策略周观点：4月决断：企稳反弹，高低切换

证 券 研2023年04月02日 究 报4月决断：企稳反弹，高低切换 告 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn ▌核心要点 —策略周观点 最近一年大盘走势 (%)沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《宏观顺风逐步回归，A股企稳再迎催化》2023-03-19 2、《海外避险情绪升温，A股短期承压但有支撑》2023-03-12 3、《TMT和中字头领涨背后的逻辑》2023-03-05 策略研究 4月决断本质是数据和政策逐渐明朗，数据断的是大势，政策决的是主线。近期经济数据延续修复，政策窗口期打开，A股有望企稳上行。短期主线回归业绩，中长期仍是数字经济和国企改革，值得逢低布局。 ▌基本面明朗，迎来四月决断 “4月决断”具有相对较高的准确率，主要有两点原因：一是政策和数据得到了确认，方向更为明确；二是交易型资金明显回落，胜率明显提升，进一步强化“4月决断”的认知。两会确立政策基调后，4月政治局会议会进一步明确政策力度和发力方向，业绩也为市场主线选择提供了参考。基本面和政策面的共同助力下，4月决断有助于指引全年大势和主线。 ▌大势决断：弱复苏延续，企稳反弹可期 近期支撑“4月决断”的经济数据出现了积极信号，政策空间逐步打开，经济弱复苏逻辑强化，A股牛市初期调整基本结束。内外流动性同步改善，宏观顺风逐步回归，盈利预期底部回升，A股调整基本结束，市场企稳反弹可期。 ▌主线选择：阶段性回归业绩，逢低布局AI+ 关注阶段性的高低切换机会。近期热门主线交易集中度过高后波动分化加剧，4月财报季市场主线或有阶段性的高低切换，关注超跌且业绩有望超预期的电力设备、医药生物、食品饮料、美容护理、农林牧渔等。 中长期主线仍是数字经济和国企改革，数字经济有政策和技术双重催化，国企改革有政策和修复同步助力，回调是逢低布局良机。 ▌风险提示 （1）政策不及预期 （2）业绩超预期下行 （3）地缘政治事件生变 正文目录 1、基本面明朗，迎来四月决断3 2、大势决断：弱复苏延续，企稳反弹可期5 3、主线选择：阶段性回归业绩，逢低布局AI+6 4、市场复盘：宽基震荡企稳，科创一马当先8 5、情绪总览：短期杠杆交易过热10 5.1、交投活跃度：成交上行，换手高位10 5.2、恐慌：国内外恐慌情绪缓解11 5.3、内资：融资交易占比触及高位11 5.4、外资：延续百亿流入12 6、资金行业选择：内外资产生持续分歧13 7、风险提示14 图表目录 图表1：上证指数四月涨跌幅与年涨跌幅一致性较高3 图表2：上交所新开户数：个人（万户）4 图表3：4月涨幅居前的行业与全年主线有较高的一致性4 图表4：4月业绩公布期间盈利贡献度显著提升（%）5 图表5：PMI环比回落，但仍处于扩张区间6 图表6：全A业绩预期探底回升6 图表7：关注超跌且盈利修正的行业7 图表8：宽基指数涨跌幅（%）8 图表9：申万行业涨跌幅（%）8 图表10：行业估值水平9 图表11：PE&PB静态估值9 图表12：交易情绪总览10 图表13：活跃度、换手率均维持高位10 图表14：50隐波小幅下调11 图表15：VIX指数大幅下调11 图表16：融资余额增加11 图表17：融资交易占比小幅增加11 图表18：偏股型基金新发规模小幅减少12 图表19：偏股型基金可用现金减少12 图表20：北上资金等量净流入12 图表21：内外资分歧与共识13 A股在“春季躁动”后即将迎来“4月决断”，所谓“4月决断”其实是属于A股的日历效应，4月前后的市场表现和风格特征往往决定了全年的市场整体走向。接下来我们将通过复盘验证“4月决断”的合理性和准确性。 1、基本面明朗，迎来4月决断 “4月决断”具有相对较高的准确性，其本质是基本面更加明朗，交易型资金明显走 弱。我们通过复盘2012年以来4月上证指数的涨跌幅与全年走势，可以发现4月与全年涨跌幅表现出同涨同跌的概率为73%，远高于各月份一致概率的均值58%。 之所以4月展现出较高的指引意义，主要有两方面原因：一方面是政策和数据得到了确认。每年的1-2月是数据真空期，3月数据也不明朗，春季躁动表现出强烈的政策预期，而进入4月，随着两会政策基调确立、政治局会议发力方向明确、经济数据陆续披露、A股上市公司年报季报公布，投资者可获得的基本面信息增多，宏观政策形势更加明朗，有助于投资者做出更明确的研判。 另一方面是交易型资金明显回落，市场胜率明显提升，进一步强化了“4月决断”的认知。每年3月都是全年的开户高峰期，交易型资金选择在两会前后入场，在政策朦胧期 参与春季躁动。但进入4月，开户数量明显下降，交易型资金相对走弱。从胜率角度来看， 2012年以来3月与全年涨跌一致的概率均值仅为45%，而4月研判胜率迅速大幅提升至73%，在这极端的反差下，“4月决断”给投资者留下了深刻印象。 图表1：上证指数4月涨跌幅与年涨跌幅一致性较高 年份4月涨跌幅%年涨跌幅%是否一致 2012年5.93.17 是 2013年-2.62-6.75 是 2014年 -0.34 52.87 否 2015年 18.51 9.41 是 2016年 -2.18 -12.31 是 2017年 -2.11 6.56 否 2018年 -2.73 -24.59 是 2019年 -0.4 22.3 否 2020年 3.99 13.87 是 2021年 0.14 4.8 是 2022年 -6.31 -15.13 是 4月一致概率 73% 1-12月一致概率均值 58% 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 图表2：4月上交所个人新开户数明显下滑（万户） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 政治局会议明确政策发力方向，业绩进一步指引市场主线。