策略周观点投资要点：新一轮扩内需的政策抓手和A股机会

证 券 研2022年12月11日 究 报新一轮扩内需的政策抓手和A股机会 告 投资要点 —策略周观点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn ▌外需低迷，新一轮扩内需大幕已经开启 海外衰退风险加剧，外需持续回落，出口持续负增长，经济下行压力加大，扩大内需成当务之急。相比去年，今年政治局会议对于扩内需的关注度和紧迫性明显提升。 最近一年大盘走势 (%)沪深300 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《寻找海内外疫后经济修复和行业轮动的规律》2022-12-04 2、《中字头拉升，A股风格切换？》2022-11-27 3、《债市快速调整，股债跷跷板效应能再现吗？》2022-11-20 策略研究 复盘历史，共有四轮扩内需，确实都出现在经济下行和外需低迷的背景下： 第一轮（1998年）：为应对亚洲金融危机和大洪水的冲击，“扩大国内需求、开拓国内市场”被正式提出，成为经济发展立足点和长期战略方针。 第二轮（2008年）：为对冲全球金融危机和汶川地震的负面影响，推出“四万亿”刺激计划和汽车家电下乡政策，投资和消费同时发力。 第三轮（2015年）：为应对外需回落和国内经济衰退挑战，从“扩大消费需求”到“适度扩大总需求”。 第四轮（2020年）：为应对新冠疫情和中美贸易摩擦对外部需求和国际供应链带来的双重冲击，积极扩大有效需求。 ▌政策发力，总量护航，增量在与供给侧改革结合 历史四轮扩内需的政策组合，都是宏观政策积极、投资消费协调配合： 第一轮（1998年）：三次降准+增发长期国债和特别国债+基建投资扩张+住房商品化改革； 第二轮（2008年）：5次降准4次降息+“四万亿”投资+加快“铁公机”基建投资+汽车家电下乡； 第三轮（2015年）：5次降准5次降息+地产宽松+乘用车购置税减半； 第四轮（2020年）：2次降息2次降准+抗疫特别国债+消费券和新能源车补贴。 新一轮扩内需当然也离不开积极宏观政策的护航，财政货币齐发力，消费投资协调配合。但更重要的是“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，落实二十大的战略部署，比如加快国产替代满足需求、推动市场化改革激活需求，鼓励技术变革创造需求。 ▌前景可期，把握新一轮扩内需的A股机会 第一轮（1998年）：1999年上证指数涨超19%。 第二轮（2008年）：2009年牛市来临，宽基指数大幅上涨，上证指数涨近80%，小盘股弹性更佳，消费周期领涨。 第三轮（2015年）：指数经历“过山车”式的走势，多数宽基指数收涨，创业板指领涨，TMT涨幅居前。 第四轮（2020年）：疫情砸出“黄金坑”，全年指数大幅上涨，创业板指涨超64%，成长消费等热门赛道领涨。 关注新一轮扩内需的A股机会，除了疫后修复主线（医药链、地产链、消费链），还需把握国产替代（半导体材料与设备、工业母机、信创）、市场化改革（受益于数据要素市场化的国资云、数据交易、数据安全）、高新技术（新能源、新材料、创新药）。 ▌风险提示 经济加速下行，政策不及预期，疫情超预期反复 正文目录 1、四轮扩内需的历史背景5 2、四轮扩内需的政策组合以及对应股市表现7 3、本轮“扩内需”有何异同？