策略周观点投资要点：A股短期震荡整固，不改春季上行趋势

证 券 研2023年02月05日 究 报A股短期震荡整固，不改春季上行趋势 告—策略周观点 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn ▌内外多重扰动，市场高位震荡 本周市场波动加剧，小幅下行，结束了周线四连阳。主要原因有三： 第一，北上资金结束了连续17个交易日的净买入； 第二，业绩预告密集披露，巨额预亏影响投资者情绪；第三，外部突发冲击，俄乌冲突和中美关系再起波澜。 最近一年大盘走势 (%)沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《节后A股开门红可期，科技成长性价比提升》2023-01-29 2、《春季躁动有望延续，持股过年胜率可观》2023-01-15 3、《春季行情再迎催化，关注年报预增方向》2023-01-08 策略研究 ▌A股短期蓄势整固，春季行情尚未结束 短期波动虽有加剧，但不改春季行情趋势，更多是蓄势整固： 从外部来看，美国非农就业远超预期，美联储加息终点上调，市场预期再度反转；加上美炒作“气球事件”对华施压，短期外资流入速度或将放缓。 从内部来看，节后内资快速回补后，交易情绪短期过热，市场情绪或有降温。 外部突发扰动叠加内部情绪降温，A股短期震荡整理。但考虑到经济延续修复、政策前置发力，A股性价比依旧处于全球高位，北上配置盘资金仍在回补过程中，A股向上趋势尚未结束。 ▌关注风格切换，成长机会犹存 内外资金接续，市场风格切换，关注低拥挤高景气的成长行业。北向交易盘资金阶段性回流、内资接续，资金结构出现变化，短期避开外资重仓且已有获利的消费金融，把握拥挤度偏低且有景气驱动的成长方向。关注业绩预喜和PEG占优的电力设备和通信，2023年盈利预期改善的计算机、传媒、电子、机械和军工。 ▌风险提示 经济加速下行，中美关系紧张，俄乌冲突加剧 正文目录 1、内外多重扰动，市场高位震荡4 1.1、北上资金转弱4 1.2、市场情绪扰动4 1.3、地缘冲突升级5 2、A股短期蓄势整固，春季行情尚未结束6 3、关注风格切换，成长机会犹存7 4、市场复盘：大小盘风格分化9 5、情绪总览：市场交易情绪火热11 5.1、交投活跃度：日均成交额逼近万亿11 5.2、恐慌：海内外恐慌情绪缓解12 5.3、内资：杠杆资金大幅回补，融资情绪过热12 5.4、外资：延续宽幅净流入14 6、资金行业选择：成长细分行业显分歧14 7、下周热点15 8、风险提示16 图表目录 图表1：北上资金净流入放缓4 图表2：杠杆资金超卖回补4 图表3：2022年报业绩预告5 图表4：申万一级行业业绩预告5 图表5：杠杆资金情绪触及高位6 图表6：北上资金成交额回落，但未至低位（亿元）6 图表7：全A股权风险溢价维持较高水平7 图表8：景气拥挤三维比较8 图表9：一级行业PEG8 图表10：宽基指数涨跌幅（%）9 图表11：申万行业涨跌幅（%）9 图表12：行业估值水平10 图表13：PE&PB静态估值10 图表14：交易情绪总览11 图表15：成交额、换手率均大幅上涨11 图表16：50隐波大幅下降12 图表17：VIX指数小幅下降12 图表18：融资余额增加12 图表19：融资交易占比大幅增加12 图表20：偏股型基金新发规模大幅增加13 图表21：偏股型基金可用现金延续上涨13 图表22：ETF净流入规模下降13 图表23：北上资金宽幅净流入14 图表24：内外资分歧与共识15 图表25：热点回顾及前瞻16 1、内外多重扰动，市场高位震荡 本周市场波动加剧，小幅下行，结束了周线四连阳。本周上证指数小幅收跌，周内走势震荡下行，市场强势上行告一段落。我们认为短期影响市场涨势的原因有三：第一，北上资金结束了连续17个交易日的净买入；第二，业绩预告密集披露，巨额预亏影响投资者情绪；第三，外部突发冲击，俄乌冲突和中美关系再起波澜。 1.1、北上资金转弱 外资流入速度放缓，内资开始接续。开年以来，北上资金接连创纪录流入，为A股提供了主要的增量资金，推动了指数上行。本周伴随美联储加息落地，海外交易加息放缓的投资者开始逐步减少流入；内资方面，杠杆资金在外资连续13个交易日流入之后开始回补净流入，与外资形成合力。从我们对于资金面在市场底部接续的复盘来看，内资接续外资流入之后，外资通常会放慢净流入节奏。当前资金面正处于内外资交接发力时期，指数出现震荡走势，细分行业主线出现轮动。 图表1：北上资金净流入放缓图表2：杠杆资金超卖回补 200 150 100 50 0 -50 2023-01-03 2022-11-04 2022-11-11 2022-11-18 2022-11-25 2022-12-02 2022-12-09 2022-12-16 2022-12-23 2022-12-30 2023-01-09 -100 19000 18500 18000 17500 17000 16500 2023-01-31 16000 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 14900 14800 14700 14600 14500 14400 14300 14200 14100 14000 13900 2023-01-16 2023-01-30 13800 2023-01-10 2023-01-17 成交净买入（亿元）累计净买入（亿元，右轴） 期间净买入额(亿元)融资余额(亿元，右轴) 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 1.2、市场情绪扰动 业绩披露环比大幅下行，巨额预亏影响投资者情绪。截至2023年2月4日，全A上市公司中共有2668家公司披露业绩预告，披露率达到了52.63%。从已披露数据来看，全A归母净利润同比15.66%，环比-106.37%。