪：美国国债收益率持续上行，中美利差倒挂显著走阔 本周美国国债收益率边际上行。4月21日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率报收4.78%、4.17%、3.66%、3.57%，较上周收盘分别变化1bp、9bp、6p、5bp。本周美债延续倒挂趋势，倒挂幅度整体有所加深，10Y与2Y期美债利差-60bp，前值-56bp；10Y与5Y期美债利差-9bp，前值-8bp。本周中美利差倒挂持续，倒挂幅度显著走阔，其中2Y期中美国债利差-176bp，前值-167bp，较上周扩大9bp；10Y期中美国债利差-74bp，前值-69bp，较上周扩大5bp。 风险提示：疫情扩散超预期；政策变化超预期。 固定收益 研究 固收定期 策略 开源证券证券研究 报告 附图1：本周同业存单收益率环比整体小幅下降，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 同业存单到期收益率(AAA):1个月同业存单到期收益率(AAA):3个月同业存单到期收益率(AAA):6个月同业存单到期收益率(AAA):1年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：税期后，资金面继续收敛，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 DR001DR007DR014 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：本周银行间质押式回购日均成交额小幅下降，单位：亿元 90,000 50,000 80,00040,000 70,00030,000 60,00020,000 50,00010,000 40,0000 30,000-10,000 20,000-20,000 10,000-30,000 0 2022-01- 04 2022-02- 18 2022-04- 01 2022-05- 17 2022-06- 29 2022-08- 10 2023-03- 08 -40,000 成交金额增减（右轴）成交额 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：本周国债利率持续下行，单位：% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:2年 中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：本周10Y期与1Y期国债期限利差小幅走阔，单位：% 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:2年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：本周国债期货价格全线上涨，单位：元 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 95.0 94.0 93.0 期货结算价(活跃合约):2年期国债期货期货结算价(活跃合约):5年期国债期货期货结算价(活跃合约):10年期国债期货 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：本周美债收益率持续上行，单位：% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：本周美债利差倒挂幅度整体有所加深，单位：% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 -1.50 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:5年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：本周中美利差倒挂幅度显著走阔，单位：% 中债国债到期收益率:2年-美国:国债收益率:2年中债国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：本周利率债融资规模和净融资额均环比下降，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 2373.80 2541.50 -167.70 3102.50 400.00 2702.50 1640.00 地方政府债 1079.87 1342.97 -263.11 2419.84 1274.25 1145.60 1166.75 政策银行债 1621.20 890.00 731.20 1628.00 486.00 1,142.00 270.00 总计 5074.87 4774.47 300.39 7150.34 2160.25 4,990.10 3076.75 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业