液化石油气周报：PDH开工率回升，仓单压力仍存

期货研究报告|液化石油气周报2024-02-25 PDH开工率回升，仓单压力仍存 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 整体来看，LPG基本面利空已基本兑现，随着PDH利润的修复，下游买盘集中回归后市场存在修复机会。但对于内盘而言，关于仓单的博弈将对盘面（尤其是近月合约）形成额外扰动，短期建议保持谨慎，关注3月底仓单集中注销后的机会。 投资逻辑 ■市场分析 随着美联储降息预期进一步延后，周五国际油价�现回撤，反映宏观面压制仍然存在。从原油自身基本面来看，近期变化不大，根据三大机构陆续公布的2月平衡表，全年来看基本面维持供需两弱，沙特需要将减产延长至年底才会供需平衡。此外，俄罗斯石油供应�现边际下滑的迹象。由于乌克兰对俄罗斯炼厂的无人机袭击，俄罗斯 炼厂加工量下降了8%，叠加俄罗斯炼厂将在今年3~4月份开始进行传统春季检修，俄罗斯炼厂加工量将会进一步下降，我们认为主要的影响有两个方面，一是俄罗斯将会有更多的自愿可供�口，二是俄罗斯成品油�口将会维持低位甚至进一步下降，尤其是柴油�口，考虑到俄罗斯目前仍旧处于减产协议的范围内，且现有减产规模并未达到俄罗斯自愿减产的50万桶/日，当前俄罗斯炼厂现状对俄罗斯执行�口削减形成挑战，我们认为俄罗斯石油总�口削减并不会非常显著。 近期外盘LPG价格延续震荡走势，整体趋势不明显。截至周五CP掉期首行价格录得620美元/吨，环比前一周下跌0.32%；CP丁烷掉期首行录得630美元/吨，环比前一周下跌0.32%。从具体供需情况来看，中东装置检修的影响还在延续。2月份LPG发货量当前预计在375万吨，环比1月减少2万吨。美国方面，1月份受到寒潮的影响，产量和�口有一定下滑迹象（�口下滑也有消费增加的因素），2月份则有所回升。参考数据，2月美国LPG发货量预计在555万吨，环比1月增加50万吨。 就国内市场而言，春节前下游补货相对集中，节后终端消耗恢复缓慢，下游补货力度不足。且雨雪天气也对交通运输有一定抑制，卖方多以优先�货为主，部分企业让利走量。化工气方面，醚后碳四价格有所偏强，而下游烷基化装置运行平稳，刚需相对稳定。此外，PDH需求有边际改善的迹象，利润有所修复，开工负荷已经回升到70%左右。虽然行业景气度并未反转，但PDH企业的原料采购需求增加将对内外盘价格形成一定提振。 整体来看，LPG基本面利空已基本兑现，随着PDH利润的修复，下游买盘集中回归后 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 市场存在修复机会。但对于内盘而言，关于仓单的博弈将对盘面（尤其是近月合约）形成额外扰动，短期建议保持谨慎，关注3月底仓单集中注销后的机会。 ■策略 单边中性，短期观望为主； ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 2401-24022402-2403 2403-24042404-2405 8000 800 7000 600400 6000 200 5000 0 -2020023/11 2023/12 2023/12 2024/01 2024/01 4000 -400 3000 -600 2022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01 -800 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 2024/2/212024/2/142024/1/22 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCESC.INE 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 03/202405/202407/202409/202411/2024 2020/032021/032022/032023/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 PG00.DCEPP.DCE基差-广东基差-华东基差-山东 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/09 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 00 00 00 00 00 0 00 00 2023/01 2023/042023/072023/102024/01 25 20 15 10 5 -5 -10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 19-23范围20242023均值 19-23范围20242023均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2 丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/012024/032024/052024/072024/092024/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/022023/042023/062023/082023/102023/12 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2024/2/212024/2/142024/1/222024/2/212024/2/142024/1/22 650 600 550 500 450 400 350 300 03/202405/202407/202409/202411/202401/2025 600 580 560 540 520 500 480 460 04/202406/202408/202410/202412/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2024202320222021 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 2024202320222021 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无 20242023202220212024202320222021 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 55 50 45 40 35 30 25 20 010203040506070809101112 数据来源