豆类生猪油脂周报：生猪弱势震荡 油粕仍看跌

豆类生猪油脂周报2023-01-11 生猪弱势震荡油粕仍看跌 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •豆类 –供应宽松 •生猪 –弱势震荡 •油脂 –震荡后再跌 •大豆到港供应：1-2月到港相对正常 –能够保持豆粕和大豆库存 1200 1000 800 600 400 200 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 •豆粕库存与大豆库存 –豆粕大豆库存逐步恢复 •存豆粕库存 大豆库存 1401000.0 120 100 80 60 40 20 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 20202021202220232020202120222023 •豆粕需求成交下滑，增速低 豆粕需求增速 450000 豆粕成交10日均值 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1 14 27 40 53 66 79 92 105 118 131 144 157 170 183 196 209 222 235 248 261 274 287 300 313 326 339 352 0 -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 2020年2021年2022年2023年 •豆粕：意外之后，如何变化 短期： 11、12月大豆到港增长（来自于现货压榨利润的增长） 大豆库存增长，豆粕需求增速下滑，豆粕库存预计本周后开始修复，但仍可以等待库存确定增长后操作 供应： 巴西播种进度正常推进，产量预计为大幅增产 •南美天气：偏干旱 –巴西主产区干旱好转，阿根廷依然干旱 –12月初近一月累计降雨异常当周近一个周累计降雨异常 •阿根廷可能产量不及预期 –分析机构平均预估，该报告料显示阿根廷2022/23年度大豆产量为4,671万吨，低于USDA12月预估的4,950万吨，分析师预估区间介于4,450万吨-4,900万 吨。 –然而巴西产量或可维持在1.5亿吨附近，去年产量为1.27亿吨 –南美大豆产量预计增产，但增幅幅度不及预期 •生猪：供应压力减弱，依然弱势 •供应变化 –大幅出栏 –屠宰上冲 –二次育肥减少---出栏体重下滑 –利空减弱 •需求端 –当前白条价格走强有限 –白条生猪价差有下滑迹象 •出栏高位 –对应屠宰低迷，代表二次育肥积极性高企 –四季度至一季度供应压力大 生猪出栏量 3000000.00 2000000.00 1500000.00 1000000.00 500000.00 0.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2018 2019 2020 2021 2022 2500000.00 2020 2021 2022 2023 • 供应高峰 – – 1月初季节性屠宰高峰 今年春节提前，预计供应高峰更快的过去 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 0 8 16 24 32 40 48 56 64 72 生猪：屠宰量上冲 80 88 96 104 112 120 128 136 144 152 屠宰量 160 168 176 184 192 200 208 216 224 232 240 248 256 264 272 280 288 296 304 312 320 328 336 344 352 360 •出栏体重增长、屠宰缩减（当前中性） –体重增长，屠宰量低迷，当前供应少 –旺季供应多 生猪出栏体重 生猪价格与屠宰量 140 135 130 125 120 115 30000030 25000025 20000020 15000015 10000010 500005 2022年7月24日 2022年8月24日 2022年9月24日 2022年10月24日 2022年11月24日 2022年12月24日 00 110 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 2023 105 日屠宰量全国均价 •需求回落 –随着马上过春节，需求端对价格接纳程度降低 白条生猪价差 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020 2021 2022 2023 •生猪：盈利转负 –催促出栏 外购养殖利润生猪自繁自养利润 25003000 2000 2500 1500 2000 1000 500 0 -500 1500 1000 500 0 -1000 -1500 -500 -2000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 -1000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20202021202220232020202120222023 •油脂：先看空 •菜籽油现货紧张 –国内库存即将恢复 –基差收敛 •需求的疲弱 –从豆油观测的需求增速不佳（利空） –豆油库存有恢复迹象（中性） •棕榈油产量 –同比增产供应宽松 •菜籽到港 –开始增长 –未来有利菜籽油库存恢复 •菜籽油到港 –小幅增加 –主要通过油菜籽到港恢复库存 •菜系库存 –都在低位 –需库存恢复 菜籽油华东库存菜粕库存 4510 409 358 7 30 6 25 5 20 4 15 3 102 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 2023 51 00 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020202120222023 •菜籽开机压榨情况 –明显高企，正在补充库存 菜籽周度压榨量 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020 2021 2022 2023 •印尼POGO –同样极低，棕榈油制生柴非常合适，增加了生柴的棕榈油用量 –预计最终随着原油下跌带动价差恢复至0附近 •马来产量恢复：12月产量环比下滑但同比增长明显 –库存不断增加：现货不缺 –四季度产量同比增产，但幅度预计不大（劳工问题不确定，但产量仍在恢复） 马来产量马来库存 220.0380.0 200.0 330.0 180.0 280.0 160.0 140.0 230.0 180.0 120.0 100.0 130.0 80.0 123456789101112 区间 2022 2021 80.0 123456789101112 区间20222021 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 油脂：印尼边际供应宽松 印尼棕榈油供应仍然宽松 • – 产量增速远超出口增速 印尼棕榈产出口同比 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 产量同比 总出口同比 2022 10 2022 08 2022 06 2022 04 2022 02 2021 12 2021 10 2021 08 2021 06 2021 04 2021 02 2020 12 2020 10 2020 08 2020 06 2020 04 2020 02 2019 12 2019 10 2019 08 2019 06 2019 04 •国内豆油库存待恢复，需求偏弱（小幅利空） –随着到港和压榨增加，库存问题或得到缓解 •国 豆油库存 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 豆油供需增速对比 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 豆油需求增速豆油供应增速 期货市场有风险，投资需要谨慎 数据来源：粮油商务信息网、我的农产品、万德 •免责条款 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 •本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究中心黄小洲F3014548Z0014142 huangxiaozhou@swhysc.com 北京市西城区太平桥大街19号4层邮编：100033 网址：http://www.hongyuanqh.com