非银行金融行业图说2023年1月上市险企保费数据及投资建议：寿险或受疫情扰动及春节因素而增速承压，产险表现分化

从业证书编号：S1070522050003 2023.2.19 1 证券研究报告 投资评级：强于大市（维持） 寿险或受疫情扰动及春节因素而增速承压，产险表现分化 图说2023年1月上市险企保费数据及投资建议 长城证券研究院非银行金融行业分析师：刘文强 执业证书编号：S1070517110001 分析师：张文珺 核心观点 俄乌冲突将进入一周年，可能存在升级可能，持续牵动市场神经。美国十年期国债收益率上升到3.82%附近，中美利差倒挂压力波动加大。国际方面，美国劳工统计局公布的数据显示，受能源成本上涨提振，1月美国PPI环比增长0.7%，前值为-0.2%；同比增长6%，前值为6.2%，远高于市场预期的5.4%。美国经济仍面临多重挑战，不确定性持续攀升。市场对于3月加息50个基点的预测概率从9%上升至12.2%，加息阴霾短期内仍困扰环球金融市场，需警惕美联储紧缩超预期风险。国内方面，1月金融数据显示，社融规模存量同比增速持续回落触底，信贷增长超预期，企业部门中长期贷款增速持续回升。印证了国内经济疫后加速复苏的趋势，企业复工复产产生的资金需求将助力直接融资市场发展提速。但从结构看，居民防御性存款规模持续上升，风险偏好有待进一步修复。 寿险方面：或受首轮疫情感染高峰冲击及春节影响，寿险保费收入增速普遍承压，平安寿扭转上年颓势、增速加快，1月累计同比增速+4.43%，较上月提升8.32pct；其余险企均呈不同程度负增长，新华 （-1.92%）>人寿（-2.46%）>太保寿（-5.72%）>太平寿（-6.89%）>人保寿（-15.81%），其中人保 寿受长险首年保费增速拖累（同比-26.9%），保费增速显著下滑。 产险方面：2023年1月，乘用车销量有所下降，共销售129.3万辆，环比-40.39%，同比-38.19%。受新车销售抑制车险保费增速放缓。上市险企1月产险保费收入增速表现分化，太保和太平或受非车增速拉动，同比增速+10.95%、+25.99%，分别较上月-0.66pct、+23.16pct；人保受车险增速影响（同比0.2%），同比增速仅为1.23%，较上月-7.04pct，责任险、信用保证保险增速表现相对较好；平安或受信保业务影响，同比负增长-2.15%。 政策方面：2023年1月4日，银保监会发布《一年期以上人身保险产品信息披露规则》（以下简称《规则》），于2023年6月30日起正式施行。《规则》全面下调理财型保险产品演示利率，增强了产品收益的真实性，增大产品信息披露范围，预计短期会降低理财型保险产品的销售，造成一定的负面冲击；中长期看符合利率下行趋势的实际收益水平，有助于缓解险企利差损风险。 2023年1月9日，银保监会发布《银行保险监管统计管理办法》（以下简称《办法》），《办法》的发布和实施，统一了银行业保险业监管统计制度，为解决当前监管统计工作实际问题提供制度支撑，进一步夯实统计工作基础，对银行业保险业监管统计工作具有指导性作用。 投资建议 我们认为2023年保险股或将来迎新的上行周期，受益于当前地产政策红利带来的地产股修复，将显著降低保险资产端信用风险敞口；叠加十年期国债收益率企稳回升对保险投资端形成一定支撑，使得目前保险投资端驱动成为其估值修复的核心动力。往后看疫情冲击减弱，代理人增员、展业及保险销售有望逐步恢复常态，险企NBV增速将迎来好转。考虑今年春节较早，开门红有望在2、3月加快业务节奏；且开门红主推的储蓄类产品符合居民资产配置需求，具备市场吸引力，预计持续带动业绩增量。随着居民对未来经济信心的修复、收入预期的改善，以及健康管理意识的提升，预计今年下半年保险负债端将进入稳定的正增长期。市场短期板块波动不改向上趋势，保险估值修复逻辑将切换到负债端，险企基本面表现或成为胜负手。 目前10年期中债国债到期收益率调整回升至2.89%附近，长期趋势向好，叠加房地产新政刺激带动资产端信用风险改善，有望对保险股目前的较低估值进行修复。从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，PEV处于0.32-0.66倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国太保（负债端领跑行业，“长航行动”效果凸显，产险增速强劲），中国人寿（“开门红”预收领先、业绩增速稳健，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），中国平安（地产风险敞口收敛有望提振投资端），建议关注新华保险、中国财险。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；新冠病毒持续蔓延风险。 行业12月累计保费收入增速承压，月度保费增速下滑 1-12月保险行业累计原保险保费收入46957.18亿元，同比增长4.58%（前11月为4.95%）。人身险公司原保险保费收入34244.8亿元，同比增长3.06%（前11月为3.51%）；产险公司原保险保费收入12712.38亿元，同比增长8.92%（前11月为9.17%）。 12月月度保费收入为3252.9亿元，同比下滑0.1%（11月为3.8%），环比增长20.96%（11月为-0.28%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为-3.44%（11月为3.73%）、22.07%（11月为-4.28%），产险公司单月同比、环比增速分别为6.5%（11月为3.92%）、19.02%（11月为7.57%）。