公司事件点评报告：2022年顺利收官，看好加快恢复

证 券 研2023年02月08日 究 报2022年顺利收官，看好加快恢复 告—重庆啤酒（600132.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-02-07 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 115.38 558.4 484.0 484.0 100-178.84 503.9 市场表现 (%)重庆啤酒沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《重庆啤酒（600132）：业绩符合预期，改善进行中》2022-10-28 2、《重庆啤酒（600132）：利润超预期，继续量价齐升》2022-08-17 3、《华鑫证券*公司报告*重庆啤酒 （600132）事件点评报告：业绩超预期，乌苏表现亮眼*20220429*孙山山》2022-04-29 相关研究 公司研究 2月7日，重庆啤酒发布2022年业绩快报。 投资要点 ▌业绩符合预期，盈利持续提升 根据业绩快报，公司2022年营收140.39亿元（同增7%）， 归母净利润12.64亿元（同增8.4%），扣非净利润12.34亿元（同增8%）。其中我们预计2022Q4营收18.6亿元（同减4%），归母净利润0.81亿元（同减33.6%），扣非净利润 0.73亿元（同减37.3%）。我们认为该业绩符合预期，2022年净利率9%左右（同增0.3pct），其中预计2022Q4净利率为4.4%（同减2pct）。我们认为公司业绩增长主要有以下几个原因：1）当前公司持续推动产品高端化经营策略并拓展新兴渠道，多元化品牌组合及有效提价助力公司营收增长。2）公司持续推进组织结构优化项目，并开展运营成本管理项目带来成本节约，抵消大宗商品价格上涨带来部分不利影响，叠加产品提价有效提升归母净利润。 ▌全年价贡献大于量，预计高端化加快恢复 根据业绩预告，我们拆分量价关系：2022年总销量285.7万吨（同增2.4%），对应吨价为4914.6元/吨（同增4.5%）。其中2022Q4总销量33万吨（同减11.5%），吨价5621.9元 /吨（同增8.4%）。我们预计乌苏销量2022年同比下降，预计疆内外均有所下滑，系三季度末疫情对西北地区影响所致。全年来看，价贡献大于量，系产品结构持续优化及高端化进程虽因疫情影响放缓但趋势不变所致。 ▌盈利预测 当前公司稳步推进大城市战略，公司高端化进程比较顺畅，乌苏已成近百万吨大单品，其他如1664、夏日纷及风花雪月均有潜力。进入2023年，考虑消费场景加快恢复，我们看好 公司业绩加快修复。根据业绩快报，我们略调整计2022-2024年EPS为2.61/3.42/4.16元（前值为2.71/3.38/4.00 元），当前股价对应PE分别为45/35/29倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、提价不及预期、乌苏增长不及预期、原材料上涨等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 13,119 14,039 16,456 18,831 增长率（%） 19.9% 7.0% 17.2% 14.4% 归母净利润（百万元） 1,166 1,264 1,653 2,014 增长率（%） 8.3% 8.4% 30.8% 21.8% 摊薄每股收益（元） 2.41 2.61 3.42 4.16 ROE（%） 37.3% 26.3% 23.7% 20.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 13,119 14,039 16,456 18,831 现金及现金等价物 2,355 4,923 7,716 10,821 营业成本 6,436 7,054 8,111 9,091 应收款 121 130 152 174 营业税金及附加 892 927 1,020 1,149 存货 1,887 1,859 1,876 1,964 销售费用 2,213 2,176 2,534 2,881 其他流动资产 630 126 132 141 管理费用 517 553 609 678 流动资产合计 4,993 7,038 9,876 13,100 财务费用 -16 -138 -216 -303 非流动资产: 研发费用 163 175 205 234 金融类资产 501 0 0 0 费用合计 2,877 2,766 3,132 3,490 固定资产 3,705 3,555 3,357 3,149 资产减值损失 1 0 0 0 在建工程 162 65 26 10 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 615 584 554 524 投资收益 58 66 60 55 长期股权投资 240 240 240 240 营业利润 2,948 3,381 4,275 5,179 其他非流动资产 1,818 1,818 1,818 1,818 加:营业外收入 8 2 8 7 非流动资产合计 6,540 6,262 5,995 5,742 减:营业外支出 15 10 5 6 资产总计 11,533 13,300 15,871 18,841 利润总额 2,941 3,373 4,278 5,180 流动负债: 所得税费用 542 773 877 1,036 短期借款 0 0 0 0 净利润 2,399 2,601 3,401 4,144 应付账款、票据 2,213 2,186 2,251 2,244 少数股东损益 1,233 1,337 1,748 2,130 其他流动负债 3,937 3,937 3,937 3,937 归母净利润 1,166 1,264 1,653 2,014 流动负债合计 7,882 7,978 8,362 8,668 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 19.9% 7.0% 17.2% 14.4% 归母净利润增长率 8.3% 8.4% 30.8% 21.8% 盈利能力毛利率 50.9% 49.8% 50.7% 51.7% 四项费用/营收 21.9% 19.7% 19.0% 18.5% 净利率 18.3% 18.5% 20.7% 22.0% ROE 37.3% 26.3% 23.7% 20.9% 偿债能力资产负债率 72.9% 63.9% 56.0% 48.8% 净利润 2399 2601 3401 4144 营运能力 少数股东权益 1233 1337 1748 2130 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 1.0 折旧摊销 428 278 266 251 应收账款周转率 108.4 108.4 108.4 108.4 公允价值变动 1 0 0 0 存货周转率 3.4 4.3 4.9 5.2 营运资金变动 -496 117 339 188 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3565 4333 5754 6713 EPS 2.41 2.61 3.42 4.16 投资活动现金净流量 -1152 748 237 224 P/E 49.2 45.4 34.7 28.5 筹资活动现金净流量 155 -929 -1215 -1480 P/S 4.4 4.1 3.5 3.0 现金流量净额 2,568 4,152 4,777 5,456 P/B 32.7 27.5 22.7 18.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 522 522 522 522 非流动负债合计 522 522 522 522 负债合计 8,405 8,500 8,884 9,191 所有者权益股本 484 484 484 484 股东权益 3,128 4,800 6,987 9,651 负债和所有者权益 11,533 13,300 15,871 18,841 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