公司业绩符合预期，产业数字化收入保持高增

投资评级： 证券研究报告 2023年04月20日 │ 中国电信（601728）\通信 公司业绩符合预期，产业数字化收入保持高增 事件： 2023年4月20日晚，公司发布2023年一季度报告，公司营业收入为1,297.53亿元，较去年同期增长9.4%，其中服务收入为1,184.78亿元，较去年同期增长7.7%。归属于上市公司股东的净利润为79.84亿元，较去年同期增长10.5%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为86.90亿元，较去年同期增长8.8%。基本每股收益为0.09元，较上年同期增长12.5%；加权平均净资产收益率为1.83%，较去年同期增长0.16个百分点。 移动和固网业务收入同比稳健增长 移动通信服务收入为505.91亿元，同比增长3.2%，移动用户净增752万户，达3.99亿户，5G套餐用户净增1,525万户，达2.83亿户，渗透率达71.0%，移动用户ARPU为45.8元。公司固网及智慧家庭服务收入达311.36亿元，同比增长5.0%，有线宽带用户达1.84亿户，智慧家庭收入同比增长15.9%，拉动宽带综合ARPU达47.5元，智慧家庭价值贡献持续提升。 产业数字化业务收入保持高增 公司产业数字化业务收入达349.71亿元，同比增长18.9%。2022年公司天翼云收入达579亿元，同比增长107.5%，网络安全服务收入达47亿元，同比增长23.5%，IDC收入333.19亿元，同比增长5.4%。我们认为，公司全面深入实施云改数转战略，产业数字化业务有望保持高增。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为5281.16/5789.74/6314.29亿元，对应增速分别为11.19%/9.63%/9.06%，对应CAGR为9.96%，归母净利润分别为328.52/370.96/432.81亿元，对应增速19.06%/12.92%/16.67%，EPS分别为 0.36/0.41/0.47元/股，对应CAGR为16.19%。鉴于公司产业数字化业务增长强劲，我们给予公司23年25倍PE，目标价9元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险；云基建投资不及预期；产业数字化拓展不及预期 行业：通信运营 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：6.82元 目标价格：9元 基本数据总股本/流通股本（百万股） 91,507/19,590 流通A股市值（百万元） 529,434 每股净资产（元） 4.80 资产负债率（%） 46.05 一年内最高/最低（元） 7.51/3.65 股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国电信（601728）\通信行业产业数字化高速增长，公司业绩符合预期》2023.03.22 2、《中国电信（601728）\通信行业公司业绩符合预期，产业数字化业务增长强劲》2022.08.17 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 3、《中国电信（601728）\通信行业精益管理，稳 营业收入（百万元） 434,159 474,967 528,116 578,974 631,429 健经营，高质量发展迈上新台阶》2022.04.20 增长率（%） 11.34% 9.40% 11.19% 9.63% 9.06% EBITDA（百万元） 113,471 115,885 130,217 136,027 143,531 净利润（百万元） 25,952 27,593 32,852 37,096 43,281 增长率（%） 24.44% 6.32% 19.06% 12.92% 16.67% EPS（元/股） 0.28 0.30 0.36 0.41 0.47 市盈率（P/E） 23.62 22.22 18.66 16.53 14.17 市净率（P/B） 1.43 1.42 1.35 1.27 1.19 EV/EBITDA 3.84 3.85 4.71 3.62 2.57 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月20日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 75,210 76,300 200,76 319,16 444,04 营业收入 434,15 474,96 528,116 578,97 631,42 应收账款+票据 23,300 27,355 29,566 32,413 35,350 营业成本 307,33 339,94 373,49 411,229 448,98 预付账款 7,773 9,400 10,545 11,560 12,607 税金及附加 1,730 1,643 1,977 2,168 2,364 存货 3,827 3,513 4,354 4,794 5,234 营业费用 52,172 53,803 59,836 64,845 69,457 其他 17,251 24,505 23,680 25,961 28,313 管理费用 39,295 44,138 47,900 51,355 54,113 流动资产合计 127,36 141,07 268,91 393,89 525,54 财务费用 1,294 7 1,894 553 -664 长期股权投资 41,166 42,220 45,872 49,525 53,178 资产减值损失 -235 -101 -528 -579 -631 固定资产 456,35 478,96 411,324 342,14 271,42 公允价值变动收益 -67 -91 0 0 0 在建工程 51,456 58,443 