风电、电网产业链周评（4月第4周）：海上风电建设提速，陇东、山东特高压直流启动招标

证券研究报告|2023年04月23日 风电/电网产业链周评（4月第4周） 海上风电建设提速，陇东-山东特高压直流启动招标 行业研究·行业周报 电力设备新能源 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：王蔚祺联系人：王晓声 010-88005313010-88005231 wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003 【风电】 •本周各类原材料价格整体环比小幅下降，延续近期振荡走势。铜材价格本周降幅较明显，成交价为68,950元/吨，环比下降1,510元/吨。 •截至目前，2023年4月风机公开招标容量3.18GW，均为陆风招标；1/2/3月招标容量分别为11.61GW/8.89GW/6.97GW，各月招标容量均高于去年同期水平。2023年以来全国风机公开招标容量30.6GW，其中陆上风电招标27.9GW，海上风电招标2.8GW。 •本周风电板块整体呈现下跌走势，跌幅前三分别为叶片（-6.5%）、塔筒（-4.4%）和轴承（-4.2%）。个股方面，本周跌幅前三分别为中材科技（-12.3%）、东方电缆（-7.1%）和力星股份（-6.5%）。 【电网】 •本周各类原材料价格环比小幅下降，延续近期振荡走势。 •2022年全国电网工程投资完成额为5012亿元，同比+2.0%；全国电源工程投资完成额为7208亿元，同比+22.8%。2023年1月-2月全国电源工程投资完成额676亿元，同比+43.5%；电网工程投资完成额319亿元，同比+1.9%。 •2023年以来全国煤电新增核准26.65GW，其中3月核准容量9.65GW，4月新增核准5.36GW。2023年以来煤电项目开工20.42GW，其中3月开工10.07GW，4月新增开工6.35GW，煤电项目建设显著复苏。 •本周电网板块股价整体呈现振荡走势，线缆部件下跌4.9%，配电设备下跌4.8%，输变电设备上涨2.2%，电工仪器仪表上涨1.8%。个股方面，本周涨幅前三分别为炬华科技（+8.4%）、华明装备（+6.1%）和思源电气（+6.0%）；跌幅前三分别为：万马股份（-9.1%）、良信股份（-6.5%）、望变电气（-5.4%）。 【投资建议】 •风电：大宗价格近期保持稳定，产业链盈利能力较2022年有望显著修复，零部件、零配件企业一季度业绩同比高增；今年1-2月三北地区由于冻土原因交付较少，3月排产环比显著提升，预计二季度迎来交付旺季。近期海上风电规划、招标、建设快速推进，建议关注2023年海陆景气共振带来的板块性机会。陆上分散式风电配套政策逐渐明确，海上风电有望迎来新一轮竞配。建议关注四大方向：1）盈利能力受大宗影响较小的塔筒/管桩环节；2）长期可能出现供给紧张的大兆瓦轮毂底座环节；3）新技术方向，包括滑动轴承的应用和漂浮式海上风电催生的锚链系统和动态缆需求；4）出口放量助力盈利修复的整机环节。 •电网：2023年国家电网投资有望超过5200亿元，创历史新高，2022年特高压开工进度不达预期，2023年有望迎来集中放量；2022年特高压仅开工4条，2023年特高压开工条数有望达到8条。今年以来已开工2条特高压线路，电网建设对于设备销售的拉动趋势逐渐明朗，本周陇东-山东特高压工程启动主设备招标，电网产业链企业一季度业绩表现亮眼，建议关注行业确定性放量带来的板块性机会。变压器、低压电器等通用电力设备企业在风电、光伏和储能等行业需求的带动下有望拥抱新的成长周期。 【风险提示】 原材料价格大幅上涨，风电下游建设节奏不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。 风电部分 【海风招标】4月17日，三峡能源山东牟平BDB6一期海上风电项目海缆中标候选人公示。220kV主缆产品和35kV阵列缆产品分别由汉缆股份和东方电缆中标，中标价格分别为3.08亿元和0.88亿元，折合单价分别为546万元/km和141万元/km。该项目装机容量306MW，位于山东烟台海域，水深33-40m，中心离岸距离50km。此项目是汉缆股份自2022年8月底以来中标的首个海风项目订单，是东方电缆在山东省中标的首个平价海风项目订单。 【海风施工动态】 •4月初，位于山东威海的国家电投山东半岛南海上风电基地U场址一期450MW项目开工。 •4月初，位于浙江宁波的国电电力浙江象山1号海上风电场（二期）500MW项目开工。 •4月8日，位于山东烟台的国家电投山东半岛南海上风电基地V场址500MW项目主体施工完成。 •4月16日，位于广东惠州的中广核惠州港口二750MW项目完成首个沉桩。 •4月17日，位于福建漳州的三峡福建漳浦六鳌海上风电场二期400MW项目完成首个沉桩。 •4月18日，位于浙江温州的华能苍南2号300MW项目首台风机完成安装。 【财报发布】4月18日，运达股份发布2022年年报。 •公司实现营业收入173.84亿元（+7.57%），归母净利润6.16亿元（+5.12%），扣非净利润5.68亿元（-1.46%）。全年销售毛利率17.77%（+0.93pct.），销售净利率3.55%（+0.48pct.）。全年计提资产减值损失1.35亿元，信用减值损失4.09亿元，其中22Q4单季度计提信用减值损失3.30亿元。 •全年风机销售收入163.17亿元（+3.76%），销售容量7.12GW（+30.26%），销售均价2292元/kW，平均单机容量为4.14MW（+35%）。风机销售毛利率17.10%（+0.63pct.）。22年底公司风机库存2.90GW（+26.54%）。Q1-Q4销量分别约为1.3GW、1.3GW、1.6GW、2.8GW。22H1销售均价为2592元/kW，毛利率18.44%，单位毛利478元/kW；22H2销售均价为2128元/kW，毛利率16.20%，单位毛利345元/kW。 •全年新增订单12.28GW，其中海外订单0.26GW，并且中标公司首个海风项目订单（国电象山0.5GW）。22年底公司在手订单16.94GW。Q1-Q4新增订单分别为1.89GW、2.09GW、2.62GW、5.68GW。 【财报发布】4月20日，华电重工发布2022年年报和2023年一季报。 •22年公司实现营收82.06亿元（-20.55%），归母净利润3.10亿元（+2.17%），扣非净利润2.89亿元（+17.38%）。全年销售毛利率12.86% （+3.91pct.），销售净利率3.78%（+0.84pct.）。公司全年新增订单89.39亿元。公司2023年经营目标为：新签销售合同108亿元，营业收入95亿元，净利润3.10亿元。 •23Q1公司实现营收9.01亿元（-32.18%），归母净利润-1.10亿元（-0.70%），扣非净利润-1.11亿元（+2.32%）。销售毛利率9.14%（同比+4.19pct.，环比-6.24pct.），销售净利率-12.35%（同比-18.28pct.，环比-4.07pct.）。 •2022年公司物流输送系统收入26.11亿元（+32.80%），毛利率14.60%（+1.31pct.）；热能工程收入12.00亿元（+53.74%），毛利率11.33%（-3.11pct.）；高端钢结构收入32.37亿元（+65.53%），毛利率12.78%（-1.01pct.）；海洋工程收入11.46亿元（-79.56%），毛利率9.30%（+4.66pct.）；氢能业务收入47万元（+235.84%），毛利率-93.50%（-122.52pct.）。 【财报发布】4月21日，东方电缆发布2023年一季报。 •23Q1公司实现营收14.38亿元（同比-20.82%，环比+6.99%），归母净利润2.56亿元（同比-8.09%，环比+141.51%），扣非净利润2.48亿元（同比-10.50%，环比+195.24%），销售毛利率30.96%（同比+3.82pct.，环比+13.78pct.），销售净利率17.79%（同比+2.46pct.，环比+9.90pct.）。23Q1计提信用减值0.34亿元。 •23Q1海缆收入5.60亿元，陆缆收入7.82亿元，海洋工程收入0.94亿元。截至4月21日，公司在手订单约89.31亿元，其中海缆系统50.14亿元、陆缆系统 24.48亿元、海洋工程14.69亿元。 •2023年一季度公司获得英国InchCape1.08GW海风项目前期工程协议，合同额约0.14亿元。InchCape合同为前期工程协议，包括设计与试验，后续若试验结果正常且项目确定建设则公司将与业主方直接签订送出缆合同。InchCape项目使用2根86km长度220kV3*2000mm2铜芯海缆，合计长度约172km，这是目前全球截面积最大的三芯海缆。 自定义指数 整机 塔筒 海缆 铸锻件 轴承 叶片 系泊系统 本周收盘价本周涨跌幅 88.1 -3.5% 93.5 -4.4% 86.2 -3.9% 102.2 -1.7% 77.1 -4.2% 118.9 -6.5% 124.8 -1.4% 表1：自定义指数本周表现 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图1：上证指数、申万风电指数走势 表2：代表个股本周表现 代表个股 运达股份 大金重工 天顺风能 东方电缆 日月股份 新强联 亚星锚链 本周收盘价本周涨跌幅 13.87 -4.8% 30.37 -3.3% 12.96 -5.1% 42.05 -7.1% 20.56 -1.5% 41.65 -4.5% 9.35 -1.4% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：整机自制指数走势 上证指数及申万风电指数走势 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04 15,000 10,000 5,000 0 120 110 100 90 80 70 60 50 整机指数走势 上证指数-左轴风电设备(申万二级)-左轴风电零部件（申万三级）-右轴 22/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：塔筒、海缆、铸锻件自制指数走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：轴承、叶片、系统系统自制指数走势 130 110 90 70 50 塔筒、海缆、铸锻件指数走势 200 150 100 50 轴承、叶片、系泊系统指数走势 22/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03 塔筒海缆铸锻件 22/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03 轴承叶片系泊系统 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：个股近5年PE区间及当前2023年动态PE 整机塔筒 100 67 50 12 09 43223233252144 919 1416141316 981657712 运达股份明阳智能金风科技三一重能大金重工天顺风能泰胜风能海力风电 最大值最小值2023年PE 海缆铸锻件 100 5046 17 2315 63 35 1525 84 395027 20 121410 09778 1211 1623 108 17 911 东方电缆中天科技亨通光电起帆电缆宝胜股份日月股份金雷股份恒润股份广大特材豪迈科技 最大值最小值2023年PE 轴承叶片系泊系统 10089 50 19 4956 16 54 35281844 1814 08 21 10 12118 1321 新强联五洲新春力星股份长盛轴承中材科技时代新材亚星锚链 最大值最小值2