索菲亚2022年报点评：整家战略逐步落地，客单值驱动增长

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该研报维持对公司的"增持"评级，并对公司的2023年、2024年和新增的2025年的每股收益(EPS)进行了小幅下调，调整后的数值分别为1.41元、1.63元和1.81元，目标价设定为28.38元。

收入端整体稳健，2022年实现营收112.23亿元，同比增长7.8%。四季度单季收入32.89亿元，同比增长4.0%，而归母净利润为2.61亿元，同比增长135.9%。公司在第四季度计提了1.62亿元的减值准备，其中主要涉及与地产客户相关的应收账款和工抵房款，总计约9,000万元，这表明公司已释放了潜在的减值风险。

公司的业务战略聚焦于"多品牌、全品类、全渠道"，通过收购司米品牌，形成了包括米兰纳、索菲亚、司米和华鹤在内的品牌矩阵，旨在提升客单值和市场份额。2022年，索菲亚实现了95.09亿元的营收，工厂端的客单价增长了28%。米兰纳的营收增长了242.6%，达到3.20亿元，显示其在快速扩张阶段的良好势头。司米的营收为10.40亿元，衣柜上样门店占比超过20%，经销商改革正在稳步推进。华鹤的营收为1.69亿元，全品类门店占比接近一半。

在销售渠道方面，公司侧重于整装渠道的发展，该渠道的收入增长了115.1%，占总营收的10%左右。公司预计，随着直营和经销整装渠道的持续增长，未来整装渠道将继续保持高增长态势。然而，大宗渠道的收入有所下降，减少了4.9%，尽管公司正在努力优化客户结构。

研报还提到了两个主要的风险因素：一是房地产竣工活动的波动可能影响公司的业绩；二是原材料价格的大幅波动可能对公司成本构成压力。