数据话城投系列之四：2023Q1新增71家首发债城投主体

债券研究 证券研究报告 债券分析2023年04月21日 【债券分析】 2023Q1新增71家首发债城投主体—数据话城投系列之四 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 相关研究报告 《【华创固收】城投债市场出现贷款替代效应了吗？——数据话城投系列之三》 2023-04-20 《【华创固收】年初配置好时点，“资产荒”再现— —2023Q1信用债复盘》 2023-04-10 《【华创固收】憧憬→迷茫→高亢，转债攻守兼备 ——2023Q1可转债复盘》 2023-04-10 《【华创固收】复苏+宽松，震荡行情再现—— 2023Q1利率债复盘》 2023-04-09 《【华创固收】“资产荒”演绎，四大结构性机会值得关注——3月信用债策略月报》 2023-04-07 2023年Q1华创城投名单再次更新，共新增71家2023Q1首发债城投主体，涉及96只债券，当前存量债券余额共计604亿元。 在当前相对严苛的债券发行限制条件下，对于依然能够实现首发的区县级和园区级的城投主体，或属于相对偏优质的标的，且相应区域风险或更为可控，在对城投债进行下沉挖掘时，可重点关注上文统计的在一季度实现首发的40家区县级主体和8家园区级主体。此外，建议关注公益属性较强的14家首发债城投主体，其政府性收入或政府性投资支出占比较高，安全属性或相对突出。 2023Q1版城投名单现共计3433家主体，其中去子孙口径主体共计2511家，该口径名单可用于计算区域城投债务规模时采用。上述3433家城投名单为广义口径，其中184个主体当前存量债券余额为零，但为方便名单后续使用的可 比性，暂未剔除。关于城投主体筛选逻辑，可参考2022年初发布的报告《3131家城投发债主体全梳理》，其中股权结构、公司定位和主营业务范围以及公司财务报表是三个研判“真伪”城投的核心关注点。 2023Q1首发债城投主体有何特点？ 1、区域分布：苏浙首发债城投主体数量和存量债余额全国领先，鄂皖川豫湘等中部省份次之；地市上，扬州、杭州、武汉、成都和宁波首发债城投主体和存量债券余额较多。 2、级别分布：主体评级上，首发城投债主体以AA+和AA级为主，存量债余额合计占比84%；行政层级上，以区县级主体为主，存量债余额占比58%。3、公益属性分布：14家主体公益属性偏强，存量债券余额共计90亿元，值 得关注。由于42家首发债城投主体暂无相关财务数据，无法判断其公益属性 情况，后续待2022年报出炉后，我们会进行更新。 4、业务类型分布：首发主体多以传统城投、综合类城投和国资运营类为主。 风险提示：城投主体数据的来源和统计口径可能存在一定差别。 目录 一、2023Q1首发债城投主体有何特点？4 （一）区域分布：以发达的苏浙区域为主，其次是皖湘等中部省份4 （二）级别分布：中低等级主体存量债余额占比84%，区县级主体占比58%5 （三）公益属性分布：可研判主体中14家公益属性偏强，可重点关注6 （四）业务类型分布：以传统城投、综合类城投和国资运营为主7 二、风险提示7 图表目录 图表12023Q1鄂皖川豫湘等中部地区首发债城投主体数量尚可4 图表22023Q1扬州、杭州、武汉、成都和宁波首发债城投主体较多5 图表3AA+和AA级主体存量债余额占比84%6 图表4区县级主体存量债余额占比58%6 图表52023Q1首发债城投主体中14家公益属性偏强可重点关注6 图表62023Q1首发债城投主体以传统城投、综合类城投和国资运营为主7 在去年我们发布的报告《3131家城投发债主体全梳理》中就城投名单的筛选逻辑已进行说明，同时强调了关于“真伪”城投辨别的三个核心关注点：1）通常“真”城投的股权结构单一，股权集中，一般由当地人民政府、国资委、财政厅、交通厅或园区管委会等100%控股；2）一般城投公司的定位或主营范围主要为城市基础设施项目开发建设、土地整理、国有资产运营管理等；3）财务报表，包括收入构成、应收账款前�大欠款方和主体具体的资金投向是否主要为政府类项目。 