豆类生猪油脂周报：生猪衰退期磨底 豆粕-美豆逐步指向更低价位 美豆油带动空头未结束

豆类生猪油脂周报2023-05-16 生猪衰退期磨底 豆粕-美豆逐步指向更低价位美豆油带动空头未结束 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •豆粕：暂时横盘，总体看跌 •供应变化 –美豆产区干旱好转（中性偏空） –巴西大豆出口继续（利空） –压榨恢复，豆粕库存修复（利空） –高位基差持续（利多） •需求端 –需求终端：生猪并不会在二季度出现大规模补栏 当前在高位基差影响下难以下跌，未来随着库存修复，现货价格下跌修复基差，之后根据美豆种植生长情况判断下行节奏。从核心需求的生猪来看，豆粕玉米利空仍未结束。 •北美天气：干旱缓解 –大豆带西南区域堪萨斯等地迎来降雨，干旱面积缩减 •进度中等偏快 –播种推进稳定迅速 美豆播种进度 120 100 80 60 40 20 0 12345678910 2019年2020年2021年2022年2023年 •大豆到港供应：二季度到港可能降低 –4月初预估4-6月大豆到港数量相较往年同期偏高位 –但近期有到港降低的可能 大豆到港预估大豆到港预估（上期） 12001200 10001000 800800 600600 400400 200200 0 123456789101112 2020 2021 2022 2023 0 123456789101112 2020202120222023 •大豆压榨：季节性低迷结束，压榨量震荡反弹 –豆粕下跌后，现货成交高涨，压榨量随之抬升，可能已经从季节性底部走出（逐步利空） 大豆压榨量 250 200 150 100 50 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020 2021 2022 2023 •豆粕库存与大豆库存 –低位压榨背景下，库存并没有下降太多 豆粕库存大豆库存 1401000.0 120 100 900.0 800.0 700.0 600.0 80 500.0 60 400.0 40300.0 200.0 20 100.0 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020202120222023 •豆粕价格急速下跌后需求有起色，需求增速出现增长 –表观需求增长，核心需求生猪端仍然低迷 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 豆粕需求增速 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 0 豆粕成交10日均值 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 2020年2021年2022年2023年 •生猪：供应压力保持高位，需求有小幅起色迹象，大趋势还早 •供应变化 –屠宰同期高位回落（利空减弱） –出栏数量预计偏高（潜在利空） –冻库库容高位震荡（利空减弱） •需求端 –需求处在底部（利多启动不确定时期） 1、猪价供应压力大，三四季度消费旺季能带来的涨幅和高位周期也有限，长周期来看，大幅趋势性行情需后推，等待关注仔猪价格低于或等于猪肉价格的时刻。 2、当前对豆粕利空。 •出栏偏高 –4月出栏维持高位，同时体现在屠宰高企，冻库增加 –若持续高位出栏至5、6月甚至7月，或导致消费旺季生猪略显不足 生猪出栏量 2600000 2400000 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2017 2018 2021 2022 2023 •供应数量偏高——利空 –屠宰开工率、屠宰量明显高于往年同期 样本生猪屠宰量屠宰开工率 300000 250000 200000 150000 100000 50000 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2020年 2021年 2022年 2023年 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 •低价、低利润、高屠宰——进入冻库 –冻库库容率顶部有助于确定价格底部，暂时筑顶中 全国冻品库存库容率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% •出栏体重变化反弹 –90公斤出栏下滑，二育积极性低迷 生猪出栏体重出栏体重与大小猪占比 140 12% 135 135 10% 130 1308%125 1256%120 1204%115 115 2%110 110 0%105 105 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2022/1/13 2022/2/13 2022/3/13 2022/4/13 2022/5/13 2022/6/13 2022/7/13 2022/8/13 2022/9/13 2022/10/13 2022/11/13 2022/12/13 2023/1/13 2023/2/13 2023/3/13 2023/4/13 202020212022202390KG-150KG+全国均重 •淡季中需求回落后基本企稳 –随着节后经济活动、出行旺盛，肉类需求相比去年同期表现更好 –不利空，但也无利多 白条——生猪价差 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2019 2020 2021 2022 2023 •生猪：亏损 –随着饲料下跌，养殖端亏损减少 –养殖利润仍然为负，不支持大规模存栏扩张---长期利空豆粕 自繁自养利润外购育肥利润 3000.01500 2500.0 1000 2000.0 500 1500.0 0 1000.0 500.0 0.0 (500) (1000) -500.0 -1000.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 (1500) (2000) 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 •油脂：天气异常出现预期，但绝对价格高位依旧是问题 •豆油、菜籽未来供应依旧较大，利空 –压榨量高位回落（利空减小） –到港预估仍然高（利空持续） –库存迅速反弹（利空） •棕榈油 –5月产量恢复，印尼一季度产量创新高（利空） –成交高位（利多） •海外美豆油 –下跌远没结束 –对内盘仍有带动 针对下半年可能性逐步增加的厄尔尼诺，回到2020年上涨前的油脂价格，更具备买入持有的性价比。 异常气候的利多预期缓慢兑现，但美豆油绝对价格距离“便宜”还有很长距离。 •美豆油相较其他油脂，下方空间大 –POGO和BOHO衡量的生柴掺混成本，已经开始偏向不掺混 –美豆油月线距离起涨区间较远，其他油脂已经临近 •与汽油燃油价差--美豆油（BOHO）与棕榈油（POGO） –POGO和BOHO衡量的生柴掺混成本，已经开始偏向不掺混 •与汽油燃油价差--美豆油（BOHO）与棕榈油（POGO） –POGO和BOHO衡量的生柴掺混成本，已经开始偏向不掺混 –原油价格下跌也是其中助推，掺混越多的越受影响 •气候变化 –南方涛动指数虽正常，但海温异常程度已经类似2015年强厄尔尼诺，下半年厄尔尼诺发生概率加大 南方涛动指数海温异常 12.0000 1.5000 0.5 1.0000 0 0.5000 -0.5 0.0000 -0.5000 -1 -1.0000 12 3 4 5 6 7 89101112 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 -1.5 -1.5000 123456789101112 2015201620222023 •三大油脂成交总计回落 –棕榈油高位回落 60000 50000 40000 30000 20000 10000 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 0 三大油脂成交10日均值 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 棕榈油成交10日均值 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 •豆油 –需求向好，库存低迷 –随着大豆到港增加和压榨提升，未来豆油供应将增加 –近期依旧受到棕榈油—原油端的影响 豆油库存豆油需求增速 1308.00% 120 6.00% 110 100 90 80 70 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 60-4.00% 50-6.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 40 -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020202120222023 •印尼产量保持高位 –印尼数据公布，其产量仍然保持高位，棕榈全球产量仍然增加 –一季度产量甚至创新高 •国 600 印尼棕榈总产量 800 印尼棕榈库存 700 500 600 400 500 300400 300 200 200 100 100 0 123456789101112 0 123456789101112 区间20232022区间20232022 •马来棕榈油产量在5月预计恢复 –SPPOMA：23年5月1-10日马来西亚棕榈油产量环比增长30% –潜在的利空逐步增加 马来产量马来库存 220.0380.0 200.0 330.0 180.0 280.0 160.0 230.0 140.0 120.0 180.0 100.0 130.0 80.0 123456789101112 区间 2023 2022 80.0 123456789101112 区间20232022 期货市场有风险， 投资需要谨慎 数据来源：粮油商务信息网、我的农产品、万德 •免责条款 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不