保险行业图说2023年2月上市险企保费数据及投资建议：2月寿险保费边际改善，产险保费显著提升

证券研究报告 2月寿险保费边际改善，产险保费显著提升 ——图说2023年2月上市险企保费数据及投资建议 评级：强于大市（维持） 长城证券产业金融研究院研究员：刘文强 执业证书编号：S1070517110001 分析师：张文珺 从业证书编号：S1070522050003 时间：2023年3月25日 核心观点 俄乌冲突延宕已超过一年，尚未看到和平曙光，其外溢效应对欧洲乃至全球政治经济均造成巨大影响，持续牵动市场神经。国际方面，美国2月CPI显示通胀数据有所缓和但仍然处于高位，2月CPI+6%，涨幅较1月收窄0.4pct；剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比+0.5%，涨幅较1月扩大0.1pct；同比涨幅为5.5%，是2021年12月以来最小值。与此同时，美国硅谷银行特殊的商业模式引发了市场流动影响，主因是美联储持续加息背景下流动性风险的暴露，市场恐慌情绪正在蔓延，但我们认为目前硅谷银行的流动性压力尚不至于发展到债务危机，也不足以引发金融海啸。目前美国相关金融监管机构已在跟进，需要密切事态进展。国内方面，2月金融数据表现强劲，宽信用周期有望开启。但同时居民与企业端新增存款及M2同比仍然高增，宏观经济活力仍有进一步修复空间。 寿险方面：2月主要上市险企寿险保费呈现恢复性增长，其中平安寿、中国人寿保费增速领跑行业，或受“开门红”推动新单发力及银保渠道驱动。累计保费增速为：中国平安（+5.06%）>中国人寿（+1.95%）>新华保险（-0.07%）>中国人保（-1.44%）>中国太平（-2.41%）>中国太保（-5.58%）。 产险方面：2023年2月，乘用车销量有所上升，共销售139万辆，环比+7.50%，同比+11.56%。产险得益于车险及非车（农险、信用保险等）共同发力，实现保费较快提速，其中中国太平产险2月保费累计同比增加23.79%，行业居首；太保产险2月保费累计同比增加18.5%；中国人保产险2月保费累计同增加比9.19%；中国平安产险2月保费累计同比增加5.14%。 政策方面：根据国务院关于提请审议国务院机构改革方案的议案，组建国家金融监督管理总局。统一负责除证券业之外的金融业监管，强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，统筹负责金融消费者权益保护，加强风险管理和防范处置，依法查处违法违规行为，作为国务院直属机构。国家金融监督管理总局在中国银行保险监督管理委员会基础上组建，将中国人民银行对金融控股公司等金融集团的日常监管职责、有关金融消费者保护职责，中国证券监督管理委员会的投资者保护职责划入国家金融监督管理总局。不再保留中国银行保险监督管理委员会。失业保险助力稳就业保民生，养老保险及服务保障受关注。2023年 政府工作报告中共10次提及“保险”。 www.cgws.com2 投资建议 我们认为2023年保险股或将来迎新的上行周期，受益于当前地产政策红利带来的地产股修复，将显著降低保险资产端信用风险敞口；叠加十年期国债收益率企稳回升对保险投资端形成一定支撑，使得目前保险投资端驱动成为其估值修复的核心动力。 保险股自去年11月至2023年1月以来，主要受益于资产端改善带来的估值修复，纷纷走出上扬曲线。尽管保险股在2月出现一定程度集体回调，但从基本面情况来看，A股上市险企寿险公司转型已有明显成效，消极因素也在逐步释放，1月保费表现不佳，主要是基于春节+疫情特殊时期影响，整体符合市场预期。2月主要上市险企寿险保费呈现恢复性增长，产险得益于车险及非车（农险、信用保险等）共同发力，实现保费较快提速。 后续随着居民对保险储蓄类产品需求的增长，以及保险代理人增员、展业及保险销售的恢复常态，预计险企NBV增速将迎来显著转好。保险目前低估值将得到修复，且估值修复逻辑将切换到负债端，险企基本面表现或成为胜负手。 目前10年期中债国债到期收益率调整至2.87%附近，长期趋势向好，叠加房地产新政刺激带动资产端信用风险改善，有望对保险股目前的较低估值进行修复。从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，PEV处于0.31-0.66倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国太保（“长航行动”效果凸显，产险增速强劲），中国人寿（“开门红”预收领先、业绩增速稳健，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），中国平安（地产风险敞口收敛有望提振投资端，寿险1-2月增速领跑行业），建议关注新华保险、中国财险。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处 理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 www.cgws.com3 行业1月累计保费收入增速受疫情及春节因素影响下滑 2023年1月保险行业累计原保险保费收入10170.6亿元，同比增长3.86%（上月为4.58%）。人身险公司原保险保费收入8732.26亿元，同比增长4.12%（上月为3.06%）；产险公司原保险保费收入1438.34亿元，同比增长2.29%（上月为8.92%）。 1月月度保费收入为10170.6亿元，同比增长3.86%（12月为-0.1%），环比增长212.66%（12月为 20.96%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为4.12%（12月为-3.44%）、318.6%（12月为 22.07%），产险公司单月同比、环比增速分别为2.29%（12月为6.5%）、23.27%（12月为19.02%）。 