23Q1剔除一次性因素预计盈利增速40%+，持续高分红的大宗供应链龙头，强调“强推”评级

公司研究 证券研究报告 物流综合2023年04月30日 厦门象屿（600057）2022年报及2023年一季报点评 23Q1剔除一次性因素预计盈利增速40%+，持续高分红的大宗供应链龙头，强调“强推”评级 强推维持） 目标价：14.2元 当前价：10.66元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)226,376.08 已上市流通股(万股)215,129.68 总市值(亿元)241.32 流通市值(亿元)229.33 资产负债率(%)73.48 每股净资产(元)6.79 12个月内最高/最低价12.38/7.92 市场表现对比图(近12个月) 2022-05-05~2023-04-28 47% 27% 7% -13% 22/05 厦门象屿 22/0722/09 22/1223/0223/04 沪深300 相关研究报告 《厦门象屿（600057）2022年三季报点评：Q3归母净利同比+56%至8.1亿，高利润率品类拓展+全产业链模式升级，转型持续验证》 2022-10-27 《厦门象屿（600057）2022年三季报预增点评：Q3预告中值同比+52%至7.9亿，业绩超预期，农产品放量、新能源与铝供应链延续高增长》 2022-10-19 《厦门象屿（600057）2022年中报点评：能化与新能源供应链显著增长，“流量变现”能力持续提升，强调“强推”评级》 2022-08-18 公司公告2022年报及2023年一季报：1）业绩表现：2022年归母净利润26.4亿元，同比+20.2%；2022Q4归母净利4.6亿，同比-13.9%。2023Q1归母净利润5.5亿，同比+14.5%。2）营业收入：22年、22Q4营收分别为5381.5、1463.9亿，同比+16.4%、+24.0%。23Q1营收1291.5亿，同比+13.4%。3）利润率：22年综合毛利率2.13%，同比-0.05pct；净利率0.7%，同比+0.1pct；加权平均ROE为18.06%，同比+0.92pct。23Q1毛利率2.12%，同比-0.6pct；净利率0.59%，同比-0.03pct。4）分红：22年拟每10股派发现金红利6.1元，分红率55.98%。 22年大宗供应链单吨收入与单吨期现毛利提升，货量增长、结构优化调整。1）大宗供应链营收构成：22年供应链业务收入5207亿，同比+16.0%。其中金属矿产/农产品/能源化工/新能源分别同比+8.0%/+12.5%/+34.9%/+176.2%;营收 占比67%/10%/18%/5%。测算下半年供应链营收同比+16.1%，四大品类营收同比+12.6%/+10.5%/+10.1%/+212.8%；营收占比65%/10%/19%/6%。2）毛利：22年供应链毛利率1.75%，同比-0.17pct；期现毛利率1.73%，同比+0.01pct。 四大品类期现毛利率1.6%/2.7%/1.8%/1.9%，同比+0.27/-1.21/-0.33/-0.1pct；期现毛利占比61%/16%/18%/5%。下半年供应链毛利率1.47%，同比-0.31pct。四大品类毛利率1.4%/1.9%/1.5%/1.2%，同比+0.02%/-1.20%/-0.74%/-0.99%。 毛利占比62%/13%/19%/5%。3）货量：22年供应链整体货量1.98亿吨，同比 +3.3%。四大品类货量分别同比-5.7%/+19.4%/+19.6%/+22.2%；货量占比 59%/9%/32%/0.1%。下半年供应链货量1.08亿吨，同比+3.1%。四大品类货量同比+7.6%/+31.9%/-9.1%/+114.1%；货量占比56%/10%/34%/0.1%。4）单吨收入毛利：22年供应链单吨收入2630元/吨，同比+12.3%；单吨毛利46.1元/ 吨，同比+2.0%；单吨期现毛利45.5元/吨，同比+13.0%。四大品类单吨收入 同比+14.5%/-5.8%/+12.8%/+126%；单吨毛利同比 +15.9%/-39.8%/+0.3%/+118.4%；单吨期现毛利同比 +38.5%/-34.9%/-5.0%/+114.6%。下半年供应链单吨收入2541元/吨，同比 +12.6%；单吨毛利37.3元/吨，同比-7.1%。黑色商品价格下行中，公司2H22 金属矿产依旧实现单吨收入、毛利分别同比+4.7%/+5.9%。 大宗物流业务：22年大宗物流业务收入76.9亿元，同比+4.5%。毛利率11.8%，同比+1.12pct。综合物流/农产品物流/铁路物流营收64.0/3.1/9.8，同比 +9.8%/-16.1%/-15.3%；毛利率10.0%/60.8%/8.3%，同比+0.98/+9.73/+1.95pct。 23Q1剔除一次性投资损失影响主业盈利增速或超40%。公司因哈尔滨农商行计提不良贷款减值准备16.23亿而确认投资损失1.48亿（公司持股9.9%），剔除影响后测算归母净利增速40%+、净利率同比提升，提质增效持续兑现。同 时，公司公告拟将公司持有的哈尔滨农商行全部股权转让给厦门象屿集团有限公司或其下属子公司，力争于2023年年内完成股权交割。 投资建议：1）盈利预测：维持2023-2024年归母净利润预测32.0、39.1亿，新增2025年预测46.9亿，对应EPS为1.42、1.73、2.07元，对应PE为8、6、5倍。2）投资建议：维持估值方式，给予2023年10倍PE，对应一年期目标市值320亿元，目标价14.2元，预期较现价33%空间，强调“强推”评级。 风险提示：大宗商品需求大幅下降；转型不及预期；重资产投入成本超预期等。 