疫情扰动下业绩承压，蓄力疫后复苏

疫情扰动下业绩承压，蓄力疫后复苏 中青旅（600138.SH）2022年中报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|中青旅 2022年09月05日 公司评级买入 股票代码600138.SH 事件：2022H1，公司实现营收28.62亿元/-18.7%，归母/扣非归母净亏损 前次评级买入 2.05/2.15亿元，同比转亏；单Q2来看，实现营收14.81亿元/-30.2%，归母/ 评级变动维持 扣非归母净亏损0.93/0.95亿元，亏损幅度环比收窄。 核心景区受疫情影响客流大幅下滑，其他业务亦承压。2022H1，乌镇景区接待游客23.91万人次/-90.0%，仅为2019年同期的5%；实现收入（剔除房地产业务影响）1.29亿元/-74.6%，净亏损2.10亿元；主要系疫情影响下乌镇西栅景区及乌村于4月2日至5月31日闭园，乌镇东栅景区于4月2日至7月7日闭园，非闭园期间景区经营亦受到疫情常态化管控严重冲击。2022H1，古北水镇景区接待游客35.94万人次/-50.2%，为2019年同期的36%；实现收入2.43亿 元/-28.0%，净亏损0.97亿元；主要系北京地区疫情反复，古北水镇景区于5月 13日至5月31日闭园。濮院景区受疫情影响开业时间未定。2022H1，整合营 销业务实现收入3.51亿元/-52.1%，净亏损0.22亿元；山水酒店实现收入1.51 亿元/-24.2%，净亏损0.42亿元；此外，旅行社业务通过常态化、精细化降本增效举措，实现同比减亏。 成本费用较为刚性致使盈利承压。2022H1，公司毛利率12.91%/-9.2pct，期间费用率23.03%/+3.0pct，其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别 -0.8pct/+2.7pct/+1.2pct。 投资建议：疫情抑制跨省出游的情况下，公司积极挖掘周边消费市场，利用疫情平稳的窗口期积极争取提振业绩；同时，公司持续推进产品迭代升级，为疫后中长线旅游市场复苏蓄力；并继续围绕增量突破，在智慧文旅方面拓展业务机会，培育文旅全产业链能力。考虑到疫情反复下公司经营持续承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司EPS分别为-0.19/0.45/0.74元，最新股价对应PE分别为-56.5/24.3/14.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复超预期，客流恢复不及预期，濮院开业不及预期。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,151 8,635 7,421 10,209 12,230 增长率 -49.1% 20.8% -14.1% 37.6% 19.8% 归母净利润(百万元) (232) 21 (139) 323 534 增长率 -138.3% 109.1% -755.7% 332.3% 65.0% 每股收益（EPS） (0.32) 0.03 (0.19) 0.45 0.74 市盈率（P/E） (33.9) 370.2 (56.5) 24.3 14.7 市净率（P/B） 1.2 1.2 1.3 1.2 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格10.86 近一年股价走势 中青旅人工景区沪深300 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% 2021-092022-012022-05 分析师 许光辉S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 王璐S0800522080003 18179615973 wanglu@research.xbmail.com.cn 相关研究 中青旅：疫情反复下业绩承压，静待景区客流恢复—中青旅（600138.SH）2021年报点评2022-04-02 中青旅：景区客流恢复至疫前4-6成，其他业务稳中向好—中青旅（600138.SH）2021年三季报点评2021-10-31 中青旅：疫情影响下业绩承压，国内旅游市场将迎来复苏—中青旅（600138.SH）2020年报点评2021-04-04 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,756 1,391 1,383 1,510 1,428 营业收入 7,151 8,635 7,421 10,209 12,230 应收款项 2,607 2,588 2,253 3,204 3,624 营业成本 5,761 7,038 6,265 8,022 9,282 存货净额 2,878 2,151 2,145 3,069 3,188 营业税金及附加 32 65 59 51 55 其他流动资产 236 187 203 209 200 销售费用 879 821 668 868 1,040 流动资产合计 7,477 6,317 5,985 7,991 8,440 管理费用 639 664 675 623 685 固定资产及在建工程 4,725 4,881 4,858 4,755 4,636 财务费用 139 194 252 280 266 长期股权投资 2,570 2,777 2,607 2,651 2,679 其他费用/（-收入） (129) (223) (240) (192) (204) 无形资产 1,154 1,228 1,350 1,371 1,431 营业利润 (169) 76 (259) 558 1,106 其他非流动资产 1,129 2,246 2,300 2,343 2,356 营业外净收支 (1) 18 9 8 12 非流动资产合计 9,578 11,132 11,115 11,121 11,101 利润总额 (171) 93 (250) 566 1,118 资产总计 17,055 17,449 17,099 19,112 19,541 所得税费用 74 51 (50) 113 279 短期借款 3,340 3,416 4,174 4,587 3,901 净利润 (245) 42 (200) 453 838 应付款项 4,105 3,767 3,362 4,556 4,814 少数股东损益 (13) 21 (61) 129 305 其他流动负债 163 95 91 116 101 归属于母公司净利润 (232) 21 (139) 323 534 流动负债合计 7,608 7,279 7,627 9,260 8,816 长期借款及应付债券 870 618 657 534 422 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 5 930 392 442 588 盈利能力 长期负债合计 875 1,548 1,049 977 1,010 ROE -3.6% 0.3% -2.2% 5.1% 7.9% 负债合计 8,483 8,826 8,676 10,236 9,826 毛利率 19.4% 18.5% 15.6% 21.4% 24.1% 股本 724 724 724 724 724 营业利润率 -2.4% 0.9% -3.5% 5.5% 9.0% 股东权益 8,572 8,623 8,423 8,876 9,714 销售净利率 -3.4% 0.5% -2.7% 4.4% 6.9% 负债和股东权益总计 17,055 17,449 17,099 19,112 19,541 成长能力营业收入增长率 -49.1% 20.8% -14.1% 37.6% 19.8% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -113.4% 144.7% -441.9% 315.3% 98.4% 净利润 (245) 42 (200) 453 838 归母净利润增长率 -138.3% 109.1% -755.7% 332.3% 65.0% 折旧摊销 409 282 554 407 447 偿债能力 利息费用 139 194 252 280 266 资产负债率 49.7% 50.6% 50.7% 53.6% 50.3% 其他 307 386 (389) (794) (207) 流动比 0.98 0.78 0.78 0.86 0.96 经营活动现金流 609 905 217 345 1,344 速动比 0.60 0.57 0.50 0.53 0.60 资本支出 (287) (331) (518) (363) (396) 其他 (686) (485) 204 (44) 1 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (973) (816) (315) (407) (395) 每股指标 债务融资 1,172 11 88 188 (1,030) EPS (0.32) 0.03 (0.19) 0.45 0.74 权益融资 2 (1) 2 0 (1) BVPS 8.74 8.77 8.58 9.02 9.76 其它 (153) (238) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1,022 (228) 90 188 (1,031) P/E (33.9) 370.2 (56.5) 24.3 14.7 汇率变动 5 (4) 0 0 0 P/B 1.2 1.2 1.3 1.2 1.1 现金净增加额 664 (144) (8) 127 (82) P/S 1.1 0.9 1.1 0.8 0.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建