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费环比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右) 数据来源：长城证券产业金融研究院 www.cgws.com4 1月寿险增长显韧性，产险增速大幅下滑 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元） 财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%） 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%） 财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%） 数据来源：长城证券产业金融研究院 www.cgws.com5 2023年1月各险类新增风险保障金额和保单件数 2023/1/31 新增保单件数（亿） 保额（万亿） 件均保额（万） 行业合计 47.04 1092.59 23.23 产险公司 46.50 729.17 11.88 人身险公司 0.54 132.49 244.53 分险种 新增保单件数（亿） 保额（万亿） 件均保额（万） 车险 0.64 86.93 134.82 责任险 19.72 293.49 14.88 农险 0.49 数据来源：长城证券产业金融研究院 www.cgws.com 6 截至2023年2月28日，上市公司保费收入及增速情况 公司寿险保费收入（亿元） 较上月 财险保费收入（亿元） 较上月 健康险保费收入（亿 元） 较上月 养老保费收入（亿元）较上月 /同比增速 合计保费收入（亿元） 较上月 简称/同比增速/同比增速/同比增速/同比增速 众安在线---39.216.91%15.37pct------39.2016.91%15.37pc 新华保险463.53-0.07%1.85pct---------463.53-0.07%1.85pct 中国人寿24591.95%4.41pct---------2459.001.95%4.41pct 中国太保697.63-5.58%0.14pct366.8518.51%7.57pct------1064.481.53%2.70pct 中国人保665.13-1.44%6.00pct1001.949.19%7.97pct169.1419.92%-18.72pct---1836.214.69%7.59pct 中国太平 404.51 -2.41% 4.49pct 56.70 23.79% -2.20pct - - - 18.79 4.94% 10.19pct 480.01 0.38%4.75pct 中国平安 1353.10 5.06% 0.63pct 499.74 5.14% 7.29pct 36.37 15.62% 1.42pct 33.35 -9.59% 17.25pct 1922.56 4.97%2.57pct 国华人寿 159.40 33.31% -14.45pct - - - - - - - - - 159.40 33.31%- 14.45pc 数据来源：长城证券产业金融研究院 www.cgws.com7 上市险企2月月度保费增速显著提升 从上市保险公司2月保费情况来看，2022年12月-2023年2月国寿、平安、太保、新华、人保月度保费增速分别为-10.53%/-2.46%/28.82%(40.83%/+749.16%/-78.33%)，-8.73%/+2.40%/+12.49%(+24.69%/+122.85%/- 62.44%)，+4.60%/-1.17%/8.96%（-6.88%/+240.87%/-59.93%)，-24.03%/-1.92%/6.24% (-18.18%/+454.18%/-68.24%)，-4.17%/-2.91%/+24.95%(28.94%/134.72%/-51.35%)，重点上市公司保费 增速基本优于行业水平。 #增速表示为：同比增速2022年12月/2023年1月/2023年2月（环比增速2022年12月/2023年1月/2023年2月），下列财险及寿险情况格式相同。 上市险企2022/3-2023/2月度保费收入及同比增速情况 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/02 15.00% 13.00% 11.00% 9.00% 7.00% 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% 上市险企月度保费（亿元）上市险企月度保费同比增速（%） 数据来源：长城证券产业金融研究院 www.cgws.com8 主要上市险企：2月单月保费增速显著提升 1）保费规模方面，中国人保位列第一，当月保费收入545.56亿元，中国平安、中国人寿分列二、三位，当月保费收入分别为524.94亿元和438亿元。 2）保费增速方面，上市险企2月单月保费增速显著提升，其中中国人寿、中国人保、中国太平、中国平安、中国太保、新华保险月度保费同比增速分别为28.82%、24.75%、21.30%、12.49%、8.96%、6.24%，分别较上月增长增速+31.28pct、+24.82pct、+25.68pct、+10.09pct、+10.13pct、+8.16pct。 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 上市险企月度保费（亿元）