22年高股息率，23Q1修复弹性大

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 范欣悦人服教育行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 联系电话：15201927096 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究公司点评 行动教育(605098.SH) 22年高股息率，23Q1修复弹性大 2023年04月21日 事件：22年，公司实现收入4.5亿元、同减18.8%，归母净利润1.1亿元、 同减35.1%，实现扣非后净利润1.0亿元、同减33.8%。每10股派息20 元，合计派息2.4亿元，股息率达5.6%。 23Q1，公司实现收入1.1亿元、同增12.0%，实现归母净利润0.2亿元、同增124.0%。 点评： 22年疫情反复致收入下滑，23Q1显著修复。22年疫情多地散发，上海总部校址（《校长EMBA》开课主校区）3~5月停课，导致收入同减 18.8%。其中，管理培训实现收入3.8亿元、同减22.1%，管理咨询实现收入0.6亿元、同增10.5%。随着防疫措施的优化，23年1月停课，2~3月上课恢复正常，23Q1实现收入1.1亿元、同增12.0%。 毛利率22年受疫情影响，23Q1改善。受疫情影响停课及校址外开课影响，为维持毛利率相对稳定，公司通过增加单次开班学员人数、多班合并上课的形式提升效率。22年毛利率同减3.86pct至75.2%，其中 管理培训毛利率同减3.2pct至80.4%，管理咨询毛利率同增1.3pct至 45.6%。23Q1毛利率同增0.9pct至77.7%。 期间费用率23Q1同比显著降低。22年收入受疫情影响下滑，带来期间费用率提升，销售费用率同增3.1pct至32.1%，管理费用率同增2.4pct至18.3%，研发费用率同增0.4pct至6.3%。23Q1期间费用率 控制良好，销售费用率同减3.1pct至35.9%，管理费用率同减3.4pct 至22.6%，研发费用率同减0.7pct至7.2%。 23Q1净利率同比显著提升。22年实现归母净利润1.1亿元、同减 35.1%，实现扣非后净利润1.0亿元、同减33.8%，净利率同比下滑 6.3pct至24.9%。23Q1实现归母净利润0.2亿元、同增124.0%，净利率同比提升6.4pct至15.3%。 合计派息2.4亿元，股息率高。公司22年利润分配方案为每10股派息20元，合计派息2.4亿元，股息率达5.6%。 合同负债稳定增长。公司在手订单量稳定增长，截至22年末，合同负债为7.67亿元，截至23年3月末，合同负债为7.72亿元，环比稳步增加。 投资建议：22年疫情反复致公司业绩下滑，23Q1显著恢复，叠加降本增效带来业绩翻倍式增长。看好公司作为国内首家管理教育上市公司，在课程研发、销售体系、产品定位的竞争优势，我们预计2023~25年 EPS为1.72/2.26/2.96元/股，当前股价对应PE为21x/16x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 555 2022A451 2023E647 2024E863 2025E 1,134 增长率YoY% 46.6% -18.8% 43.6% 33.3% 31.3% 归属母公司净利润(百万元) 171 111 203 266 350 增长率YoY% 60.1% -35.1% 83.0% 31.3% 31.2% 毛利率% 79.0% 75.2% 78.7% 79.3% 79.8% 净资产收益率ROE% 15.8% 10.4% 17.2% 20.1% 23.0% EPS(摊薄)(元) 1.58 0.94 1.72 2.26 2.96 市盈率P/E(倍) 35.65 31.15 20.78 15.82 12.06 市净率P/B(倍) 6.17 3.24 3.58 3.18 2.78 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月20日收盘价 应收账款 0 0 0 0 0 销售费用 161 145 180 239 313 预付账款 14 10 13 16 21 管理费用 88 83 99 131 171 存货 3 3 3 4 6 研发费用 33 28 35 45 59 其他 641 473 493 514 534 财务费用 -18 -33 -18 -21 -29 非流动资产 267 258 271 313 294 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投 1 1 1 1 1 投资净收益 7 6 5 6 6 固定资产 179 171 157 154 177 其他 23 10 26 27 27 无形资产 1 2 4 4 4 营业利润 201 130 241 317 416 其他 86 83 109 154 112 营业外收支 2 -1 0 0 0 资产总计 2,007 1,951 2,072 2,480 2,998 利润总额 202 128 241 317 416 流动负债 897 859 886 1,167 1,518 所得税 29 16 36 48 62 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 173 112 205 269 353 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 2 1 2 3 4 益 应付账款1311152025 归属母公司 171111203266350 净利润 其他 883 848 871 1,147 1,493 EBITDA 180 113 237 309 403 非流动负债 29 22 22 22 22 EPS(当年) 1.58 0.94 1.72 2.26 2.96 长期借款 0 0 0 0 0 其他 29 22 22 22 22 现金流量表 单位:百万元 负债合计 925 881 907 1,188 1,540 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 经营活动现 益 4 4 6 9 13 金流 377 72 203 514 664 归属母公司 1,078 1,066 1,178 1,324 1,517 净利润 173 112 205 269 353 股东权益负债和股东 折旧摊销 权益2,007 1,951 2,091 2,521 3,069 23 25 16 17 20 财务费用 -10 -25 -18 -21 -29 重要财务指单位:百标万元 投资损失-7-6-5-6-6 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变 营业总收入5554516478631,134 其它 -15 -5 -20 -20 -20 动 214-2925276345 同比46.6%-18.8%43.6%33.3%31.3% 归属母公司 净利润 171 111 203 266 350 （%） 投资活动现 资本支出-4-8-28-59-1 金流-1,072148-23-535 毛利率 （%） 79.0%75.2% 78.7% 79.3% 79.8% 其他-4494252626 同比60.1%-35.1%83.0%31.3%31.2%长期投资-619152-20-20-20 ROE%15.8%10.4%17.2%20.1%23.0% 筹资活动现 金流452-142-92-121-158 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,7401,693 1,802 2,1672,705 营业总收入 555451 647 8631,134 货币资金 1,0811,206 1,293 1,6332,144 营业成本 116112 138 179229 应收票据 22 0 0 0 营业税金及附加 43 4 6 8 EPS(摊 薄)(元) 1.58 0.94 1.72 2.26 2.96 吸收投资5360000 支付利息或 股息 -61 -131 -92 -121 -158 P/B 6.17 3.24 3.58 3.18 2.78 EV/EBITDA 20.55 20.18 12.45 8.43 5.19 P/E35.6531.1520.7815.8212.06借款00000 现金流净增 加额-2427787340511 研究团队简介 范欣悦，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 �爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 �赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@ci