业绩符合预期，毛利率环比改善

事件：值得买发布2022年业绩报告，2022年公司实现营业收入12.28亿 元/同比-12.45%，归母净利润8489万元/同比-52.71%，扣非归母净利润 6677万元/同比-60.20%。2022Q4实现营业收入4.13亿元/同比-13.84%， 归母净利润5859万元/同比-22.65%，扣非归母净利润5672万元/同比- 22.41%。业绩符合预期，四季度环比显著改善（三季度归母净利润为610 万元）。 全年主站承压，代运营业务有所增长。分事业部收入情况来看，“什么值 得买”实现收入8.87亿元/同比-15.09%，占比为72.23%；其中下半年 实现收入4.42亿元/同比-26.69%。新业务产生收入为3.41亿元/同比- 4.75%，占比为27.77%；其中下半年实现收入1.81亿元/同比+11.49%。 其中“什么值得买”全年确认GMV206.63亿元/同比-5.37%，下半年确认 GMV104.16亿元/同比-8.29%。具体来看，1）用户稳步增长，2022年， 月平均活跃用户数为3889.16万人，同比+4.02%。2）内容量进一步提 升，2022年“什么值得买”内容发布量为2055.84万，同比+31.50%， 其中UGC内容量同比+36.46%，占比达到74.73%；MGC内容量同比 +40.73%至417.46万，占比为20.31%。3）变现效率同比下滑，2022年 佣金率为4.29%，上年同期为4.79%，或因品牌主及电商平台广告投放 意愿下降。4）分品类看，电脑数码、食品生鲜、家用电器为头部品类， 母婴用品、家居百货等品类有所崛起。新业务中，代运营业务有所增长。 具体来看，运营服务费收入同比+4.79%至1.41亿元。目前星罗服务于多 个知名美妆个护品牌，如宝洁集团、赫莲娜、科颜氏等，位列美妆个护行 业服务商前三甲。商品销售收入同比-59.26%至0.21亿元，品牌营销收 入同比-2.92%至0.72亿元。 盈利能力四季度环比显著改善，降本增效有所兑现。1）毛利率来看，2022 年公司实现毛利率53.98%，同比-3.15pct。其中信息推广/互联网营销效 果平台业务毛利率分别同比-7.68pct/-2.05pct至57.73%/67.04%，主要 系人员成本相对刚性而收入增速放缓之下毛利率有所承压。代运营/品牌 营销毛利率同比+9.04pct/2.41pct至29.61%/11.38%，公司积极对于新 业务进行优化，毛利率提升。2022Q4电商旺季叠加公司持续优化人员下 毛利率环比改善，2022Q4公司实现毛利率59.15%，同比+5.76pct、环 比+6.45pct。2）2022年公司销售费用率同比-0.16pct至19.66%；管理 费用率+0.54pct至12.24%；研发费用率同比+0.11pct至11.65%；综合 来看，公司归母净利润率同比-5.88pct至6.91%，扣非归母净利润率同比 -6.52pct至5.44%。其中四季度公司销售费用率同比+3.25pct至17.33%， 管理费用率同比-1.27pct至8.54%，归母净利润率同比-1.62pct至 14.18%，扣非归母净利润率同比-1.52pct至13.73%。 主站全面升级，新业务积极优化。2022年，主站品牌价值主张全面升级， 9月公司将品牌定位为科学消费指南。进行：①产品形态重构，强化发布和消息入口，同时“百科”频道不再以内容入口出现，而是作为内容创作 和分发的底层“消费百科数据库”，与站内文章、笔记关联。同时上线“选 购指南”频道，提供一站式消费指南。②强化社区运营，继续提升内容创 作活跃度和质量，大力发展众测业务。③优化搜索推荐算法，探索AIGC 多场景应用。2022Q4起，公司更多尝试通过AIGC产生图片等内容，也 开始研究构建对话式用户决策场景。新业务持续有所突破。①消费类MCN 业务规模稳步提升；②匹配业务继续稳健推进，星罗创想全年服务商家和 合作达人达到21000家和4000人。③代运营服务中，星罗为抖音优质服 务商，服务于数个知名美妆品牌；有助持续打造更加专业团队，累计帮助 60+个国内外品牌等推进数字营销服务。④品牌营销服务持续服务于首农 集团、海尔等知名品牌，助力品效合一。 投资建议：2022年外部环境扰动下公司表现有所承压，公司积极优化， Q4优化效果显现，提质增效。同时公司继续坚持主站转型，聚焦主站发 展。新业务提质，改善盈利能力。整体预计主业稳健，新业务有望逐步贡 献利润。长期来看，原有业务顺应趋势转型、不断完善内容生态建设，打 开新成长空间；新业务积累优势、顺应抖音&快手等直播电商发展。我们 预计公司2023-2025年实现归母净利润2.06/2.67/3.38亿元，对应EPS 为1.5/2.0/2.5元，当前价格对应PE为30/23/18X，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；电商平台政策变化；政 策监管风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）