豆类生猪油脂周报：生猪弱震荡，豆粕缓慢跌，菜油阶段性寻底

豆类生猪油脂周报2023-03-17 生猪弱震荡豆粕缓慢跌 菜油阶段性寻底 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •豆粕：供应端减产预期已计价 •筑顶待跌 •供应变化 –USDA3月报告，再次下调阿根廷产量至3300万吨，1-3月累计下调1250万吨，减产幅度超3成，基本已计提 –巴西大豆产量预计达到1.53亿吨，部分机构预估在1.5亿吨，无论如何都是创纪录的产量，南美总计增产约1000万吨大豆。 •需求端 –当前处于季节性需求淡季 –现货成交低迷，生猪养殖利润为负，不支持大规模补栏 •北美天气：播种前的美豆产区情况优良 –4月开播 1月9日 1月16日 1月23日 1月30日 2月6日 2月13日 2月20日 2月27日 3月5日 3月12日 3月19日 3月26日 4月2日 4月9日 •巴西大豆收获推进 –巴西收获进度也在不断推进，当前达到53%的收获进度，收获中后期推进迅速 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 100.00% •大豆到港供应：一季度到港相对偏多 –4月大豆到港预估甚至可能突破往年同期水平 1200 1000 800 600 400 200 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 •豆粕库存与大豆库存 –豆粕库存逐步恢复，但大豆库存有所回落，不过随着到港增加，大豆库存也不会下降太多 豆粕库存大豆库存 1401000.0 120 100 80 60 40 20 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 0 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020202120222023 •豆粕需求成交走高 豆粕需求增速 450000 豆粕成交10日均值 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 1 14 27 40 53 66 79 92 105 118 131 144 157 170 183 196 209 222 235 248 261 274 287 300 313 326 339 352 0 2020年2021年2022年2023年 •生猪：供应压力保持高位，需求相对平稳 •回调与震荡 •供应变化 –屠宰同期高位（小幅利空） –出栏体重止跌（利空减弱） –供应不再缩减（利空有增加可能） •需求端 –当前处于季节性需求淡季（季节性利空） –然而经济活动旺盛，下游需求相对较好（短期利多） 短期不会大涨，但下跌有需求端支撑，震荡 •出栏偏高 –2月出栏逆势增加，但作为后验数据，指导意义暂时不大 生猪出栏量 3000000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 2021 2022 2023 2500000 •供应数量偏高 –屠宰开工率、屠宰量明显高于往年同期 样本屠宰量重点屠宰开工率 30000045 40 250000 35 20000030 25 150000 20 10000015 10 50000 5 0 2021年 2022年 2023年 1 14 27 40 53 66 79 92 105 118 131 144 157 170 183 196 209 222 235 248 261 274 287 300 313 326 339 352 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021年2022年2023年 •出栏体重降低--可能止跌 –当前屠宰量与往年春节附近接近，并无明显方向指引 –出栏体重变化同比并没有偏低 生猪出栏体重 140.00 135.00 130.00 125.00 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020年 2021年 2022年 2023年 •出栏体重变化反弹 –小幅利空 生猪出栏体重 140 135 130 125 120 115 110 105 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020 2021 2022 2023 •淡季中需求回落后基本企稳 –随着节后经济活动、出行旺盛，肉类需求相比去年同期表现更好 –不利空，但也无利多 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020 2021 2022 2023 •生猪：亏损 –随着猪价反弹，养殖端亏损减少 –仍然为负，不支持存栏扩张 外购养殖利润 自繁自养养殖利润 2500 3000 2000 2500 1500 2000 1000 500 0 -500 1500 1000 500 -1000 -1500 0 -500 -2000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 -1000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20202021202220232020202120222023 •油脂：分化持续，菜籽油弱势，棕榈油偏弱，豆油稍强 •菜籽到港仍然多，压榨阶段性回落 –压榨量高位回落（利空减小） –到港预估仍然高（利空持续） –阶段性反弹和寻底 •豆油：大豆压榨可能减少，现货需求旺盛，库存下滑，价格反弹 –近期供应增速高于需求（小幅利空） –近期现货需求回落（利空） –未来1-2周豆油库存可能下降（利多） •棕榈油产量 –近期棕榈油现货需求回落（利多） –随着美联储鹰派表现，原油带动马棕美豆油走弱（利空） •大豆压榨情况 –这么低迷的大豆压榨对应低位的豆粕和豆油供应，如此情况下还跌，说明需求的确较差 大豆压榨 250 200 150 100 50 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020 2021 2022 2023 •菜籽压榨情况 –菜籽压榨由极高位回落，供应缩减，利空减小，有利于菜油寻底 油菜籽压榨量 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020 2021 2022 2023 •菜籽压榨到港 –到港预期仍然高，2月到港阶段性较少可能是压榨量暂时缩水的原因，3月下旬后随着到港恢复，菜油仍面临压力 •三大油脂成交总计 –总体回落，棕榈油亮眼 60000 三大油脂成交10日均值 8000 棕榈油成交10日均值 50000 40000 30000 20000 10000 1 14 27 40 53 66 79 92 105 118 131 144 157 170 183 196 209 222 235 248 261 274 287 300 313 326 339 352 0 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 1 14 27 40 53 66 79 92 105 118 131 144 157 170 183 196 209 222 235 248 261 274 287 300 313 326 339 352 0 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 •国内豆油库存待恢复 –由于压榨减少，低库存持续 –豆油需求增速回落 •国 豆油库存 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 豆油需求增速 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020202120222023 油脂：马来边际供应宽松 马来棕榈油供应仍然宽松 • 2019年08月 – 2019年09月 即使在1、2月出现洪涝影响下，马来出口与产量增速对比依旧为供大于求 2019年10月 2019年11月 2019年12月 2020年01月 2020年02月 2020年03月 2020年04月 2020年05月 2020年06月 2020年07月 2020年08月 2020年09月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 马来产量出口增速对比 2021年01月 2021年02月 产量同比 2021年03月 2021年04月 2021年05月 2021年06月 2021年07月 出口同比 2021年08月 2021年09月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年01月 2022年02月 2022年03月 2022年04月 2022年05月 2022年06月 2022年07月 2022年08月 2022年09月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2023年2月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 油脂：印尼边际供应宽松 印尼棕榈油供应仍然宽松 • – 产量增速远超出口增速 印尼棕榈产出口同比 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 产量同比 总出口同比 2022 10 2022 08 2022 06 2022 04 2022 02 2021 12 2021 10 2021 08 2021 06 2021 04 2021 02 2020 12 2020 10 2020 08 2020 06 2020 04 2020 02 2019 1