图说2023年4月上市险企保费数据及投资建议：4月寿险持续向好，产险增速分化

证券研究报告 4月寿险持续向好，产险增速分化 ——图说2023年4月上市险企保费数据及投资建议 评级：强于大市（维持） 长城证券产业金融研究院研究员：刘文强 执业证书编号：S1070517110001 分析师：张文珺 从业证书编号：S1070522050003 时间：2023年5月18日 核心观点 俄乌冲突延宕已超过一年，尚未看到和平曙光，其外溢效应对欧洲乃至全球政治经济均造成巨大影响，持续牵动市场神经。国际方面，5月10日美国劳工部公布4月CPI数据：CPI同比增长4.9%，低于预期和前值的5.0%，季调CPI环比由上月0.1%升至0.4%，符合预期；核心CPI同比再次降至5.5%，核心CPI环比稳定在0.4%，均符合预期。国内方面，2023年4月，社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元；人民币贷款增加7188亿元，同比多增649亿元。4月末，M2同比增长12.4%，M1同比增长5.3%。在放缓的信贷投放中，结构特征依然明显：企业中长期贷款贡献了新增信贷的绝大部分，居民端中长期信贷出现收缩。我们认为这种结构特征反映了居民端在前期购房需求脉冲式释放后信心仍然不足的情况。如果没有进一步的政策支撑，不排除居民端新增信贷量会持续维持在低位。 寿险方面：寿险方面：4月主要上市险企寿险保费加速增长，其中中国平安、中国人寿保费增速领跑行业。累计保费增速为：中国平安（+6.01%）>中国人寿（+4.02%）>中国太平（+1.90%）>中国人保（+1.59%） >新华保险（-0.46%）>中国太保（-2.90%）。 产险方面：2023年4月，乘用车共销售181.1万辆，环比-10.21%，同比增长87.67%。中国太保产险4月保费累计同比增加+16.05%，行业居首；中国太平产险以同比+15.63%的增速紧随其后；中国人保产险4月保费累计同比+9.54%，其中农险（同比+22.1%）和信用保证保险（同比+27.4%）继续保持较高增速，企财险、 责任险和货运险低增长；中国平安产险4月保费累计同比+5.83%，或受信用保险清理影响。 政策方面：4月27日，中国银保监会人身险部下发《关于2022年度进一步丰富人身保险产品供给情况的通报》，要求各人身保险公司发展满足人民需要、符合行业发展规律的人身保险产品，同时不断加强民生领域保险服务，持续提供多层次、广覆盖的保险保障，人身保险产品供给质量稳步提升。 www.cgws.com2 投资建议 当前储蓄型、高收益保险产品市场需求旺盛。保险公司产品继续聚焦客户需求旺盛的理财类险种并增加养老年金，具备产品竞争力。随着近期监管部门要求寿险公司新开发产品的定价利率从3.5％降到3.0％，以化解在长期利率中枢下行背景下的利差损风险。行业预期将下调寿险责任准备金评估利率，短期或刺激增额终身寿产品（锁定3.5%保额复利增长）的集中释放，有望为Q2显著贡献增量。行业寿险代理人清虚已进尾声，代理人展业恢复常态，核心代理人稳定、产能及收入稳步提升，有助于代理人增员和留存，Q2头部险企有望迎来代理人队伍规模拐点。银保渠道规模和价值持续增长，有助于推动NBV在去年同期低基数+新单增长带动下延续上涨态势。 财险板块，随着车险综合改革的推进，财险公司享有更大定价权的同时，车险经营面临更大挑战。短期内行业车险保费或受冲击，且相较于去年因疫情影响出行率导致的低赔付率，车险综合成本率将有所抬升，对整体承保盈利造成下行压力。中长期看，头部险企业将借助其较强风险定价及理赔管控能力，受益行业马太效应，商车险市场“强者恒强”的格局大概率会延续。财险行业或将持续提升非车占比，大力拓展非车险业务尤其是新兴业务领域。 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，PEV处于0.40-0.78倍。2023Q1保险板块机构严重低配。随着“中特估”逻辑下高股息高分红低估值资产的价值重估，保险股具备较高估值修复空间。目前10年期中债国债到期收益率调整至2.72%附近，下行承压；人民币兑美元汇率阶段性承压，人民币贬值、外资流出，保险股作为市场配置的权重股之一，警惕股价受冲击下行。 个股角度，重点推荐中国太保（“长航行动”效果凸显，产险增速强劲，2023Q1NBV增速领先行业），中国平安（地产风险敞口收敛有望提振投资端，寿险保费增速领跑行业，“新准则”正面影响超预期）、中国人寿（业绩增速稳健，NBV回归正增长，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），中国财险（产险COR改善、寿险NBV触底回升，估值被低估），建议关注新华保险。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事 件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 www.cgws.com3 行业3月月度同比、月度环比增速显著提升 2023年1-3月保险行业累计原保险保费收入19456.91亿元，同比+9.24%（前2月为+8.37%）。人身险公司原保险保费收入15862.25亿元，同比+8.9%（前2月为+7.96%）；产险公司原保险保费收入3594.66亿元，同比+10.74%（前2月为+10.51%）。 3月月度保费收入为5411.18亿元，同比+11.57%（2月为22.29%），环比+39.64%（2月为-61.9%）寿险公司单月保费同比、环比增速分别为+11.71%（2月为20.74%）、34.29%（2月为-65.15%），产险公司单月同比、环比增速分别为11.15%（2月为28.32%）、59.22%（2月为-42.17%）。 