豆类生猪油脂周报：生猪磨底 豆粕仍看跌 油脂震荡

豆类生猪油脂周报2023-04-21 生猪磨底豆粕仍看跌油脂震荡 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •豆粕：暂时横盘，总体看跌 •供应变化 –美豆产区略有干旱（中性） –巴西大豆出口继续降价（利空） –榨利恢复，采购增加（利空） •需求端 –库存低位，基差高位 –需求终端：生猪并不会在二季度出现大规模补栏 待止跌横盘后，基差收敛，若美豆丰产预期，则还有进一步下跌可能 •北美天气：播种前的美豆产区近期干旱 –已经开播，其中路易斯安娜州进度达到30%，均值16%，密西西比进度23%，均值14%，阿肯萨州进度19%，均值8% •干旱区域出现 –堪萨斯、内布拉斯加州土壤干旱加深，其他产区墒情相对正常 •大豆到港供应：二季度到港可能降低 –4月初预估4-6月大豆到港数量相较往年同期偏高位 –但近期有到港降低的可能 大豆到港预估（可能变化）大豆到港预估（上期） 12001200 10001000 800800 600600 400400 200200 0 123456789101112 2020 2021 2022 2023 0 123456789101112 2020202120222023 •大豆压榨：季节性低迷或结束 –豆粕下跌后，现货成交高涨，压榨量随之抬升，可能已经从季节性底部走出（逐步利空） 大豆压榨量 250 200 150 100 50 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 2023 •豆粕库存与大豆库存 –低位压榨背景下，库存并没有下降太多 豆粕库存大豆库存 1401000.0 120 100 900.0 800.0 700.0 600.0 80 500.0 60 400.0 40300.0 200.0 20 100.0 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020202120222023 •豆粕价格急速下跌后需求有起色，需求增速出现增长 –表观需求增长，核心需求生猪端仍然低迷 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 豆粕需求增速 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 0 豆粕成交10日均值 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 2020年2021年2022年2023年 •生猪：供应压力保持高位，需求有小幅起色迹象 •供应变化 –屠宰同期高位（小幅利空） –出栏数量预计偏高（潜在利空） –出栏体重走高（利空） –冻库库容走高（利空） •需求端 –白条宰后价差有走高迹象（潜在利多） –五一假期人们出行消费预期强劲（预期利多） •出栏偏高 –3月出栏维持高位，同时体现在屠宰高企，冻库增加 –若持续高位出栏至5、6月甚至7月，或导致消费旺季生猪略显不足 生猪出栏量 3000000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 2021 2022 2023 2500000 •供应数量偏高——利空 –屠宰开工率、屠宰量明显高于往年同期 样本生猪屠宰量（头）屠企开工率 30000045 40 250000 35 20000030 25 150000 20 10000015 10 50000 5 0 2021年 2022年 2023年 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021年2022年2023年 生猪：冻库库存增加 低价、低利润、高屠宰——进入冻库 • – 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2016/11/30 冻库库容率顶部有助于确定价格底部 2017/1/31 2017/3/31 2017/5/31 2017/7/31 2017/9/30 2017/11/30 2018/1/31 2018/3/31 2018/5/31 2018/7/31 2018/9/30 2018/11/30 2019/1/31 全国冻品库存库容率 2019/3/31 2019/5/31 2019/7/31 2019/9/30 2019/11/30 2020/1/31 2020/3/31 2020/5/31 2020/7/31 2020/9/30 2020/11/30 2021/1/31 2021/3/31 2021/5/31 2021/7/31 2021/9/30 2021/11/30 2022/1/31 2022/3/31 2022/5/31 2022/7/31 2022/9/30 2022/11/30 2023/1/31 2023/3/31 •出栏体重变化反弹 –90公斤出栏下滑，二育积极性低迷 生猪出栏体重出栏体重与大小猪占比 140 12% 135 135 10% 130 1308%125 1256%120 1204%115 115 2%110 110 0%105 105 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021/12/23 2022/1/23 2022/2/23 2022/3/23 2022/4/23 2022/5/23 2022/6/23 2022/7/23 2022/8/23 2022/9/23 2022/10/23 2022/11/23 2022/12/23 2023/1/23 2023/2/23 2023/3/23 202020212022202390KG-150KG+全国均重 •淡季中需求回落后基本企稳 –随着节后经济活动、出行旺盛，肉类需求相比去年同期表现更好 –不利空，但也无利多 白条——生猪价差 12 10 8 6 4 2 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2021 2022 2023 •生猪：亏损 –随着饲料下跌，养殖端亏损减少 –养殖利润仍然为负，不支持大规模存栏扩张 自繁自养利润外购育肥利润 3000.01500 2500.0 1000 2000.0 500 1500.0 0 1000.0 500.0 0.0 (500) (1000) -500.0 -1000.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 (1500) (2000) 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 •油脂：原油下挫，大豆到港 •菜籽到港仍然多，但未来增量减少 –压榨量高位回落（利空减小） –到港预估仍然高（利空持续） •豆油：大豆压榨可能减少，现货需求旺盛，库存下滑，价格反弹 –库存再次见底（利多） •棕榈油 –一季度产量不足、需求优异（利多结束） –二季度产量恢复（不利多） –成交高位回落（利多持续减弱） •菜籽压榨到港 –到港预期仍然高，但增量已经有限，5、6月到港有高位下降迹象 •三大油脂成交总计回落 –棕榈油高位回落 60000 50000 三大油脂成交10日均值 8000 7000 6000 棕榈油成交10日均值 40000 30000 20000 10000 0 5000 4000 3000 2000 1000 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 0 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 •豆油 –需求向好，库存低迷 –随着大豆到港增加和压榨提升，未来豆油供应将增加 –近期依旧受到棕榈油—原油端的影响 豆油库存豆油需求增速 1308.00% 120 6.00% 110 100 90 80 70 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 60-4.00% 50-6.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 40 -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020202120222023 •印尼产量保持高位 –迟滞了数月的印尼数据公布，其产量仍然保持高位 •国 –需求旺盛、库存下行，有利多影响，但已经是滞后的数据 •马来棕榈油供应在二季度即使季节性恢复也不会有供应压力 –由于马来在一季度产量缺失 –SPPOMA数据显示马棕4月开始环比增产，当前产量情况影响相对中性 马来产量马来出口 220.0200.0 200.0 180.0 180.0 160.0 160.0 140.0 140.0 120.0 120.0 100.0 123456789101112 区间 2023 2022 80.0 100.0 80.0 123456789101112 区间20232022 期货市场有风险， 投资需要谨慎 数据来源：粮油商务信息网、我的农产品、万德 •免责条款 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 •本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究中心黄小洲 F3014548Z0014142 huangxiaozhou@swhysc.com 北京市西城区太平桥大街19号4层邮编：100033 网址：http://www.hongyuanqh.com