近十年每一年4月涨幅在前五的行业与全年涨幅前五的行业都有重合，如若叠加一季度政策预期的方向，4月决断行业主线的胜率高达80%。 “4月决断”的主线引领作用的主要有两点支撑：一是历年两会的政策方向与A股全年主线的一致性较高，在4月经济数据公布后政治局会议进一步明确政策方向，提升了4月决断行业的准确度；二是因为年报和一季报披露，分子端定价作用呈现季节性走强。基本面和政策面共同助力下，4月决断相对容易选出全年主线。 图表3：春季躁动叠加4月决断，涨幅居前的行业与全年主线有较高的一致性 4月 2022/4/30 2021/4/30 2020/4/30 2019/4/30 2018/4/30 2017/4/30 2016/4/30 2015/4/30 2014/4/30 2013/4/30 1 食品饮料 美容护理 社会服务 食品饮料 医药生物 环保 煤炭 建筑装饰 非银金融 传媒 2 家用电器 医药生物 电子 农林牧渔 钢铁 公用事业 银行 交通运输 美容护理 家用电器 3 商贸零售 有色金属 电力设备 家用电器 计算机 建筑材料 石油石化 国防军工 汽车 汽车 4 交通运输 钢铁 美容护理 煤炭 食品饮料 家用电器 钢铁 传媒 银行 通信 5 美容护理 电力设备 食品饮料 银行 美容护理 房地产 食品饮料 机械设备 电子 房地产 1-4月 2022/3/31 2021/3/31 2020/3/31 2019/3/31 2018/3/31 2017/3/31 2016/3/31 2015/3/31 2014/3/31 2013/3/31 1 煤炭 美容护理 农林牧渔 农林牧渔 计算机 家用电器 煤炭 计算机 社会服务综合通信 轻工制造电子 美容护理传媒环保医药生物家用电器 2 房地产 钢铁 美容护理 食品饮料 医药生物 环保 食品饮料 传媒 3 银行 社会服务 医药生物 非银金融 美容护理 食品饮料 银行 纺织服饰 4 建筑装饰 煤炭 计算机 家用电器 社会服务 建筑材料 有色金属 轻工制造 5 交通运输 有色金属 建筑材料 计算机 银行 美容护理 石油石化 通信 全年 2022/12/31 2021/12/31 2020/12/31 2019/12/31 2018/12/31 2017/12/31 2016/12/31 2015/12/31 2014/12/31 2013/12/31 1 煤炭 电力设备 社会服务 电子 社会服务 食品饮料 食品饮料 计算机 非银金融 传媒 2 综合 有色金属 电力设备 食品饮料 银行 家用电器 煤炭 轻工制造 建筑装饰 计算机 3 社会服务 煤炭 食品饮料 家用电器 食品饮料 钢铁 建筑材料 纺织服饰 钢铁 环保 4 交通运输 基础化工 国防军工 建筑材料 农林牧渔 非银金融 建筑装饰 社会服务 房地产 电子 5 美容护理 钢铁 美容护理 计算机 美容护理 有色金属 家用电器 传媒 交通运输 家用电器 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 图表4：4月业绩公布期间盈利贡献度显著提升（%） 7 6 5 4 3 2 1 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 0 -1 -2 -3 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 2、大势决断：弱复苏延续，企稳反弹可期 近期支撑“4月决断”的数据和政策出现了积极变化，经济弱复苏逻辑强化，A股牛市初期回调基本结束。海外美国通胀下行虽有放缓，但密歇根短期通胀预期降至2021年来新低，美联储在3月FOMC释放出加息已近尾声的信号；海外央行快速应对流动性风险，银行事件引发的恐慌情绪有所消退。国内经济复苏虽有放缓，但修复还在延续，PMI高位运行，3月制造业PMI为51.9%，处于扩张区间，服务业和建筑业景气度连创新高；流动性较为充裕，社融总量结构同步改善，3月突发全面降准释放出积极信号，月末加大逆回购操作，资金面较为宽松。业绩方面，虽然盈利预期仍在下修区间，但是下修的幅度已经在减缓，盈利有望探底回升。政策方面，政策窗口期还在，4月政治局会议的稳增长政策组合拳备受期待。 政治局会议在4月决断中起到了至关重要的作用。从历年来看，4月政治局会议是“两会”的延续和递进，是根据一季度经济状况细化全年工作目标的关键会议，一定意义上起到了承上启下的作用，是全年最重要的政治局会议。较为典型的是2019年4月政治局会议，会议判断一季度经济好于预期，稳健的货币政策要松紧适度，释放出货币边际收紧的信号，春季躁动戛然而止，随后市场便开启了震荡。特别是在当下基本面偏弱的情况下，投资者对于政策的关注度会更高，4月即将召开的政治局会议将成为4月决断的核心要素。 图表5：PMI环比回落，但仍处于扩张区间图表6：全A业绩预期探底回升 70 605% 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 500% 40 30-5% 20-10% 10 -15% 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-