各板块中，创业板同比增速领先，达42.72%，北证虽有同比58.2%的高增速，但板块披露率仅有10%，业绩误差较大。市值风格中，大盘优于中盘优于小盘，小盘股业绩预亏较为严重，同比增速为-93.28%，再者小盘风格成分较多，预亏数据对于市场多有扰动。 59.98% 图表3：2022年报业绩预告 板块 已披露预告净 利润公司数 披露率 净利润环比 增速 净利润同比增速 22Q4预告净利 润（亿元） 21Q4净利润 （亿元） 主板 1662 52.4 0% -108.78% 12.38% 7402.34 6586.61 科创板 北证 25017 49.8 0% -98.25% 11.14% 478.56 430.58 10.43% -48.24% 58.20% 39.86 25.19 小盘（<100亿） 1900 54.6 8% -3566.36% -93.28% -2052.62 -1061.97 市值风格 中盘（100~500亿） 654 49 85% -110.52% 2.36% 2767.21 2703.33 大盘（>500亿） 114 40 43% -74.51% 34.66% 8389.54 6230.15 全A 2668 52 63% -106.37% 15.66% 9104.13 7871.52 上市板 创业板739 -93.58%42.72%1183.37829.13 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 多数行业业绩预告环比下行。从申万一级行业上看，业绩预告增速领先的行业有公用事业、电力设备、有色、通信和农林牧渔，且以上行业披露率都超过了50%。同比增速居后的有计算机、交运、传媒、纺服和房地产。从环比变动来看，农林牧渔、交运和计算机逆势环比改善。综合同环比和披露率来看，农林牧渔行业预喜领先。 图表4：申万一级行业业绩预告 申万一级行2022Q4同2022Q3环披露率 业比较比（%）比（%）（%）公用事业290.74%-129.61%58.40% 电力设备165.31%-64.90% 有色金属158.50%-67.90% 通信136.96%-121.36% 农林牧渔117.74%351.28% 煤炭64.66%-77.76% 汽车61.51%-135.93% 建筑装饰59.13%-363.20% 54.24% 51.85% 57.60% 66.36% 65.79% 52.69% 51.53% 42.05% 64.42% 78.72% 47.79% 45.90% 45.74% 申万一级行 业比较 医药生物社会服务机械设备 综合 2022Q4同2022Q3环 比（%）比（%） -4.29%-118.45% -4.86%-178.67% -14.36%-98.11% -22.94%-99.10% 电子 -53.37% -109.54% 家用电器56.32% -74.17% 商贸零售 石油石化基础化工食品饮料环保 52.16% 44.22% 20.16% 13.15% 5.21% -920.95% -79.20% -87.56% -72.54% -309.63% 建筑材料 美容护理非银金融国防军工轻工制造钢铁 房地产纺织服饰传媒 交通运输 计算机 -59.57% -60.35% -66.26% -69.05% -71.94% -113.97% -118.97% -134.38% -238.41% -394.93% -10958.01% -98.03% -99.71% -122.74% -150.51% -155.65% -3162.19% -199.44% -504.38% -349.49% 62.95% 39.73% 披露率 （%） 50.00% 75.00% 45.99% 66.67% 57.58% 63.16% 44.83% 42.05% 46.03% 54.55% 57.78% 57.39% 54.39% 59.57% 39.68% 57.82% 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 1.3、地缘冲突升级 近日西方多国宣布向乌克兰提供主战坦克，俄乌冲突再起波澜；加上美炒作“气球事件”对华施压，中美关系存在不确定性，投资者风险偏好受到一定程度的抑制。美国、德国及其伙伴国家向乌克兰提供了更多的、更先进的武器，俄罗斯方面称已将美西方答应援乌坦克的行为视为直接参与冲突，使得俄乌冲突再起波澜。匈牙利总理欧尔班更是表示，俄罗斯的目标是将乌克兰变成一个无法控制的废墟，使西方即使获得也无法将其宣布为“战利品”。最终的结果是，乌克兰和阿富汗一样成为“无人区”。如今俄乌冲突的战争 前线局势非常激烈，两军交战再次进入白热化，俄乌冲突走向了不断加码、愈演愈烈的负面循环中。由于“气球事件”，布林肯访华行程临时推迟，中美关系再生变数。 2、A股短期蓄势整固，春季行情尚未结束 短期波动虽有加剧，但不改春季行情趋势，更多是蓄势整固。从外部来看，周五A股收盘后公布的美国非农就业数据远超市场预期，美联储加息扰动再度升温，此外气球事件影响中美局势，加剧不确定性；从内部来看，内资交易情绪短期骤升，交易情绪短期过热，市场情绪或有降温。 外部：美国非农就业数据超预期，市场提前抢跑的降息预期再度反转。1月美国非农超预期走强，新增就业51.7万人，远超26万人（修正）的前值和18.5万人的预期。失业率也出现了下行，来到了3.4%的53年历史低值。从就业人数来看，服务业依然对就业形成了强支撑，服务业劳动市场的紧平衡仍会继续从工资的角度支撑服务业通胀。从工资增长的角度来说，时薪的增速略有上行，环比增速从12月的0.27%上行至0.3%，同比增速来到了4.4%。超强的非农数据进一步支撑了联储经济软着陆的观点，3月份是联储加息终点可能性降低，联储2023年不降息的预期进一步强化。 布林肯访华暂缓，中美局势紧张。2