11 4、市场复盘：指数上行，价值占优12 5、情绪总览：市场交易情绪火热14 5.1、交投活跃度：成交额换手率接近前高15 5.2、恐慌：国内恐慌情绪缓解，海外略有上升15 5.3、内资：净买入、融资交易占比均大幅上涨16 5.4、外资：震荡回落，窄幅净流入17 6、资金行业选择：内外资产生较多分歧17 7、下周热点18 8、风险提示20 图表目录 图表1：外需回落，扩内需的必要性提升6 图表2：中央政治局会议主要内容6 图表3：上证指数走势8 图表4：2009年牛市8 图表5：宽基指数涨跌幅（%）8 图表6：申万行业指数涨跌幅（%）：汽车家电和周期领涨9 图表7：2015年“水牛”9 图表8：宽基指数涨跌幅（%）9 图表9：申万行业指数涨跌幅（%）：TMT领涨10 图表10：2020疫后复苏10 图表11：宽基指数涨跌幅（%）10 图表12：申万行业指数涨跌幅（%）：抱团行业领涨11 图表13：宽基指数涨跌幅（%）12 图表14：申万行业涨跌幅（%）13 图表15：行业估值水平13 图表16：PE&PB静态估值14 图表17：交易情绪总览14 图表18：成交额、换手率均宽幅走高15 图表19：50隐波下调15 图表20：VIX指数触底反弹15 图表21：融资客净买入16 图表22：融资交易占比大幅上升16 图表23：偏股型基金新发规模大幅下滑16 图表24：偏股型基金可用现金宽幅上涨16 图表25：ETF净流入规模小幅走低17 图表26：北上资金窄幅净流入17 图表27：内外资分歧与共识18 图表28：热点回顾及前瞻19 1、四轮扩内需的历史背景 12月中央政治局会议在外需持续回落的背景下，对内需给予较高的关注度，在此之前共有四轮扩内需。中共中央政治局12月6日召开会议，会议强调，2023年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年。做好明年经济工作，要全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。十八大以后，政策层强调经济的高质量发展，并提出将“供给侧结构性改革”作为主线，降低短期“强刺激”的预期，更多地提出“适度扩大总需求”。但此次政治局会议深化供给侧结构性改革的同时，重提扩大内需，表明在外需持续回落、国际局势不明朗的背景下，内需的重要性逐步提升，“扩内需”无论是对于短期经济刺激还是长期的国际环境来说都有显著的战略意义。 扩内需的起点：1998年 在应对亚洲金融危机和大洪水的过程中，“扩大国内需求、开拓国内市场”被正式提出并逐步确立为一项战略方针。1997年7月，亚洲金融危机首先在东南亚爆发，1998年危机进一步加深。亚洲金融危机的爆发，使我国经济发展面临严峻形势，主要是出口和利用外资等，都不同程度受到影响。面对金融危机进一步蔓延的趋势以及对我国经济发展的负面影响不断加深，1998年2月，中共中央、国务院发出《关于转发〈国家计划委员会关于应对东南亚金融危机，保持国民经济持续快速健康发展的意见〉的通知》，明确提出应对危机的指导方针和若干重大政策措施，强调要“立足扩大国内需求，加强基础设施建设”。1998年12月中央经济工作会议，提出扩大国内需求，把经济发展建立在主要依靠国内市场的基础上。 第二轮扩内需：2008年 “四万亿”投资计划叠加家电下乡政策，对冲金融危机和汶川地震的负面影响。2008年随着美国次贷危机升级为世界金融危机，西方主要经济体陷入衰退的风险不断加大，国内房地产、钢铁、汽车等重要支柱产业产销大幅度下滑。为增加投资，扩大内需，10月国务院常务会议研究加强基础设施建设，核准了公路、机场、核电站、抽水蓄能电站等一批建设项目，决定加快南水北调中、东线一期工程建设进度。进入11月，随着美欧等主要经济体和中国主要出口市场经济出现衰退，外需不足的问题更加突出。11月9日，国务院常务会议宣布对宏观经济政策进行重大调整，财政政策从“稳健”转为“积极”，货币政策从“从紧”转为“适度宽松”，“四万亿”庞大投资计划推出。12月，家电下乡促进农村消费政策出台，非城镇户口居民购买彩色电视、冰箱、移动电话与洗衣机等四类产品，按产品售价13%给予补贴。 第三轮扩内需：2015年 经济下行压力加大，从“扩大消费需求”到“适度扩大总需求”。2015年4月30日政治局会议提出：积极的财政政策要增加公共支出，稳健的货币政策要把握好度，要注重发挥投资的关键作用，要注重扩大消费需求。