2022年报及2023年一季报点评：22年盈利112.0亿，23Q1盈利36.5亿，股息率达6%的优质资产，具备配置价值

公司研究 证券研究报告 铁路2023年04月27日 大秦铁路（601006）2022年报及2023年一季报点评 22年盈利112.0亿，23Q1盈利36.5亿，股息率达6%的优质资产，具备配置价值 推荐维持） 目标价：9元 当前价：7.58元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)1,486,696.25 已上市流通股(万股)1,486,696.25 总市值(亿元)1,126.92 流通市值(亿元)1,126.92 资产负债率(%)29.38 每股净资产(元)8.66 12个月内最高/最低价7.65/5.97 市场表现对比图(近12个月) 2022-04-27~2023-04-26 19% 9% 0% -10% 22/0422/0722/0922/1123/0223/04 相关研究报告 《大秦铁路（601006）2022年中报点评：上半年盈利73.2亿，Q2盈利43.5亿，同比+13.3%，高分红标的，配置性价比明显》 2022-08-30 《大秦铁路（601006）2021年报及2022年一季报点评：21年盈利121.8亿，同比增13%，22Q1业绩同比下滑18%，高分红标的，配置性价比明显》 2022-04-28 公司2022年年报：财务数据：1）22年公司实现营收757.6亿元，同比-3.7%，归母净利112.0亿元，同比-8.1%。2）分季度：Q4营收169.9亿，同比-19.3%；Q4归母净利3.9亿，同比下降80.0%，Q1-Q4净利分别为29.67、43.49、34.95 和3.86亿。Q4利润环比下降明显主要系大秦线运输秩序受疫情影响，运量大幅下降所致。3）现金分红：每股分红0.48元，分红比例63.74%，对应当前股息率6.3%。4）重要子公司中，侯禹铁路和唐港铁路净利润均同比提升，分别实现净利润2.25和20.87亿元，同比分别增加69.0%和4.5%。 分业务看：1）货运业务：22年货运业务收入607.5亿，同比-2.6%，占主营收入81.95%；全年完成货物发送量67,671万吨，同比-2.2%；换算周转量3,802亿吨公里，同比-3.8%。核心经营资产大秦线完成货物运输量3.97亿吨，同比-5.8%。Q1-Q4分别完成1.04、1.05、1.10和0.78亿吨，同比分别为-3.4%、 +3.6%、+8.6%、-29.8%。侯月线完成货物运输量10,359万吨，同比增长4.6%。 2）客运业务：22年客运收入40.7亿，同比-34.2%，占公司主营业务收入的 5.5%，旅客发送量2026万人。同比-44.2%，较19年-64.6%。3）其他业务： 22年收入93.1亿，同比增长9.4%，占主营收入比12.6%。 成本：营业成本相对稳定，全年606.4亿，同比-1.4%，全年毛利率20.0%，同比下降1.9pts。三费合计12.1亿，同比下降9.9%，财务费用同比-54.3%，主要为本年利息支出减少。 公司2023年一季报：23Q1公司营收198.4亿元，同比增长8.7%，成本148.4亿，同比增长3.0%，毛利率25.2%，同比提升4.1个百分点，归母净利36.5亿元，同比增长23.2%。核心线路大秦线1季度货运量1.05亿吨，同比增长0.6%，1-3月同比分别为+5.1%、+2.5%和-4.9%。 投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，防控政策发生较大变化，我们调整2023-24年盈利预测为盈利132.5亿和140.7亿（原预测为盈利135.0及140.2亿），同时引入2025年盈利预测为盈利145.9亿，对应23-25年EPS分别为0.89、0.95和0.98元，PE分别为9、8和8倍。2）投资建议：低估值高股息， 配置价值明显。a）煤炭生产重心加快向“三西”地区集中，公司区位优势更 加凸显。根据年初发布的全国煤炭产量目标，山西、内蒙古及陕西2023年预 计增产1.05亿吨，其中山西增产0.65亿吨。b）国家“调整运输结构”的目 标任务仍在延续推进，公司经营地域内“公转铁”仍有较大空间；c）公司20-22年每股派发现金股利维持0.48元/股，对应当前股息率6.3%，具备吸引力。维持此前估值方法，即我们认为公司至少应回归1倍PB，对应目标价9.0元，预期较当前19%空间，强调“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期，疫情影响超预期。 主要财务指标 2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万)75,75880,64183,47585,746 同比增速(%)-3.7%6.4%3.5%2.7% 归母净利润(百万) 11,196 13,248 14,068 14,592 大秦铁路 沪深300 同比增速(%) -8.1% 18.3% 6.2% 3.7% 每股盈利(元) 0.75 0.89 0.95 0.98 市盈率(倍) 10 9 8 8 市净率(倍) 0.9 0.8 0.8 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月26日收盘价 图表1大秦铁路季度分拆（亿元） 亿元 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022 2023Q1 营业收入 194.11 192.01 190.23 210.47 786.82 182.59 206.73 198.32 169.94 757.58 198.39 同比 19.3% 