分红比例拟提升至40%，股息率达7%，步入高股息行业的优质国企，持续强推

公司公告2022年报：1）业绩表现：22年归母净利润35.9亿元，同比+4.4%Q4归母净利12.8亿，同比+121.0%。2）营收：全年5219.2亿，同比+12.3%； Q4营收1176.1亿，同比+10.2%。3）利润率：22年综合毛利率1.82%，同比+0.1pts；净利率0.87%，同比+0.06pts；加权平均ROE为15.35%。4）收入毛利构成 ：22年供应链/金融/地产收入占比96.9%/0.9%/2.2%； 毛利占比67.9%/4.7%/27.4%。2H22占比95.3%/0.9%/3.8%；毛利占比45.2%/2.6%/52.2%。 供应链主业品类优化、提质增效成果渐显，地产最后两项目完成结算、Q4贡献可观利润。1）供应链管理业务：22年营收5057.7亿，同比+10.8%；期现毛利率1.49%，同比+0.24pts；经营货量19890万吨，同比+16.6%。单吨营收2542.9元/吨，同比-5.0%；单吨期现毛利37.9元/吨，同比+13.3%。a）营收：22年金属及金属矿产/能源化工/农林牧渔分别2680/1301/1029亿，同比-5.8%/+40.1%/+47.2%；营收占比53.0%/25.7%/20.4%。2H22营收1339/606/540亿，同比+9.2%/+17.9%/+43.5%。b）期现毛利：22年三大品类分别28.9/18.3/22.3亿，同比+43.4%/+7.9%/+43.2%；毛利占比38.4%/24.3%/29.6%。c）货量：22年12171/5229/2490万吨 ， 同比+15.0%/+11.3%/+39.8%；货量占比61.2%/26.3%/12.5%。下半年5780/2253/1200万吨，同比+26.3%/-0.2%/+23.2%； 占比62.6%/24.4%/13.0%。d）期现毛利率：22年1.08%/1.41%/2.17%，同比+0.37/-0.42/-0.06pts。e）单吨营收：22年2202、2488、4135元/吨，同比-18.1%/+25.8%/+5.3%。f）单吨期现毛利：22年23.8、35.1、89.7元/吨，同比+24.6%/-3.1%/+2.4%。2）房地产：22年营收114.5亿，同比+190%；毛利率22.7%，同比+5.8pts。2H22营收98.1亿；毛利率24.2%，同比+17.1pts。Q4公司剩余的国贸学原、璟原地产项目结算，贡献可观利润。 提升分红比例，进入高股息行列。公司拟每股派发现金红利0.65元（含税）。 分红比例为39.86%，对应当前股息率约7%。注：21年分红比例31%，每股派0.5元。提升分红比例，显现优质国企对股东回报的积极举措。 基于“纵向流量+横向变现”框架，持续推行转型。1）流量层面：品类结构持续优化。国际化上，“一带一路”沿线贸易规模超900亿，同增超17%，海外布局取得突破。2）变现能力层面：a）供应链一体化项目：年内新增一体化项目16个，在手一体化项目营收499.58亿元，同增超70%，占供应链营收约10%。b）产业投资：新增合资公司23家，投资金额超26亿，延伸黑色金属/玉米/化肥/煤焦/化工等布局。c）物流能力：自管仓库面积近300万平，增加约20万平；并购黑龙江同江万利大型粮食仓储项目，容量超100万吨。 投资建议：1）盈利预测：我们维持2023-2024归母净利33.0、39.5亿的预测，新增2025年预测45.8亿，对应EPS为1.50、1.80、2.08元，对应PE仅6/5/5倍。2）投资建议：持续看好大宗供应链龙头转型逻辑逐步兑现与公司价值修复，维持目标市值264亿，目标价12元，预期较当前28%空间，强调“强推”评级。 风险提示：大宗商品需求大幅下降；转型不及预期；重资产投入成本超预期等。 主要财务指标 图表1厦门国贸分季度归母净利润情况 图表2厦门国贸分季度利润率情况 图表3厦门国贸分业务营收构成 图表4厦门国贸分业务毛利构成 图表5厦门国贸供应链内部分品类营收构成 图表6厦门国贸分业务毛利率情况