毛纺业务高质量增长，产能扩张推进顺利

新澳股份（603889.SH） 毛纺业务高质量增长，产能扩张推进顺利 2024H1收入同比+10%/归母净利润同比+5%。1）2024H1公司收入为25.6亿元，同比+10%；归母净利润为2.7亿元，同比+5%；扣非归母净利润为2.6亿元，同比+6%。2）盈利质量方面：2024H1毛利率同比+0.5pct至20.8%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.1pct/持平/+1.7pct至1.7%/2.7%/1.0%，财务费用率提升主要系借款利息增加、汇兑损 失增加所致；综合以上，净利率同比-0.7pct至10.9%。 2024Q2收入同比+8%/归母净利润同比+3%。1）2024Q2公司收入为14.6亿元，同比 +8%；归母净利润为1.7亿元，同比+3%；扣非归母净利润为1.7亿元，同比+5%。2）盈 利质量方面：2024Q2毛利率同比+0.4pct至21.5%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/+0.1/+1.9pct至1.7%/2.4%/0.7%；综合以上，净利率同比-0.7pct至12.2%。 订单需求健康，2024H1毛精纺纱线业务收入稳健增长/羊绒业务销量快速增长。公司宽带发展战略成效逐步显现，扩充品类、创新使用场景，推出运动、家纺、室内装饰、产业用纱等产品系列，考虑行业趋势及基数变化，我们判断2024H1公司毛精纺纱线业务订单同比稳 健增长。 1）分地区：2024H1内销/外销销售分别16.7/8.8亿元，同比分别+9%/+11%，占比分别为 65%/35%；毛利率分别为22.7%/17.4%，同比分别+1.1/-0.5pct。 2）分业务：2024H1毛精纺纱线/羊绒纱线/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工业务收入分别为14.8/6.8/3.6/0.2亿元，同比分别+10%/+20%/-5%/+45%；毛利率分别为 27.1%/14.2%/5.4%/30.8%，同比分别+1.4/-2.1/-0.3/+1.2pct。量价拆分来看：�毛精纺纱线：2024H1销量为9285吨（同比+13%）/销售单价每吨15.9万元（同比-3%），2024全年我们判断有望延续销售量稳健增长的趋势。②羊绒纱线：2024H1销量为1029吨（同比 +39%）/销售单价每吨65.8万元（同比-14%），我们根据公司业务情况判断目前羊绒纱线订单及出货量同比保持稳健增长/单价同比下降主要系产品结构变化所致。 中长期产能扩张计划顺利推进，毛精纺纱线产量后续预计稳步释放。1）2023年末公司毛精 证券研究报告|半年报点评 2024年08月21日 买入（维持） 股票信息 行业纺织制造 前次评级买入 08月20日收盘价（元）6.41 总市值（百万元）4,683.50 总股本（百万股）730.66 其中自由流通股（%）98.06 30日日均成交量（百万股）3.83 股价走势 新澳股份沪深300 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2023-082023-122024-042024-08 纺纱线产能约13万锭左右，为匹配下游客户订单需求的增长，2024年以来公司产能扩张计 划持续推进，加速全球化产能布局：🕔2024H1期内公司“6万锭高档精纺生态纱项目”二期涉及的1.5万锭设备陆续投产，我们估计2024H2及以后有望贡献产出增量；②越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期涉及的2万锭产能估计2024年底至2025年陆续投产。③宁夏“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025H2陆续投产。2）公司纵向一体化生产链覆盖上游多个环节，配套完整，装备先进，管理效率高，在成本、快反、满足客户差异化需求方面具备显著优势。 存货周转改善，现金流表现正常。1）库存：2024H1末公司存货同比-3.3%至18.2亿元，存货周转天数同比-13.1天至163.7天。2）现金流：2024H1应收账款周转天数同比+0.1天至 40.7天，经营性现金流量净额为0.6亿元（约为同期归母净利润的0.2倍），我们判断主要系备货应对出货旺季所致、整体表现正常。 2024年业绩有望稳步释放。展望2024H2，我们估计羊毛精纺纱线订单整体情况健康/羊绒纱线订单有望同比持续增长。同时考虑后续羊毛纱线单价同比压力有望减轻（2023年Q1~Q4羊毛价格从高位震荡走低），综合来看我们估计2024年公司收入及业绩有望稳健增长。 投资建议。公司是毛纺纱线龙头，增长曲线清晰，我们略微调整盈利预测，估计2024~2026 年归母净利润分别4.46/5.01/5.55亿元，对应2024年PE为10.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,950 4,438 4,964 5,597 6,234 增长率yoy（%） 14.6 12.4 11.8 12.8 11.4 归母净利润（百万元） 390 404 446 501 555 增长率yoy（%） 30.7 3.7 10.2 12.4 10.