液化石油气周报：PDH开工率逐步回升，关注新装置投产进度

期货研究报告|液化石油气周报2023-04-23 PDH开工率逐步回升，关注新装置投产进度 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 近期LPG基本面有边际改善的迹象，本周在原油回调时价格表现相对抗跌。但整体来看，市场并没有突�的供需矛盾，上行驱动仍有限。可以结合原油端企稳的节奏，继续关注逢低多PG主力合约的机会，不宜追涨。 投资逻辑 ■市场分析 本周原油价格呈现弱势回调走势，我们认为下跌驱动主要来自于市场对欧美央行加息及银行危机再度升级的担忧。排除宏观因素的定价，原油自身基本面则没有发生显著变化。下半年平衡表仍指向加速去库，在欧佩克减产、美国收储等因素的影响下，如果不发生系统性风险，油价下方支撑依然较为稳固。如果Brent跌破80美元关口，可以考虑市场反弹的机会。 近期LPG基本面呈现�边际改善的迹象，在本周原油回撤的同时LPG外盘表现相对抗跌。截至本周五，CP丙烷掉期首行价格录得553美元/吨，环比前一周下跌1.8%；与此同时FEI丙烷掉期价格录得580美元/吨，环比前一周下跌1.6%。往前看，欧佩克自愿减产5月份开始执行，中东LPG供应或边际收紧。此外，亚太地区化工需求（烷烃脱氢、裂解）的改善将为CP、FEI价格形成一定支撑。但美国发货量仍然偏高，预计今年LPG供应保持同比增长态势。 国内市场方面，近期国产气供应受到检修影响局部收紧，下周来看，沿江地区长岭炼化商品量在陆续恢复，山东地区石大胜华装置在本周后期恢复�货，供应量存在小幅增加预期。当前更显著的供应变量在于进口气这一端，3月LPG到港量较高，而4月份随着中东发货的回升及国内PDH装置的重启&投产，进口水平有望进一步攀升。参考船期数据，4月到港量预计达到280万吨，环比3月份增加58万吨，同比提升96万吨。就需求而言，随着气温回升，燃烧端刚需受限，下周即将迎来五一假期，存在一定的补货需求。当下值得期待的需求增量来自于PDH装置。随着原料成本大幅回落，下游PDH装置利润显著修复，前期检修的装置可能在4、5月逐步回归，开工率 已经回到65%左右的水平，未来还有进一步提升的空间。此外，延长中燃等新装置预计近期投产，共同带动原料需求提升。相比之下，烷基化开工率由于调油需求转弱�现边际回落的迹象，但预计五一假期�行高峰会提供新的支撑。 ■策略 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 中性偏多，逢低多PG主力合约 ■风险 原油价格大幅下跌；中东与北美LPG�口超预期；国内炼厂产量超预期；燃烧消费不及预期；PDH装置负荷大幅下滑；PG注册仓单量大幅增加 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:山东烷基化装置利润丨单位：元/吨7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 0 0 0 0 0 2023/02 0 2023/02 2023/032023/032023/04 250 20 15 10 5 2304-23052305-2306 2306-23072307-2308 2022/042022/072022/102023/012023/04-5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/4/232023/4/162023/3/24PG00.DCESC.INE 4900 4800 4700 4600 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 3800 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 04/202306/202308/202310/202312/202302/20242020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 LPG基差（右轴）LPG期货结算价 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 LPG广东现货价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03 2020/4/12021/4/12022/4/12023/4/1 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/042022/062022/082022/102022/122023/02 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/4/232023/4/162023/3/242023/4/232023/4/162023/3/24 650 600 550 500 450 400 350 300 05/202307/202309/202311/202301/202403/2024 600 580 560 540 520 500 480 460 06/202308/202310/202312/202302/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 20232022202120202023202220212020 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图23:山东烷基化装置利润丨单位：元/吨图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无 20232022202120202023202220212020 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 010203040506070809101112 60% 50% 40% 30%