2023年一季报点评：业绩超预期，电池龙头强者恒强

事件说明。2023年4月20日，公司发布2023年一季报。营收和净利：公司2023Q1营收890.38亿元,同比+82.91%，环比-24.71%，归母净利润为98.22亿元，同比+557.97%，环比-25.24%，扣非后归母净利润为78.00亿元，同比+698.35%，环比-35.93%。毛利率：2023Q1毛利率为21.27%，同比+6.78pcts，环比-1.30pcts。净利率：2023Q1净利率为11.32%，同比+7.26pcts，环比-0.37pct。费用率：公司2023Q1期间费用率为10.06%，同比-0.93pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.28%、2.08%、5.22%、-0.52%，同比变动0.13pct、-0.48pct、-0.05pct和-0.52pct。 单Wh盈利环比持平，海外规划愈发清晰。出货量方面，公司23Q1电池产销量超70GWh，其中储能占比20%。价格方面，23年Q1原材料价格波动较大，公司执行价格联动机制，整体电池系统价格略有下降。盈利能力方面，我们测算，公司23Q1动力和储能板块贡献利润超60亿元，单Wh盈利在0.07+元，盈利能力环比22Q4基本持平，全年来看，公司一体化布局持续推进，全年盈利能力有望维持。海外布局方面，随德国工厂投产放量、匈牙利工厂建设以及与福特合作事宜的推进，公司全球化布局愈发清晰。 报表质量稳定，库存水平压至低点。公司23Q1非经常性损益20.2亿元，其中非流动资产处置损益11.3亿，政府补助13.0亿元。23Q1公司计提减值损失10.9亿元，公司Q1销量大于产量有助库存降低，公司23Q1末存货640.4亿元，较期初766.7亿元降低126亿元，库存水平明显降低。 核心技术兑现再垒核心壁垒。麒麟电池：已实现极氪009和001的装车，理想首款纯电车型也将搭载麒麟电池4C版，可以实现充电10分钟，续航400km。钠离子电池：4月16日，公司宣布钠离子电池将落地奇瑞车型；M3P电池：公司预计年内将量产装车的M3P电池；凝聚态电池：公司在上海车展发布凝聚态电池，单体电芯能量密度500Wh/kg，车规级应用版本可在今年内具备量产能力，也正在进行民用电动载人飞机项目的合作开发。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收4,667、6,235、8,013元，同比增速分别为42.0%、33.6%、28.5%，归母净利润为461、625、831亿元，同比分别为49.9%、35.6%、33.1%，当前时点对应PE为21、16、12倍，考虑到公司市占率稳定，盈利能力强韧，新技术持续放量保障核心竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）