健康险前12月增速为2.44%（前11月为3.28%），单月同比、环比增速分别为-9.62% （11月为-1%）、9.48%（11月为-5.44%）。 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费环比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右) 12月寿险持续弱增长，产险增速有所下滑 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%） 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元） 财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%） 12月各险类新增风险保障金额和保单件数 2022/12/31 新增保单件数（亿） 保额（万亿） 件均保额（万） 行业合计 61.96 780.92 12.60 产险公司 61.35 729.17 11.88 人身险公司 0.60 51.75 85.83 分险种 新增保单件数（亿） 保额（万亿） 件均保额（万） 车险 0.64 82.90 128.76 责任险 25.08 290.17 11.57 农险 0.42 货运险 2.71 保证险 3.24 寿险 0.03 1.38 52.08 普通寿险 0.02 健康险 4.34 115.87 26.71 意外险 2.97 237.81 79.94 数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年12月31日 截至2023年1月31日，上市公司保费收入及增速情况 公司简称 寿险保费收入（亿元） /同比增速 较上月 财险保费收入（亿元）/同比增速 较上月 健康险保费收入（亿元） /同比增速 养老保费收入 较上月（亿元）/同比增较上月速 合计保费收入（亿元） /同比增速 较上月 众安在线 - - - 20.38 1.54% -14.60pct - - - - - - 20.381.54%-14.60pct 新华保险 351.81-1.92% -1.69pct - - - ------ 351.81-1.92% -1.69pct 中国人寿 2021.00-2.46% -1.69pct - - - ------ 2021.00-2.46% -1.69pct 中国太保 526.85-5.72% -11.80pct 233.11 10.95% -0.66pct ------ 759.96-1.17% -9.58pct 中国人保 392.47-15.81%-11.53pct 611.73 1.23% -7.04pct 117.31 38.65% 24.11pct - - - 1121.51-2.91% -9.47pct 中国太平 323.58-6.89%-10.46pct 36.85 25.99% 23.16pct - - - 12.30 -5.25% -21.19pct 372.72-4.37% -8.28pct 中国平安 1029.414.43%8.32pct 320.82 -2.15% -12.52pct 27.52 14.21% -4.57pct 19.87 -26.83% -10.76pct 1397.622.40% 1.24pct 数据来源：公司公告，长城证券研究院，时间截至2023年1月31日 上市险企1月月度保费增速持续承压 从上市保险公司1月保费情况来看，2022年11月-2023年1月国寿、平安、太保、新华、人保月度保费 增速分别为-9.41%/-10.53%/-2.46%(-17.16%/+40.83%/+749.16%)，-0.03%/-7.11% /+2.40%(+0.27%/+17.94%/+49.95%)，+4.60%/-1.17%/-1.17%（-2.12%/-6.88%/+240.87%)，+0.31%/-24.03%/-1.92%(-30.72%/-18.18%/+454.18%)，+0.86%/+5.21%/-2.91%(-2.12%/-6.88%/+240.87%)，重 点上市公司保费增速基本优于行业水平。 #增速表示为：同比增速2022年11月/2022年12月/2023年1月（环比增速2022年11月/2022年12月/2023年1月），下列财险及寿险情况格式相同。 上市险企2022/3-2023/1月度保费收入及同比增速情况 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/01 15.00% 13.00% 11.00% 9.00% 7.00% 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% 上市险企月度保费（亿元）上市险企月度保费同比增速（%） 主要上市险企：平安月度保费增速转负为正，其余险企承压 1）保费规模方面，中国人寿位列第一，当月保费收入2021亿元，中国平安、中国人保分列二、三位，当月保费收入分别为1397.62亿元和1121.51亿元。 2）保费增速方面，中国平安月度保费增速转负为正，较上月提升+9.51pct至2.40%，其余上市 险企月度保费增速承压。其中中国人保、新华保险、中国人寿、中国太保、中国太平月度保费同比增速分别为-2.91%、-1.92%、-2.46