保险行业图说2023年3月上市险企保费数据及投资建议：3月产寿险负债端向好表现逐步兑现

3月产寿险负债端向好表现逐步兑现——图说2023年3月上市险企保费数据及投资建议长城证券产业金融研究院研究员：刘文强执业证书编号：S1070517110001分析师：张文珺从业证书编号：S1070522050003证券研究报告评级：强于大市（维持）时间：2023年4月20日 ◆核心观点◆俄乌冲突延宕已超过一年，尚未看到和平曙光，其外溢效应对欧洲乃至全球政治经济均造成巨大影响，持续牵动市场神经。国际方面，美国公布3月最新通胀数据。其中CPI同比+5.0%，环比+0.1%，均低于市场预期；核心CPI同比+5.6%，环比+0.4%，均符合市场预期。美国就业市场的韧性下滑，或将为核心通胀提供支撑，考虑到后续能源价格的可能波动，美联储去通胀进程不确定性仍存，市场5月或将继续加息25bp。国内方面，国家统计局公布一季度GDP数据，GDP增长4.5%，环比Q4增长2.2%，市场预期明显改善，经济运行开局良好。3月社融和信贷总量上进一步改善，居民新增存款同比继续多增，“超额储蓄”还在进一步累积，企业贷款需求明显回升。3月CPI同比增速继续下行，低于市场预期。核心CPI的拖累在于汽车行业价格战打响，交通工具项目环比大跌；房地产周期仍在低位运行，就业形势疲弱在一定程度上制约居住服务价格的上行，使其表现弱于季节性规律。◆寿险方面：3月主要上市险企寿险保费呈现恢复性增长，其中中国平安、中国人寿保费增速领跑行业，或受“开门红”推动新单发力及银保渠道驱动。累计保费增速为：中国平安（+5.63%）>中国人寿（+3.87%）>中国太平（0.78%）>新华保险（-0.18%）>中国人保（-0.56%）>中国太保（-2.55%），太保寿险3月月度增速转正。◆产险方面：2023年3月，乘用车共销售201.7万辆，环比增长22%，同比增长8.2%。中国太平产险3月保费累计同比增加+19.65%，行业居首；太保产险以同比+16.76%的增速紧随其后，主要得益于非车业务的强力拉动；中国人保产险3月保费累计同比+10.19%，其中农险（同比+23.2%）和信用保证保险（同比+26.7%）继续保持较高增速，企财险、责任险和货运险低增长；中国平安产险3月保费累计同比+5.40%，或受信用保险清理影响。◆政策方面：银保监会密集约谈各大寿险公司，摸底调研保司负债及收益情况，引导行业在长期利率下行的背景下强化负债端风险管理。业内达成共识，将下调责任准备金评估利率，降低保司负债端成本，防止利差损。2www.cgws.com YWfZtVMBpOtRsOpNmP7N8Q7NpNrRnPoNiNmMtPeRtRrQaQpOoNvPqNrOuOmPxP◆投资建议◆2023Q1以来，A股上市险企寿险公司转型已有明显成效，消极因素也在逐步释放，1月保费表现不佳，主要是基于春节+疫情特殊时期影响，整体符合市场预期。2、3月保险负债端上市险企寿险保费呈现恢复性增长，平安寿、国寿保费收入增速显著改善。往后看疫情冲击减弱，代理人增员、展业及保险销售有望逐步恢复常态，预计Q1NBV增速在低基数+新单增长带动下由负转正。平安2022年业绩发布会上管理层表示，平安寿NBV在2023年2月增速同比转正，且3月继续保持正增长势头；其他上市险企管理层对Q1寿险负债端表现保持乐观。保险估值修复逻辑将切换到负债端，负债端向好表现逐步兑现，有助于刺激股价上行。◆目前10年期中债国债到期收益率调整至2.83%附近，长期趋势向好。从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，PEV处于0.33-0.64倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。◆个股角度，重点推荐中国太保（“长航行动”效果凸显，产险增速强劲），中国人寿（“开门红”预收领先、业绩增速稳健，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），中国平安（地产风险敞口收敛有望提振投资端，Q1寿险保费增速领跑行业，预计Q1NBV增速正增长），中国财险（增速强劲，COR改善超预期，估值被低估），建议关注新华保险。◆风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。3www.cgws.com 行业2月累计保费收入、月度保费收入显著提升数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院www.cgws.com4◆2023年2月保险行业累计原保险保费收入14,045.73亿元，同比+8.37%（前1月为+3.86%）。人身险公司原保险保费收入11,775.53亿元，同比+7.96%（前1月为+4.12%）；产险公司原保险保费收入2,270.20亿元，同比+10.51%（前1月为+2.29%）。◆2月月度保费收入为3875.13亿元，同比+22.29%（1月为+3.86%），环比-61.90%（1月为+212.66%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为+20.74%（1月为+4.12%）、-65.15%（1月为+318.60%），产险公司单月同比、环比增速分别为+28.32%（1月为+2.29%）、-42.17%（1月为+23.27%）。