为保障城投名单数据的完整有效性和使用的准确性，我们将城投名单进行再次更新至2023Q1，现共计3433家主体，其中去子孙口径主体共计2511家，该口径名单可用于计算区域城投债务规模时采用。需要说明的是，上述3433家城投名单为广义口径，其中184个主体当前存量债券余额为零，但为了方便名单后续使用的可比性，暂未剔除。下文我们对2023Q1首发债城投主体的分布特点进行分析。 一、2023Q1首发债城投主体有何特点？ 2023年Q1共新增71家首发城投债主体，涉及96只债券，当前存量债券余额共计 604亿元。 （一）区域分布：以发达的苏浙区域为主，其次是皖湘等中部省份 分省看，苏浙首发债城投主体数量和存量债券余额全国领先，鄂皖川豫湘等中部省份次之。2023Q1首发债城投主体涉及15个省份，其中无论是首发债主体数量还是存量债券余额上，江苏和浙江均处于全国领先水平，发债主体数量分别为12家和13家，存 量债券余额分别为118亿元和111亿元，其次为湖北、安徽、四川、河南、湖南和广东。图表12023Q1鄂皖川豫湘等中部地区首发债城投主体数量尚可 资料来源：Wind，华创证券 分地市看，扬州、杭州、武汉、成都和宁波首发债城投主体和存量债券余额较多。2023Q1首发债城投主体涉及50个地级市，其中扬州、杭州、武汉和成都首发债城投主体存量债券余额全国领先，均在30亿元以上，涉及主体数量分别为3家、2家、3家和 2家。此外，2023Q1首发债城投主体存量债券余额排名前十的还有宁波、蚌埠、长沙、无锡、十堰和徐州。 图表22023Q1扬州、杭州、武汉、成都和宁波首发债城投主体较多 地级市 主体数量（个） 存量债券余额（亿元） 地级市 主体数量（个） 存量债券余额（亿元） 扬州市 3 47 嘉兴市 1 8 杭州市 2 34 潍坊市 1 8 武汉市 3 33 合肥市 1 7 成都市 2 32 济宁市 1 7 宁波市 3 25 乐山市 1 7 蚌埠市 3 23 东营市 1 6 长沙市 2 21 惠州市 1 6 无锡市 1 20 信阳市 1 6 十堰市 1 15 丽水市 1 6 徐州市 1 15 防城港市 1 5 金华市 2 14 佛山市 1 5 泰州市 1 13 广州市 1 5 娄底市 1 12 菏泽市 1 5 宣城市 1 11 开封市 1 5 盐城市 2 11 拉萨市 1 5 洛阳市 1 10 连云港市 1 5 萍乡市 1 10 南阳市 1 5 深圳市 1 10 衢州市 1 5 台州市 1 10 漳州市 1 5 宜昌市 1 10 珠海市 1 5 郑州市 2 10 日照市 1 4 湖州市 2 9 苏州市 1 3 泉州市 1 9 九江市 1 3 赣州市 1 9 常州市 1 2 安庆市 1 8 南通市 1 2 资料来源：Wind，华创证券 注：存量债券余额截至2023年4月18日。 （二）级别分布：中低等级主体存量债余额占比84%，区县级主体占比58% 主体评级上，首发城投债主体以AA+和AA级为主，存量债余额合计占比84%；行政层级上，以区县级主体为主，存量债余额占比58%。具体看，主体评级方面，主要包含AAA、AA+和AA级主体，其中AA+、AA级首发债城投主体分别有31家、30家， 存量债券余额分别为326亿元、185亿元；行政层级上，主要包含区县级、地市级、园区级和省级主体，其中区县级和地市级主体分别有40家和22家，存量债券余额分别为350 亿元和207亿元。 图表3AA+和AA级主体存量债余额占比84%图表4区县级主体存量债余额占比58% 资料来源：Wind，华创证券 注：存量债券余额截至2023年4月18日。 