保险行业图说2023年3月上市险企保费数据及投资建议：3月产寿险负债端向好表现逐步兑现

证券研究报告 3月产寿险负债端向好表现逐步兑现 ——图说2023年3月上市险企保费数据及投资建议 评级：强于大市（维持） 长城证券产业金融研究院研究员：刘文强 执业证书编号：S1070517110001 分析师：张文珺 从业证书编号：S1070522050003 时间：2023年4月20日 核心观点 俄乌冲突延宕已超过一年，尚未看到和平曙光，其外溢效应对欧洲乃至全球政治经济均造成巨大影响，持续牵动市场神经。国际方面，美国公布3月最新通胀数据。其中CPI同比+5.0%，环比+0.1%，均低于市场预期；核心CPI同比+5.6%，环比+0.4%，均符合市场预期。美国就业市场的韧性下滑，或将为核心通胀提供支撑，考虑到后续能源价格的可能波动，美联储去通胀进程不确定性仍存，市场5月或将继续加息25bp。国内方面，国家统计局公布一季度GDP数据，GDP增长4.5%，环比Q4增长2.2%，市场预期明显改善，经济运行开局良好。3月社融和信贷总量上进一步改善，居民新增存款同比继续多增，“超额储蓄”还在进一步累积，企业贷款需求明显回升。3月CPI同比增速继续下行，低于市场预期。核心CPI的拖累在于汽车行业价格战打响，交通工具项目环比大跌；房地产周期仍在低位运行，就业形势疲弱在一定程度上制约居住服务价格的上行，使其表现弱于季节性规律。 寿险方面：3月主要上市险企寿险保费呈现恢复性增长，其中中国平安、中国人寿保费增速领跑行业，或受“开门红”推动新单发力及银保渠道驱动。累计保费增速为：中国平安（+5.63%）>中国人寿（+3.87%） >中国太平（0.78%）>新华保险（-0.18%）>中国人保（-0.56%）>中国太保（-2.55%），太保寿险3月月度增速转正。 产险方面：2023年3月，乘用车共销售201.7万辆，环比增长22%，同比增长8.2%。中国太平产险3月保费累计同比增加+19.65%，行业居首；太保产险以同比+16.76%的增速紧随其后，主要得益于非车业务的强力拉动；中国人保产险3月保费累计同比+10.19%，其中农险（同比+23.2%）和信用保证保险（同比+26.7%） 继续保持较高增速，企财险、责任险和货运险低增长；中国平安产险3月保费累计同比+5.40%，或受信用保险清理影响。 政策方面：银保监会密集约谈各大寿险公司，摸底调研保司负债及收益情况，引导行业在长期利率下行的背景下强化负债端风险管理。业内达成共识，将下调责任准备金评估利率，降低保司负债端成本，防止利差损。 www.cgws.com2 投资建议 2023Q1以来，A股上市险企寿险公司转型已有明显成效，消极因素也在逐步释放，1月保费表现不佳，主要是基于春节+疫情特殊时期影响，整体符合市场预期。2、3月保险负债端上市险企寿险保费呈现恢复性增长，平安寿、国寿保费收入增速显著改善。往后看疫情冲击减弱，代理人增员、展业及保险销售有望逐步恢复常态，预计Q1NBV增速在低基数+新单增长带动下由负转正。平安2022年业绩发布会上管理层表示，平安寿NBV在2023年2月增速同比转正，且3月继续保持正增长势头；其他上市险企管理层对Q1寿险负债端表现保持乐观。保险估值修复逻辑将切换到负债端，负债端向好表现逐步兑现，有助于刺激股价上行。 目前10年期中债国债到期收益率调整至2.83%附近，长期趋势向好。从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，PEV处于0.33-0.64倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国太保（“长航行动”效果凸显，产险增速强劲），中国人寿（“开门红”预收领先、业绩增速稳健，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），中国平安（地产风险敞口收敛有望提振投资端，Q1寿险保费增速领跑行业，预计Q1NBV增速正增长），中国财险（增速强劲，COR改善超预期，估值被低估），建议关注新华保险。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 www.cgws.com3 行业2月累计保费收入、月度保费收入显著提升 2023年2月保险行业累计原保险保费收入14,045.73亿元，同比+8.37%（前1月为+3.86%）。人身险公司原保险保费收入11,775.53亿元，同比+7.96%（前1月为+4.12%）；产险公司原保险保费收入2,270.20亿元，同比+10.51%（前1月为+2.29%）。 2月月度保费收入为3875.13亿元，同比+22.29%（1月为+3.86%），环比-61.90%（1月为+212.66%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为+20.74%（1月为+4.12%）、-65.15%（1月为+318.60%），产险公司单月同比、环比增速分别为+28.32%（1月为+2.29%）、-42.17%（1月为+23.27%）。 