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费环比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右) 2月寿险呈现恢复性增长、产险景气度提升数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院www.cgws.com5-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%） 2023年2月各险类新增风险保障金额和保单件数数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院www.cgws.com62023/2/28新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）行业合计52.931,092.5920.64 产险公司51.89 841.9516.22 人身险公司1.04250.64240.90 分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险0.3948.95125.57 责任险23.47336.9914.36 农险0.28 截至2023年3月31日，上市公司保费收入及增速情况数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院www.cgws.com7公司寿险保费收入（亿元）较上月财险保费收入（亿元）较上月健康险保费收入（亿元）较上月养老保费收入（亿元）/同比增速较上月合计保费收入（亿元）较上月简称/同比增速/同比增速/同比增速/同比增速众安在线---6020.99%4.08pct------60.0020.99%4.08pct新华保险647.72-0.18%-0.11pct---------647.72-0.18%-0.11pct中国人寿32723.87%1.92pct---------3272.003.87%1.92pct中国太保969.10-2.55%3.03pct575.4316.76%-1.75pct------1544.533.85%2.32pct中国人保594.14-0.56%6.53pct1676.4110.19%1.00pct226.7910.70%-9.22pct---2497.347.47%2.78pct中国太平566.110.78%3.19pct85.1219.65%-4.14pct---28.2014.14%9.2pct679.433.32%2.94pct中国平安1717.675.63%0.57pct769.585.40%0.26pct47.6414.92%-0.7pct66.71-0.44%9.15pct2601.595.55%0.58pct 上市险企3月月度保费增速维持高位www.cgws.com8从上市保险公司3月保费情况来看，2023年1月-2023年3月国寿、平安、新华、太保、人保月度保费增速分别为-2.46%/28.82%/10.16%(749.16%/-78.33%/85.62%) ，2.40% /10.51%/6.72% (49.95%/-59.05%/30.82%)，-1.92%/6.24%/-0.47%（454.18%/-68.24%/64.87%)，-1.17%/8.96%/9.38%(240.87%/-59.93%/57.64%)，-0.07%/23.57%/12.92%(39.50%/-42.31%/47.90%)，重点上市公司保费增速基本优于行业水平。#增速表示为：同比增速2023年1月/2023年2月/ 2023年3月（环比增速2023年1月/2023年2月/ 2023年3月），下列财险及寿险情况格式相同。上市险企2022/4-2023/3月度保费收入及同比增速情况-5.00%-3.00%-1.00%1.00%3.00%5.00%7.00%9.00%11.00%13.00%15.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000上市险企月度保费（亿元）上市险企月度保费同比增速（%）数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 主要上市险企：3月单月保费增速高位有所回落数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院www.cgws.com91）保费规模方面，中国人保位列第一，当月保费收入999.41亿元，中国人寿、中国平安分列二、三位，当月保费收入分别为813.00亿元和748.75亿元。2）保费增速方面，上市险企3月单月保费增速显著提升，其中中国人寿、中国人保、中国太平、中国平安、中国太保、新华保险的月度保费同比增速分别为10.16%、12.92%、10.60%、6.72%、9.38% 、-0.47%，分别较上月增长增速-18.66pct 、-10.65pct、-7.31pct、-3.79pct、+0.42pct、-6.71pct。05001,0001,5002,0002,500中国人寿中国平安新华保险中国太平中国人保中国太保上市险企月度保费（亿元）2022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/03-30%-20%-10%0%10%20%30%40%中国人寿中国平安新华保险中国太平中国人保中国太保上市险企月度保费同比增速（%）2022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/03 寿险：3月主要上市险企保费呈现恢复性增长，平安、国寿增速领先数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院www.cgws.com10◆寿险方面：3月主要上市险企寿险保费呈现恢复性增长，其中中国平安、中国人寿保费增速领跑行业，或受“开门红”推动新单发力及银保渠道驱动。累计保费增速为：中国平安（+5.63%）>中国人寿（+3.87%）>中国太平（0.78%）>新华保险（-0.18%）>中国人保（-0.5