资料来源：Wind，华创证券 注：存量债券余额截至2023年4月18日。 （三）公益属性分布：可研判主体中14家公益属性偏强，可重点关注 14家主体公益属性偏强，存量债券余额共计90亿元。由于42家首发债城投主体暂 无相关财务数据，无法判断其公益属性情况，后续待2022年报出炉后，我们会再次进行 更新。其余15家主体中公益属性偏中、偏弱的主体分别有7家、8家，存量债券余额分 别为78亿元、69亿元。对于风险偏好低的机构，可在公益属性强的14家首发主体中进行重点择券；而对于弱公益属性的城投主体，在风险研判过程中，需更加注重企业自身运营能力、公司治理等基本面的分析。 图表52023Q1首发债城投主体中14家公益属性偏强可重点关注 主体名称 省份 地级市 行政级别 平台类型 实际控制人 主体评级 存量债券余额 （亿元） 带息债务（亿元） 武汉洪山大学之城国资 投资集团有限公司 湖北 武汉市 区县级 传统城投 武汉市洪山区人民 政府国资委 AA+ 11 113.56 宁波市奉化区溪口旅游 集团有限公司 浙江 宁波市 区县级 传统城投 宁波市奉化区国资 管 - 10 25.95 蚌埠市国有资本运营控股集团有限公司 安徽 蚌埠市 地市级 综合类城投 蚌埠市人民政府国资委 AA+ 10 91.73 南安市园区开发建设集团有限责任公司 福建 泉州市 区县级 传统城投 泉州市人民政府国资委 AA 9 16.85 桐城经开区建设投资集 团有限公司 安徽 安庆市 国家级园 区 传统城投 桐城经开区管委会 AA 8 22.98 �河县城市建设投资经营有限责任公司 安徽 蚌埠市 区县级 传统城投 �河县人民政府国资委 AA 8 26.70 建湖县高新投资发展有 限公司 江苏 盐城市 区县级 传统城投 建湖县人民政府 AA 7 42.92 成都市天新交通建设有 限公司 四川 成都市 区县级 交通投资 邛崃市国资服务中 心 AA 7 7.52 惠州市惠城区国有资本 投资运营有限公司 广东 惠州市 区县级 传统城投 惠州市惠城区国资 委 AA 6 0.25 福建龙睿投资有限公司 福建 漳州市 区县级 传统城投 漳浦县财政局 AA 5 8.94 杭州之江经营管理集团有限公司 浙江 杭州市 区县级 传统城投 杭州市西湖区人民政府 AA 4 14.06 江苏长荡湖旅游控股有 限公司 江苏 常州市 区县级 传统城投 常州市金坛区人民政府 AA 2 66.08 北京市公联公路联络线 有限责任公司 北京 北京市 省级 交通投资 北京市人民政府国资委 AAA 2 1.16 扬州经济技术开发区国 有控股(集团)有限公司 江苏 扬州市 国家级园 区 传统城投 扬州市人民政府 AA+ 1 129.52 资料来源：Wind，华创证券 注：1）存量债券余额为2023年4月18日数据；2）带息债务规模为2021年年报数据。 （四）业务类型分布：以传统城投、综合类城投和国资运营为主 2023Q1首发主体多为传统城投、综合类城投和国资运营主体，主体数量分别为32 家、25家和8家，存量债券余额分别为257亿元、214亿元和107亿元，分别占全部存量债券余额的43%、35%、18%。 图表62023Q1首发债城投主体以传统城投、综合类城投和国资运营为主 资料来源：Wind，华创证券 注：存量债券余额截至2023年4月18日。 总体看，2023Q1新增71家首发债城投主体中，以发达的苏浙区域为主，其次是皖湘等中部省份，各地市中扬州、杭州、武汉、成都和宁波全国领先；级别上，中低等级主体和区县级主体为主；公益属性上，29家主体相关数据可得，其中14家公益属性偏强；业务类型上，以传统城投、综合类城投和国资运营为主。在当前相对严苛的债券发行限 制条件下，对于依然能够实现首发的区县级和园区级的城投主体，或属于相对偏优质的标的，且相应区域风险或更为可控，在对城投债进行下