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.53 0.55 0.61 0.69 0.76 净资产收益率（%） 13.5 13.1 13.3 13.7 13.9 P/E（倍） 12.0 11.6 10.5 9.4 8.4 P/B（倍） 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月20日收盘价 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《新澳股份（603889.SH）：2024Q1业绩符合预期，核心产品销量同比快速增长》2024-04-22 2、《新澳股份（603889.SH）：订单量健康增长，期待后续业绩释放》2024-04-18 3、《新澳股份（603889.SH）：毛纺赛道领军者，宽带发展，多元成长》2023-12-22 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3307 3524 4512 4996 5576 营业收入 3950 4438 4964 5597 6234 现金 955 1027 1648 1858 2069 营业成本 3207 3612 4022 4543 5065 应收票据及应收账款 369 415 461 527 574 营业税金及附加 17 26 29 33 36 其他应收款 33 19 40 26 47 营业费用 72 94 120 130 145 预付账款 7 7 9 9 11 管理费用 118 126 141 148 158 存货 1745 1856 2155 2376 2675 研发费用 107 111 134 143 159 其他流动资产 198 199 199 199 199 财务费用 -12 -5 3 19 21 非流动资产 1339 2121 2209 2310 2373 资产减值损失 -16 -22 15 17 19 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 30 30 30 30 固定资产 1147 1624 1693 1781 1829 公允价值变动收益 -4 1 0 0 0 无形资产 98 185 201 216 234 投资净收益 4 2 2 2 2 其他非流动资产 95 313 315 313 310 资产处置收益 38 1 0 0 0 资产总计 4646 5645 6721 7306 7949 营业利润 469 484 531 596 663 流动负债 1446 1950 2846 3194 3562 营业外收入 2 6 6 6 6 短期借款 606 580 1723 1764 2215 营业外支出 3 5 4 3 4 应付票据及应付账款 593 798 751 999 952 利润总额 467 486 533 599 665 其他流动负债 247 572 372 431 395 所得税 59 55 62 71 79 非流动负债 168 400 328 256 182 净利润 409 430 471 528 586 长期借款 150 380 308 237 163 少数股东损益 19 26 25 27 31 其他非流动负债 18 19 19 19 19 归属母公司净利润 390 404 446 501 555 负债合计 1615 2350 3174 3450 3744 EBITDA 615 669 734 843 939 少数股东权益 74 125 150 178 209 EPS（元） 0.53 0.55 0.61 0.69 0.76 股本 512 731 731 731 731 资本公积 1049 892 892 892 892 主要财务比率 留存收益 1401 1600 1805 2050 2318 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2957 3170 3397 3678 3996 成长能力 负债和股东权益 4646 5645 6721 7306 7949 营业收入(%) 14.6 12.4 11.8 12.8 11.4 营业利润(%) 32.8 3.4 9.7 12.3 11.2 归属于母公司净利润(%) 30.7 3.7 10.2 12.4 10.8 获利能力毛利率(%) 18.8 18.6 19.0 18.8 18.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.9 9.1 9.0 8.9 8.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.5 13.1 13.3 13.7 13.9 经营活动现金流 373 552 181 759 358 ROIC(%) 11.4 10.4 9.2 10.1 10.0 净利润 409 430 471 528 586 偿债能力 折旧摊销 130 154 160 182 205 资产负债率(%) 34.8 41.6 47.2 47.2 47.1 财务费用 -12 -5 3 19 21 净负债比率(%) -5.8 5.8 13.5 6.2 9.7 投资损失 -4 -2 -2 -2 -2 流动比率 2.3 1.8 1.6 1.6 1.6 营运资金变动 -155 -68 -451 31 -452 速动比率 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 6 43 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -125 -671 -246 -282 -267 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 101 681 87 101 63 应收账款周转率 12.5 11.3 11.3 11.3 11.3 长期投资 0 -8 0 0 0 应付账款周转率 6.7 5.2 5.2 5.2 5.2 其他投资现金流 -24 2 -158 -180 -204 每股指标（元） 筹资活动现金流 26 136 -457 -308 -331 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.55 0.61 0.69 0.76 短期借款 54 -26 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.51 0.76 0.25 1.04 0.49 长期借款 150 230 -72 -71 -74 每股净资产(最新摊薄) 4.05 4.34 4.65 5.03 5.47 普通股增加 0 219 0 0 0