豆类生猪油脂周报：生猪磨底 豆粕仍看跌 棕榈艰难反弹

豆类生猪油脂周报2023-05-11 生猪磨底豆粕仍看跌 棕榈艰难反弹 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •豆粕：暂时横盘，总体看跌 •供应变化 –美豆产区略有干旱（中性） –巴西大豆出口继续（利空） –压榨恢复，豆粕库存修复（利空） •需求端 –需求终端：生猪并不会在二季度出现大规模补栏 当前在高位基差影响下难以下跌，未来随着库存修复，现货价格下跌修复基差，之后根据美豆种植生长情况判断下行节奏。从核心需求的生猪来看，豆粕玉米利空仍未结束。 •北美天气：播种前的美豆产区近期干旱 –已经开播，其中路易斯安娜州进度达到30%，均值16%，密西西比进度23%，均值14%，阿肯萨州进度19%，均值8% •干旱区域出现 –堪萨斯、内布拉斯加州土壤干旱加深，其他产区墒情相对正常 •大豆到港供应：二季度到港可能降低 –4月初预估4-6月大豆到港数量相较往年同期偏高位 –但近期有到港降低的可能 大豆到港预估大豆到港预估（上期） 12001200 10001000 800800 600600 400400 200200 0 123456789101112 2020 2021 2022 2023 0 123456789101112 2020202120222023 •大豆压榨：季节性低迷或结束 –豆粕下跌后，现货成交高涨，压榨量随之抬升，可能已经从季节性底部走出（逐步利空） 大豆压榨量 250 200 150 100 50 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 2023 •豆粕库存与大豆库存 –低位压榨背景下，库存并没有下降太多 豆粕库存大豆库存 1401000.0 120 100 900.0 800.0 700.0 600.0 80 500.0 60 400.0 40300.0 200.0 20 100.0 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020202120222023 •豆粕价格急速下跌后需求有起色，需求增速出现增长 –表观需求增长，核心需求生猪端仍然低迷 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 豆粕需求增速 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 豆粕成交10日均值 -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 2020年2021年2022年2023年 •生猪：供应压力保持高位，需求有小幅起色迹象，大趋势还早 •供应变化 –屠宰同期高位（利空） –出栏数量预计偏高（潜在利空） –冻库库容高位（利空） •需求端 –需求处在底部（利多启动不确定时期） 猪价供应压力大，三四季度消费旺季能带来的涨幅和高位周期也有限，长周期来看，大幅趋势性行情需后推，等待关注仔猪或后备母猪价格低于或等于猪肉价格的时刻。 •出栏偏高 –3月出栏维持高位，同时体现在屠宰高企，冻库增加 –若持续高位出栏至5、6月甚至7月，或导致消费旺季生猪略显不足 生猪出栏量 3000000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 2021 2022 2023 2500000 •供应数量偏高——利空 –屠宰开工率、屠宰量明显高于往年同期 样本生猪屠宰量屠宰开工率 300000 250000 200000 150000 100000 50000 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2020年 2021年 2022年 2023年 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 生猪：冻库库存维持高位 低价、低利润、高屠宰——进入冻库 • – 冻库库容率顶部有助于确定价格底部 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2021/1/14 2021/2/14 2021/3/14 2021/4/14 2021/5/14 2021/6/14 2021/7/14 2021/8/14 2021/9/14 2021/10/14 全国冻品库存库容率 2021/11/14 2021/12/14 2022/1/14 2022/2/14 2022/3/14 2022/4/14 2022/5/14 2022/6/14 2022/7/14 2022/8/14 2022/9/14 2022/10/14 2022/11/14 2022/12/14 2023/1/14 2023/2/14 2023/3/14 2023/4/14 •出栏体重变化反弹 –90公斤出栏下滑，二育积极性低迷 生猪出栏体重出栏体重与大小猪占比 140 12% 135 135 10% 130 1308%125 1256%120 1204%115 115 2%110 110 0%105 105 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021/12/23 2022/1/23 2022/2/23 2022/3/23 2022/4/23 2022/5/23 2022/6/23 2022/7/23 2022/8/23 2022/9/23 2022/10/23 2022/11/23 2022/12/23 2023/1/23 2023/2/23 2023/3/23 202020212022202390KG-150KG+全国均重 •淡季中需求回落后基本企稳 –随着节后经济活动、出行旺盛，肉类需求相比去年同期表现更好 –不利空，但也无利多 白条——生猪价差 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2019 2020 2021 2022 2023 •生猪：亏损 –随着饲料下跌，养殖端亏损减少 –养殖利润仍然为负，不支持大规模存栏扩张 自繁自养利润外购育肥利润 3000.01500 2500.0 1000 2000.0 500 1500.0 0 1000.0 500.0 0.0 (500) (1000) -500.0 -1000.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 (1500) (2000) 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 •油脂：天气异常出现预期，但绝对价格高位依旧是问题 •豆油、菜籽未来供应依旧较大，利空 –压榨量高位回落（利空减小） –到港预估仍然高（利空持续） –库存迅速反弹（利空） •棕榈油 –二季度产量逆季节下跌（利多） –成交高位（利多） 针对下半年可能性逐步增加的厄尔尼诺，回到2020年上涨前的油脂价格，更具备买入持有的性价比。异常气候的利多预期缓慢兑现，但豆菜对棕榈油的利空影响依然持续。 •气候变化 –南方涛动指数虽正常，但海温异常程度已经类似2015年强厄尔尼诺，下半年厄尔尼诺发生概率加大 南方涛动指数海温异常 12.0000 1.5000 0.5 1.0000 0 0.5000 -0.5 0.0000 -0.5000 -1 -1.0000 -1.5 -1.5000 123456789101112 12 3 4 5 6 7 89101112 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2015201620222023 •三大油脂成交总计回落 –棕榈油高位回落 60000 50000 40000 30000 20000 10000 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 0 三大油脂成交10日均值 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 棕榈油成交10日均值 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 •豆油 –需求向好，库存低迷 –随着大豆到港增加和压榨提升，未来豆油供应将增加 –近期依旧受到棕榈油—原油端的影响 豆油库存豆油需求增速 1308.00% 120 6.00% 110 100 90 80 70 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 60-4.00% 50-6.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 40 -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020202120222023 •印尼产量保持高位 –迟滞了数月的印尼数据公布，其产量仍然保持高位 •国 –需求旺盛、库存下行，有利多影响，但已经是滞后的数据 •马来棕榈油供应在二季度即使季节性恢复也不会有供应压力 –马来在一季度产量缺失，产量恢复期也未增产 –出口也回落，但库存已跌至低位 马来产量马来库存 220.0380.0 200.0 330.0 180.0 280.0 160.0 230.0 140.0 120.0 180.0 100.0 130.0 80.0 123456789101112 区间 2023 2022 80.0 123456789101112 区间20232022 期货市场有风险， 投资需要谨慎 数据来源：粮油商务信息网、我的农产品、万德 •免责条款 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 •本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究中心黄小洲 F3014548Z0014142 hu