48,702 38,962 29,221 投资净收益 4,193 2,265 2,738 2,738 2,738 无形资产 39,914 42,239 35,560 28,809 21,985 其他 3,442 3,795 2,648 2,428 2,200 其他非流动资产 45,985 44,764 43,618 42,202 41,744 营业利润 39,665 41,304 47,875 53,410 61,477 非流动资产合计 634,88 666,62 585,07 501,64 417,55 营业外净收益 -5,794 -5,590 -5,025 -5,025 -5,025 资产总计 762,242 807,698 853,989 895,533 943,095 利润总额 33,871 35,714 42,850 48,385 56,452 短期借款 2,820 2,840 0 0 0 所得税 7,716 8,038 9,757 11,017 12,854 应付账款+票据 114,895 127,26 142,35 156,73 171,12 净利润 26,154 27,676 33,093 37,368 43,598 其他 142,58 147,77 176,21 193,45 210,87 少数股东损益 202 83 241 272 317 流动负债合计 260,29 277,87 318,56 350,19 382,00 归属于母公司净利 25,952 27,593 32,852 37,096 43,281 长期带息负债 35,989 56,892 38,664 21,676 6,032 长期应付款 99 185 185 185 185 财务比率 其他 34,681 36,320 36,320 36,320 36,320 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 70,768 93,397 75,169 58,181 42,537 成长能力 负债合计 331,066 371,271 393,734 408,373 424,544 营业收入 11.34% 9.40% 11.19% 9.63% 9.06% 少数股东权益 2,494 4,338 4,579 4,851 5,168 EBIT 15.63% 1.59% 25.26% 9.38% 14.00% 股本（百万股） 91,507 91,507 91,507 91,507 91,507 EBITDA 3.95% 2.13% 12.37% 4.46% 5.52% 资本公积 67,580 69,394 69,394 69,394 69,394 归母净利润 24.44% 6.32% 19.06% 12.92% 16.67% 留存收益 269,59 271,18 294,77 321,40 352,48 获利能力 股东权益合计 431,17 436,42 460,25 487,16 518,55 毛利率 29.21% 28.43% 29.28% 28.97% 28.89% 负债和股东权益总 762,242 807,698 853,989 895,533 943,095 净利率 6.02% 5.83% 6.27% 6.45% 6.90% ROE 6.05% 6.39% 7.21% 7.69% 8.43% 现金流量表 ROIC 7.26% 6.78% 7.70% 9.08% 12.88% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 26,154 27,676 33,093 37,368 43,598 资产负债 43.43% 45.97% 46.11% 45.60% 45.02% 折旧摊销 78,307 80,164 85,474 87,088 87,743 流动比率 0.49 0.51 0.84 1.12 1.38 财务费用 1,294 7 1,894 553 -664 速动比率 0.39 0.39 0.74 1.02 1.27 存货减少 -510 314 -841 -440 -440 营运能力 营运资金变动 7,019 -2,341 40,159 25,044 25,039 应收账款周转率 18.68 17.55 17.95 17.95 17.95 其它 12,598 14,855 -3,025 -3,154 -3,154 存货周转率 80.31 96.76 85.78 85.78 85.78 经营活动现金流 124,86 120,67 156,75 146,45 152,12 总资产周转率 0.57 0.59 0.62 0.65 0.67 资本支出 -82,939 -89,787 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -365 10 -1,747 -1,747 -1,747 每股收益 0.28 0.30 0.36 0.41 0.47 其他 3,877 -5,812 1,688 1,688 1,688 每股经营现金流 1.36 1.32 1.71 1.60 1.66 投资活动现金流 -79,427 -95,588 -59 -59 -59 每股净资产 4.68 4.72 4.98 5.27 5.61 债权融资 -28,863 20,922 -21,068 -16,988 -15,644 估值比率 股权融资 10,575 0 0 0 0 市盈率 23.62 22.22 18.66 16.53 14.17 其他 8,244 -63,823 -11,160 -11,016 -11,543 市净率 1.43 1.42 1.35 1.27 1.19 筹资活动现金流 -10,043 -42,901 -32,227 -28,004 -27,188 EV/EBITDA 3.84 3.85 4.71 3.62 2.57 现金净增加额 35,264 -17,363 124,46 118,397 1