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% 累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)月度保费环比(右)月度保费同比(右) 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com4 3月寿险呈现恢复性增长、产险景气度提升 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元） 财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%） 2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%） 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com5 2023年3月各险类新增风险保障金额和保单件数 2023/3/31 新增保单件数（亿） 保额（万亿） 件均保额（万） 行业合计 60.09 1,717.48 28.58 产险公司 58.28 1,265.99 21.72 人身险公司 1.80 451.49 250.31 分险种 新增保单件数（亿） 保额（万亿） 件均保额（万） 车险 0.51 64.06 125.13 责任险 24.84 419.32 16.88 农险 0.64 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com 6 截至2023年4月30日，上市公司保费收入及增速情况 公司寿险保费收入（亿元） 财险保费收入（亿 元） 健康险保费收入（亿 元） 养老保费收入（亿元） 合计保费收入（亿元） 较上月 较上月 较上月 较上月 较上月 简称/同比增速/同比增速/同比增速/同比增速/同比增速 众安在线---84.5927.93%6.94pct------84.5927.93%6.94pc 新华保险761.21-0.46%-0.28pct---------761.21-0.46%-0.28pc 中国人寿35734.02%0.14pct---------3573.004.02%0.14pc 中国太保1083.43-2.90%-0.35pct715.4316.05%-0.72pct------1798.863.84%0.00pc 中国人保642.301.59%2.15pct2046.719.54%-0.65pct274.975.43%-5.28pct---2963.987.33%-0.14pc 中国太平688.591.90%1.13pct108.1115.63%-4.01pct---37.3423.46%9.32pct834.044.33%1.00pc 中国平安2081.856.01%0.38pct1004.595.83%0.43pct58.4913.47%-1.45pct82.140.39%0.83pct3227.075.93%0.38pc 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com7 上市险企4月月度保费增速高位回落 从上市保险公司4月保费情况来看，2023年2月-2023年4月国寿、平安、新华、太保、人保月度保费增速分别为 28.82%/10.16%/5.61%(-78.33%/85.62%/-62.98%)，12.49%/7.23%/7.53%(-51.37%/29.35%/-7.89%)， 6.24%/-0.47%/-2.02%(-68.24%/64.87%/-38.38%)，8.96%/9.38%/3.82%(-59.93%/57.64%/-47.02%)， 24.75%/13.53%/6.58%(-23.30%/52.19%/-43.80%)，重点上市公司保费增速基本优于行业水平。 #增速表示为：同比增速2023年2月/2023年3月/2023年4月（环比增速2023年2月/2023年3月/2023年4月），下列财险及寿险情况格式相同。 上市险企2022/5-2023/4月度保费收入及同比增速情况 6,00020.00% 5,00015.00% 4,00010.00% 3,0005.00% 2,0000.00% 1,000-5.00% 0-10.00% 上市险企月度保费（亿元）上市险企月度保费同比增速（%） 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com8 主要上市险企：4月单月保费增速高位有所回落 1）保费规模方面，中国平安位列第一，当月保费收入625.48亿元，中国人保、中国人寿分列二、三位，当月保费收入分别为466.64亿元和301.00亿元。 2）保费增速方面，上市险企4月单月保费增速有所回落，其中中国人寿、中国人保、中国太平、中国平安、中国太保、新华保险的月度保费同比增速分别为5.61%、6.58%、8.98%、7.53%、3.82%、-2.02%，分别较上月增长增速-4.55pct、-6.96pct、-2.19pct、0.30pct、-5.56pct、-1.55pct。 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 上市险企月度保费（亿元） 中国人寿中国平安新华保险中国太平中国人保中国太保 2022/072022/082022/092022/102022/11 2022/122023/0120