产能扩张业务增长，国产替代持续推进

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公司业绩与市场表现概览

2022年度与2023年第一季度业绩

• 2022年：公司实现营收16.08亿元，同比增长29.48%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.37亿元，同比下降7.14%。
• 2023年第一季度：公司实现营收4.33亿元，同比增长23.89%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.41亿元，同比增长32.42%。

产能与市场占有率

• 截至2022年底，公司无菌包装产能已扩展至180亿包，相比年初增长75亿包。预计到2023年底，通过新增50亿包卷材和50亿包片材产能，总产能将增至280亿包。
• 2022年，公司无菌包装销量达到114.8亿包，同比增长32.32%，推动了营收的增长。在伊利供应链中的份额进一步提升至74.69%。

一季度业绩亮点与成本影响

• 一季度业绩显著，营收4.3亿元，同比增长23.89%；扣非归母净利润0.41亿元，同比增加32.42%。剔除特定费用后，净利润同比增长62.09%。
• 原材料价格下降，特别是白卡纸等，在2023年第一季度带动了毛利率的提升至18.97%，预示全年可能受益于成本端压力的缓解和盈利弹性的增强。

市场份额与国产替代

• 2022年，公司在液态奶无菌包装市场的份额约为13.3%。随着客户基础的持续拓展和市场资源整合的加快，预计能加速推动无菌包装的国产化替代进程。

投资建议

• 公司作为内资无菌包装行业的领军企业，预计未来在行业整合的背景下，业绩增长潜力加大。
• 考虑公司业绩增长带来的盈利预期，预测2023-2025年的营业收入分别为20.7、25.7、32.0亿元，归母净利润分别为2.4、3.0、4.1亿元，对应PE分别为30.0、23.7、17.5倍，建议维持“增持”评级。

风险提示

• 整合资源的进程可能低于预期。
• 原材料价格的波动。
• 行业竞争加剧带来的潜在挑战。