主要财务指标 2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万)538,148616,253690,948774,435 同比增速(%)16.4%14.5%12.1%12.1% 归母净利润(百万)2,6373,2043,9104,686 同比增速(%)20.2%21.5%22.0%19.8% 每股盈利(元)1.161.421.732.07 市盈率(倍)9865 市净率(倍)1.41.31.11.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月28日收盘价 图表1厦门象屿分季度财务数据拆分 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 2020 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 2021 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 2022 23Q1 营业收入（亿元） 669.3 962.6 1061.7 908.5 3602.1 893.9 1281.9 1268.4 1181.0 4625.2 1138.6 1402.9 1376.1 1463.9 5381.5 1291.5 同比 21.2% 36.9% 40.2% 27.7% 32.2% 33.6% 33.2% 19.5% 30.0% 28.4% 27.4% 9.4% 8.5% 24.0% 16.4% 13.4% 营业成本 657.8 947.1 1042.2 884.9 3532.0 869.5 1255.1 1241.7 1157.8 4524.0 1107.9 1370.2 1350.1 1438.5 5266.7 1264.1 同比 23.3% 39.1% 41.5% 28.6% 33.8% 32.2% 32.5% 19.1% 30.8% 28.1% 27.4% 9.2% 8.7% 24.2% 16.4% 14.1% 毛利润 11.5 15.5 19.6 23.6 70.2 24.4 26.8 26.7 23.2 101.1 30.8 32.6 25.9 25.4 114.7 27.4 同比 -38.1% -29.8% -4.3% 0.9% -17.0% 112.7% 72.5% 36.7% -1.8% 44.1% 26.0% 21.7% -2.9% 9.6% 13.5% -10.9% 毛利率 1.72% 1.61% 1.84% 2.60% 1.95% 2.73% 2.09% 2.11% 1.96% 2.19% 2.70% 2.33% 1.88% 1.74% 2.13% 2.12% 投资收益 3.8 -2.8 -1.6 -2.8 -3.5 -3.1 1.3 -2.3 -2.1 -6.3 -5.2 3.2 0.3 -0.1 -1.9 -1.6 销售费用率 0.4% 0.4% 0.4% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 管理费用率 0.2% 0.2% 0.2% 0.4% 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.4% 0.3% 0.3% 财务费用率 0.6% 0.3% 0.3% 0.6% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.2% 0.03% 0.4% 0.2% 0.4% 三费比率 1.2% 0.9% 0.9% 1.6% 1.1% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.1% 0.8% 0.7% 1.2% 0.9% 1.1% 归母净利（亿元） 2.6 4.0 2.7 3.7 13.2 3.5 7.8 5.2 5.0 21.9 4.8 9.0 8.1 4.6 26.4 5.5 同比 0.6% 33.3% 1.4% 31.4% 17.5% 34.0% 94.6% 95.1% 37.4% 66.2% 31.8% 14.9% 55.5% -13.9% 20.2% 14.5% 扣非归母净利（亿元） 0.1 4.4 5.0 3.5 13.3 4.5 7.2 5.9 3.9 21.8 7.0 8.2 9.9 1.6 26.6 0.4 同比 -94.4% 40.0% 138.4% 15.7% 21.7% 3206.3% 62.5% 17.5% 10.7% 64.5% 51.1% 14.3% 67.9% -58.5% 21.8% -93.6% 净利率 0.58% 0.53% 0.38% 0.36% 0.45% 0.55% 0.73% 0.56% 0.49% 0.60% 0.62% 0.94% 0.76% 0.49% 0.70% 0.59% 归母净利率 0.39% 0.42% 0.25% 0.40% 0.37% 0.40% 0.61% 0.41% 0.43% 0.47% 0.42% 0.64% 0.59% 0.32% 0.49% 0.42% 扣非归母净利率 0.02% 0.46% 0.47% 0.38% 0.37% 0.51% 0.56% 0.47% 0.33% 0.47% 0.61% 0.58% 0.72% 0.11% 0.49% 0.03% 经营净现金流（亿元） -207.9 94.5 -97.4 223.5 12.8 -187.7 59.0 20.9 162.1 54.2 -235.0 66.5 131.4 99.3 62.2 -258.1 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 120% 1.0% 100% 0.9% 80% 0.8% 图表2厦门象屿分季度归母净利润情况图表3厦门象屿分季度利润率情况 9.0 7.8 8.1 5.2 5.0 5.5 4.0 4.