业绩符合预期，毛利率环比显著改善

公司2022Q1归母净利润2.78亿元，同/环比+0.16%/+22.44%，呈现稳健增长态势，符合我们预期。2022Q1公司实现营业收入18.16亿元，同/环比+25.60%/-15.88%； 实现归母净利润2.78亿元 ， 同/环比+0.16%/+22.44%。在2021Q1高基数的基础上，2022Q1实现稳健增长。 归母净利润同比增速低于收入增速主要系计提信用减值（应收账款）约5100万，若剔除影响，2022Q1归母净利润约3.2亿元，同比+16%。 2022Q1毛利率27.14%，同/环比-2.74pct/+8.68pct。归母净利率为15.33%，同/环比-3.89pct/+4.80pct，利润率环比大幅提升，符合我们预期。 2022Q1海缆业务毛利率约43%，我们预计全年42%-45%左右：2022Q1海缆业务收入7.41亿元，同比+23.45%；海工收入2.71亿元，同比+38.3%；陆缆收入7.99亿元，同比+23.09%。假设陆缆、海工毛利率较2021年有所提升，我们测算2022Q1海缆业务毛利率约43%，环比提升明显，主要系2021Q4在途的高毛利率送出海缆在本期确认收入。从在手订单结构和价值量来看，2022年海缆毛利率有望保持42-45%。 在手订单充足，2022年业绩有保障：截至2021年底，公司海缆在手订单预计约19.9亿元（不含税），2021Q1海缆收入7.41亿，则2021年结转订单还剩余约12.5亿元（不含税），预计将于2022Q2确认，这部分订单依旧是高价订单，Q2收入和利润有保障。截至2022Q1末，公司在手订单91.87亿元（含税），其中海缆54.64亿元，海工8.39亿元，陆缆28.84亿元。根据项目并网节奏，我们预计2022年公司有望实现海缆+海工收入约48亿元。 重点关注公司经营性现金流改善情况。公司2022Q1经营活动现金净流入-8.44亿元，销售商品取得现金9.61亿元，同比-27.68%。期末应收账款33.24亿元，同比+14.03亿元，主要系国内疫情影响，部分客户回款有所延缓。由于海缆客户主要以央企为主，信用资质良好，通常不会出现实质性坏账情况，预计公司后续能够收回账款。 盈利预测与投资评级：我们维持2022/2023/2024年归母净利润预测13.94/19.41/25.11亿元，同比+17%/39%/29%，EPS2.03/2.82/3.65元，对应PE21/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：十四五海风装机规模不及预期；竞争加剧导致市场份额收缩； 平价、原材料涨价导致盈利下滑等。 公司公布2022年一季报，实现营业收入18.16亿元，同比增长25.60%，环比下降15.88%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长0.16%，环比增长22.44%。2022Q1毛利率为27.14%，同比下降2.74pct，环比增长8.68pct；2022Q1归母净利率为15.33%，同比下降3.89pct，环比增长4.80pct。 在2021Q1高基数的基础上，2022Q1公司实现稳健增长，符合我们预期。归母净利润同比增速低于收入增速主要系计提信用减值（应收账款）约5100万，若剔除影响，2022Q1归母净利润约3.2亿元，同比+16%。此外，公司毛利率和归母利润率环比大幅提升，符合我们预期。 表1：2022年Q1收入18.16亿元，同比增长25.60%；实现归母净利润2.18亿元，同比增长0.16%（单位：亿元） 图1：2022Q1收入18.16亿元，同比+25.60%（亿元，%） 图2：2022Q1归母净利润2.78亿元，同比+0.16%（亿元，%） 2022Q1海缆业务毛利率约43%，我们预计全年42%-45%左右。2022Q1海缆业务收入7.41亿元，同比+23.45%；海工收入2.71亿元，同比+38.3%；陆缆收入7.99亿元，同比+23.09%。假设陆缆、海工毛利率较2021年有所提升，我们测算2022Q1海缆业务毛利率约43%，环比提升明显，主要系2021Q4在途的高毛利率送出海缆在本期确认收入。从在手订单结构和价值量来看，2022年海缆毛利率有望保持42-45% 图3：公司海缆营业收入及同比（亿元） 图4：公司陆缆营业收入及同比（亿元） 在手订单充足，2022年业绩有保障。截至2021年底，公司海缆在手订单预计约19.9亿元（不含税），2021Q1海缆收入7.41亿，则2021年结转订单还剩余约12.5亿元（不含税），预计将于2022Q2确认，这部分订单依旧是高价订单，Q2收入和利润有保障。 截至2022Q1末，公司在手订单91.87亿元（含税），其中海缆54.64亿元，海工8.39亿元，陆缆28.84亿元。根据项目并网节奏，我们预计2022年公司有望实现海缆+海工收入约48亿元。 表2：公司22年一季度中标海缆项目 期间费用上升，费用率下降：公司2022Q1费用同比增加17.45%至1.16亿元，期间费用率下降0.45p Ct 至6.38%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升53.07%、上升3.87%、上升12.57%、上升129.25%至0.40亿元、0.21亿元、0.54亿元、0.01亿元；费用率分别上升0.39pct、下降0.87pct、下降0.35pct、上升0.03pct至2.18%、4.13%、3.00%、0.07%。 图5：2022Q1期间费用1.16亿元，同比+17.45%（亿元，%） 图6：2022Q1期间费用率6.38%，同比-0.45pct（%） 重点关注公司经营性现金流改善情况：2022Q1经营活动现金净流入-8.44亿元，销售商品取得现金9.61亿元，同比下降27.68%。2022Q1期末应收账款33.24亿元，同比增加14.03亿元。2022Q1期末存货14.80亿元，环比减少0.38亿元。公司表示虽然主营业务收入同比明显增长，但因受国内疫情影响，部分客户回款有所延缓，导致公司应收账款增加，经营活动产生的现金流量净额出现较大负数，公司将通过适度增加银行融资及加强客户沟通回款，保证公司正常运营资金需求。 图7：2022Q1经营活动现金净流入-8.44亿元（亿元） 图8：2022Q1期末应收账款33.24亿元，同比+14.03亿元（亿元） 图9：2022Q1期末存货14.80亿元，环减0.38亿元（亿元） 盈利预测与投资评级 ：我们维持2022/2023/2024年归母净利润预测13.94/19.41/25.11亿元，同比+17%/39%/29%，EPS2.03/2.82/3.65元，对应PE21/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：十四五海风装机规模不及预期；竞争加剧导致市场份额收缩；平价、原材料涨价导致盈利下滑等。