10.7% -1.0% 6.1% 8.3% -5.9% 7.7% 4.3% -19.3% -3.7% 8.7% 营业成本 145.43 140.10 149.70 179.85 615.09 144.06 146.65 151.47 164.17 606.35 148.37 同比 10.0% 4.0% 0.0% 6.6% 5.1% -0.9% 4.7% 1.2% -8.7% -1.4% 3.0% 毛利 48.68 51.90 40.52 30.62 171.73 38.52 60.08 46.85 5.77 151.22 50.02 同比 59.7% 34.3% -4.9% 3.6% 21.5% -20.9% 15.8% 15.6% -81.2% -11.9% 29.8% 毛利率 25.1% 27.0% 21.3% 14.5% 21.8% 21.1% 29.1% 23.6% 3.4% 20.0% 25.2% 归母净利 36.24 38.39 27.90 19.28 121.81 29.67 43.49 34.95 3.86 111.96 36.55 同比 43.1% 29.7% -16.1% -3.1% 13.1% -18.1% 13.3% 25.2% -80.0% -8.1% 23.2% 归母净利率 18.7% 20.0% 14.7% 9.2% 15.5% 16.2% 21.0% 17.6% 2.3% 14.8% 18.4% 经营数据 2019年 2020年 2021年 2022年 同比 分业务（亿） 2019年 2020年 2021年 2022年 同比 旅客发送量（万人)货物发送量（万吨）其中：煤炭（万吨）货物到达量（万吨）其中：煤炭（万吨）换算周转量（亿吨公里） 其中：旅客（亿人公里）货物（亿吨公里） 5,719 3,037 3,631 2,026 -44.2% 货运业务 611.7 580.8 623.7 607.5 -2.6% 68,417 66,202 69,185 67,671 -2.2% 客运业务 76.1 47.9 61.9 40.7 -34.2% 56,693 54,330 58,160 56,323 -3.2% 其他业务 92.6 81.3 85.1 93.1 9.4% 58,613 58,354 61,206 61,774 0.9% 49,682 48,844 53,334 52,800 -1.0% 3,913 3,726 3,951 3,802 -3.8% 68 29 30 15 -50.0% 3,845 3,697 3,921 3,887 -0.9% 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表2大秦铁路单季度净利（亿元） 资料来源：公司公告、华创证券 图表3大秦铁路月度运量（万吨） 资料来源：公司公告、华创证券 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 62,603 60,554 62,658 66,784 营业总收入 75,758 80,641 83,475 85,746 应收票据 0 0 0 0 营业成本 60,635 62,637 64,256 65,711 应收账款 7,997 7,018 7,516 7,740 税金及附加 65 282 292 300 预付账款 323 193 222 241 销售费用 227 241 250 256 存货 1,837 1,783 1,895 1,902 管理费用 826 806 835 857 合同资产 0 0 0 0 研发费用 17 18 19 19 其他流动资产 5,273 7,925 7,915 7,367 财务费用 155 195 178 186 流动资产合计 78,033 77,473 80,206 84,034 信用减值损失 175 175 175 175 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 23,938 23,938 23,938 23,938 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 87,062 95,205 100,895 106,268 投资收益 2,704 2,800 2,800 2,800 在建工程 1,425 915 2,157 3,125 其他收益 188 100 100 100 无形资产 9,270 8,343 7,509 6,758营业利润16,90119,53620,72121,492 其他非流动资产 2,569 2,522 2,484 2,455 营业外收入 49 60 60 60 非流动资产合计 124,264 130,923 136,983 142,544 营业外支出 150 140 120 120 资产合计202,297 208,396 217,189 226,578 利润总额 16,800 19,456 20,661 21,432 短期借款224 224 224 224 所得税 3,947 4,571 4,854 5,036 应付票据 1,437 1,081 1,356 1,733净利润12,85314,88515,80716,396 应付账款 4,498 3,600 3,804 4,006 少数股东损益 1,657 1,637 1,739 1,804 预收款项 10 10 11 11 归属母公司净利润 11,196 13,248 14,068 14,592 合同负债 2,028 2,158 2,234 2,295 NOPLAT 12,971 15,034 15,943 16,539 其他应付款 4,820 4,820 4,820 4,820 EPS(摊薄)（元）