事件:公司披露2023三季报,营收利润同比双增长。2023年前三季度,公司实现营收82亿元,同比+3.36%;实现归母净利润9.52亿元,同比+18.54%;实现扣非净利润9.06亿元,同比+20.62%。单季度看,Q3公司实现营收34.57亿元,同比+9.64%; 实现归母净利润4.53亿元,同比+15.63%;实现扣非净利润4.38亿元,同比+14.35%。 品牌端,整家战略优化下客单值持续提升,多元化品牌矩阵带动业绩增长。 1)索菲亚品牌:客单价增长为核心驱动力。23年前三季度营收74亿元,同比+9%; Q3单季度收入31亿元,同比+16%;前三季度工厂端客单价1.94万元,同比+6.7%。 截至23Q3末,经销商数量1636个(23H1末1673个),专卖店2773家(23H1末2768家)。 2)米兰纳品牌:高性价比品牌持续发力。23年前三季度营收延续上半年高增态势,同比+63%至3.2亿元;Q3单季度收入1.5亿元,同比+69%;前三季度工厂端平均客单价1.43万元,同比+13.7%。截至23Q3末,经销商数量497个(23H1末487个);专卖店487家(23H1末463家)。 3)司米品牌:整家策略对客单价提升效果持续呈现。截至23Q3末,经销商219个,专卖店252家,其中整家门店144家,衣柜上样门店数量达191家。23年前三季度在司米已转型整家策略的门店中,定制衣柜、橱柜等整家产品的工厂端平均客单价达4.05万元,同比+10.8%。 4)华鹤品牌:强化终端赋能,新渠道建设开拓新流量。截至23Q3末,经销商279个(23H1末321个),专卖店282家(23H1末323家)。 渠道端,整装渠道收入增长超预期。公司整装渠道23年前三季度营收同比+86%,其中公司直营整装事业部已合作装企数量202个,覆盖全国173个城市及区域。公司渠道端构建多重流量入口,包括抖音、快手、小红书等平台渠道搭建,扩大业务覆盖范围,为业绩持续增长奠定基础。 盈利能力显著提升,现金流表现亮眼。1)盈利能力方面,23Q3公司实现销售毛利率36.76%(+2.59pct.),销售净利率13.76%(+1.23pct.)。2)期间费用方面,23Q3期间费用率19.0%(+0.9pct),其中销售费用率9.4%(+0.9pct),管理费用率6.1%(+0.3pct),研发费用率3.2%(+0.1pct),财务费用率0.3%(-0.4pct)。3)现金流方面,公司23年前三季度经营现金流21.25亿元,同比+145%,销售现金流/营业收入比值为120.59%,现金流表现亮眼。 投资建议:公司整家战略优化有效带动客单价提升,多元化品牌矩阵驱动业绩增长,渠道端多重流量入口为未来持续增长带来充足动力。我们预计公司2023-25年归母净利润为13.41、15.65、18.29亿元,对应PE估值为12、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险,家居行业竞争加剧风险。 图表1:公司三大财务报表