到2015年下半年，中国经济增速延续下行，但整体降速放缓，单季GDP增速降幅收窄至0.1%左右。2015年12月中央经济工作会议强调，要在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，实施相互配合的五大政策支柱。 第四轮扩内需：2020年 疫情和中美贸易摩擦进一步给外部需求和国际供应链带来了双重冲击，积极扩大有效 需求。疫情冲击，在内需受制的背景下，中国再次大力推出了积极的财政政策，并陆续出台多项政策扩内需促消费，除了消费券外，为拉动内需，国家出台了一系列政策措施。在促消费方面，国务院办公厅印发了《关于以新业态新模式引领新型消费加快发展的意见》；在扩大就业、提升消费能力上，发改委、商务部等先后发文，提出促进多种方式灵活就业，推进小店经济等；此外，在完善市场环境、保障消费方面，国家也先后出台文件，降低流通成本、增强要素市场化配置。 图表1：外需回落，扩内需的必要性提升 100 80 60 40 20 0 -20 1995-09 1996-09 1997-09 1998-09 1999-09 2000-09 2001-09 2002-09 2003-09 2004-09 2005-09 2006-09 2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 -40 出口金额:当月值:季:合计值:同比 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 图表2：中央政治局会议主要内容 内容 日期 2008年以来中央政治局会议主要内容 2007/11/27 要坚持好字优先，促进经济发展方式加快转变，坚持扩大内需的方针，着力增强消费对经济增长的 拉动作用；继续严格控制固定资产投资过快增长，加大对经济社会发展薄弱环节和重点领域建设的支持力度;合理调整国民收入分配，逐步提高居民特別是低收入劳动者收入，完善消费环境，着力扩大消费需求。 2008/11/28把保增长、扩内需、调结构更好地结合起来；要积极扩大消费特別是农村消费，坚持扩大投资规模和优化结构并举。 要促进国内需求特别是消费需求持续增长，增强居民特别是低收入群众消费能力，完善促进消费的 2009/11/27 2010/12/3 2011/12/9 政策，保持投资合理增长，完善和落实鼓励民间投资相关政策，加大对“三农”、科技、教育、卫生、文化、社会保障、节能环保等领域的支持力度，扎实推进汶川特大地震灾后恢复重建。 要进一步扩大国内需求特別是消费需求，努力提高中低收入群众收入，积极扩大商品消费，大力拓展服务消费；发挥好政府投资对经济结构调整的引导作用，促进社会投资稳定增长和结构优化，防 止乱铺摊子和盲目重复建设。 要着力扩大内需特别是消费需求，完善促进消费的政策，努力提高居民消费能力，增加中低收入者收入;进一步优化投资结构，保障在建续建项目建设，有序推进“十二五”规划确定的重大项目，加强对企业投资的引导和规范。 2012/12/4着力扩大国内需求，加快培育一批拉动力强的消费新增长点，促进投資稳定增长和结构优化，继续严格控制“两高”和产能过剩行业盲目扩张。 2013/12/3要坚持扩大内需战略，加快培育消费新增长点，着力优化消费环境，促进投资合理增长和结构优化，改善投资管理和服务。 2014/12/5要释放内需潜力，促进进口和出口平衡、引进外资和对外投资平衡，逐步实现国际收支基本平衡。在适度扩大总需求的同时，提高供给体系质量和效率，提高投资有效性，加快培育新的发展动能， 2015/12/14 改造提升传统比较优势：要化解房地产库存，通过加快农民工市民化，推进以满足新市民为出发点的住房制度改革，扩大有效需求，稳定房地产市场；要扩大有效供给，保持有效投资力度，着力补齐短板。 2016/12/9 适度扩大总需求。 2017/7/25 适度