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费环比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右) 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com4 2月寿险呈现恢复性增长、产险景气度提升 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元） 财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%） 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%） 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com5 2023年2月各险类新增风险保障金额和保单件数 2023/2/28 新增保单件数（亿） 保额（万亿） 件均保额（万） 行业合计 52.93 1,092.59 20.64 产险公司 51.89 841.95 16.22 人身险公司 1.04 250.64 240.90 分险种 新增保单件数（亿） 保额（万亿） 件均保额（万） 车险 0.39 48.95 125.57 责任险 23.47 336.99 14.36 农险 0.28 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com 6 较上月 截至2023年3月31日，上市公司保费收入及增速情况 公司寿险保费收入（亿元） 财险保费收入（亿元） 健康险保费收入（亿元） 合计保费收入（亿元） 较上月 较上月 同比增速 较上月养老保费收入（亿元）/较上月 简称 /同比增速 /同比增速 /同比增速 /同比增速 众安在线 - - - 60 20.99%4.08pct - - - - - - 60.00 20.99% 4.08pc 新华保险 647.72 -0.18%-0.11pct - - - -- - - - - 647.72 -0.18% -0.11pc 中国人寿 3272 3.87% 1.92pct - - - - - - -- - 3272.00 3.87% 1.92pc 中国太保 969.10 -2.55% 3.03pct 575.43 16.76% -1.75pct - - - -- - 1544.53 3.85% 2.32pc 中国人保 594.14 -0.56% 6.53pct 1676.41 10.19% 1.00pct 226.79 10.70% -9.22pct -- - 2497.34 7.47% 2.78pc 中国太平 566.11 0.78% 3.19pct 85.12 19.65% -4.14pct - - - 28.2014.14% 9.2pct 679.43 3.32% 2.94pc 中国平安 1717.67 5.63% 0.57pct 769.58 5.40% 0.26pct 47.64 14.92% -0.7pct 66.71-0.44% 9.15pct 2601.59 5.55% 0.58pc 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com7 上市险企3月月度保费增速维持高位 从上市保险公司3月保费情况来看，2023年1月-2023年3月国寿、平安、新华、太保、人保月度保费增速分别为-2.46%/28.82%/10.16%(749.16%/-78.33%/85.62%)，2.40%/10.51%/6.72%(49.95%/-59.05%/30.82%) ，-1.92%/6.24%/-0.47%（454.18%/-68.24%/64.87%)，-1.17%/8.96%/9.38%(240.87%/-59.93%/57.64%)，- 0.07%/23.57%/12.92%(39.50%/-42.31%/47.90%)，重点上市公司保费增速基本优于行业水平。 #增速表示为：同比增速2023年1月/2023年2月/2023年3月（环比增速2023年1月/2023年2月/2023年3月），下列财险及寿险情况格式相同。 上市险企2022/4-2023/3月度保费收入及同比增速情况 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 15.00% 13.00% 11.00% 9.00% 7.00% 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% 上市险企月度保费（亿元）上市险企月度保费同比增速（%） 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com8 主要上市险企：3月单月保费增速高位有所回落 1）保费规模方面，中国人保位列第一，当月保费收入999.41亿元，中国人寿、中国平安分列二、三位，当月保费收入分别为813.00亿元和748.75亿元。 2）保费增速方面，上市险企3月单月保费增速显著提升，其中中国人寿、中国人保、中国太平、中国平安、中国太保、新华保险的月度保费同比增速分别为10.16%、12.92%、10.60%、6.72%、9.38%、-0.47%，分别较上月增长增速-18.66pct、-10.65pct、-7.31pct、-3.79pct、+0.42pct、-6.71pct。 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 上市险企月度保费（亿元） 中国人寿中国平安新华保险中国太平中国人保中国太保 2022/062022/072022/082022/092022/10 2022/112022/122023/012023/022023/03 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 上市险企月度保费同比增速（%） 中国人寿中国平安新华保险中国太平中国人保中国太保 2022/062022/072022/082022/092022/10 2022/11