政企业务保持高增，公司业绩符合预期

3月23日晚，公司发布2022年度报告，公司实现主营业务收入9372.59亿元，同比上升10.5%。归属于母公司净利润达到1254.59亿元，同比增长8.21%。CHBN客户规模、收入规模全面增长，HBN收入占通信服务收入比达到39.8%，同比提升4.1个百分点。EBITDA达到3291.76亿元，同比增长5.8%。 基础业务保持稳健增长，移动和固网业务ARPU持续提升 2022年，公司移动通信服务实现8120.58亿元，同比增长8.1%。个人市场稳中有升，收入达4887.74亿元，同比增长1.1%，移动ARPU达49.0元，同比增长0.4%；移动客户9.75亿户，净增1,811万户，创三年新高。家庭市场快速增长，收入达1166.14亿元，同比增长16.0%，家庭客户综合ARPU达42.1元，同比增长5.8%，家庭宽带客户达2.44亿户，净增2,578万户。 政企业务保持高增，资本开支略有下滑 2022年，公司政企市场收入达1682亿元，同比增长22.6%，数字政府累计签约项目达200亿。移动云收入503亿元，同比增长108.1%；IDC收入253.5亿元，同比增长17.2%；CDN收入27.3亿元，同比增长11.2%；ICT收入 192.7亿元，同比增长33.7%；物联网收入154.4亿元，同比增长35.5%；大数据收入31.8亿元，同比增长96.1%；5G专网收入25.5亿元，同比增长107.4%。2023年公司计划资本开支1832亿元，同比下降1.08%，其中连接网络投入1029亿元（5G网络占比80.67%）算力网络投入452亿元，能力中台投入141亿元，运营系统和基础设施投入210亿元。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为10242.37/11083.26/11969.93亿元，对应增速分别为9.28%/8.21%/8.00%，对应CAGR为8.5%净利润分别1361.49/1492.93/1616.26亿元，对应增速8.52%/9.65%/8.26%，EPS分别为6.37/6.99/7.57元/股，对应CAGR为8.81%。鉴于公司作为全球运营商龙头，我们给予公司23年20倍PE，目标价127.4元。维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险；云基建投资不及预期；产业数字化拓展不及预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表