公司业绩符合预期，集成电路保持高增

│ 和而泰(002402) 公司业绩符合预期，集成电路保持高增 事件： 8月28日公司发布2023年半年度报告，公司实现营业收入35.98亿元，同比增长24.81%；第二季度营业收入环比第一季度增长18.79%。公司实现归母净利润为1.94亿元，同比下降3.96%；第二季度归母净利润环比第一季度增长36.79%。公司实现扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.86亿元，同比增长1.58%；第二季度扣非后归母净利润环比第一季度增长53.60%。 公司集成电路业务高增 2023H1，公司控股子公司铖昌科技实现营业收入1.65亿元，同比增长 44.44%，毛利率为60.07%，同比下降6.18pct，占收比4.59%。铖昌科技主要产品分为功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、收发前端芯片、幅相控制芯片和无源类芯片五类，公司产品通过严格质量认证，质量等级可达宇航级。 公司智能控制电子行业快速增长，汽车电子控制器和数智能源高增 2023H1，公司智能控制电子业务实现营业收入34.33亿元，同比增长24.00%，占收比95.41%，主要原因系公司客户订单交付增加及新客户、新项目订单增加所致。家电业务板块实现收入21.56亿元，同比增长19.63%，电动工具业务板块实现收入4.41亿元，同比增长14.21%；智能化产品智能控制器实现收入4.17亿元，同比增长13.33%；汽车电子实现2.27亿元，同比增长74.71%；数智能源业务实现0.36亿元，同比增长61.24%；其他业务实现收入1.56亿元，同比增长160.45%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为74.57/93.36/116.89亿元（原值为81.13/101.58/127.17亿元），对应增速分别为25.00%/25.20%/25.20%，归母净利润分别为4.73/7.49/9.52亿元（原值为6.82/8.86/10.33亿元），对应增速8.03%/58.45%/27.05%，EPS分别为0.51/0.80/1.02元/股。鉴于公司为智能控制器龙头，我们给予公司23年30倍PE，目标价15.30元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧毛利率下降，射频芯片业务订单不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5986 5965 7457 9336 11689 增长率（%） 28.30% -0.34% 25.00% 25.20% 25.20% EBITDA（百万元） 812 705 944 1261 1471 归母净利润（百万元） 553 438 473 749 952 增长率（%） 39.73% -20.93% 8.03% 58.45% 27.05% EPS（元/股） 0.59 0.47 0.51 0.80 1.02 市盈率（P/E） 23.6 29.8 27.6 17.4 13.7 市净率（P/B） 3.6 3.1 2.9 2.5 2.2 EV/EBITDA 30.2 18.3 12.3 8.6 6.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月28日收盘价 证券研究报告 2023年08月28日 行业：电子/消费电子 投资评级：买入（维持） 当前价格：14.01元 目标价格：15.30元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)931.90/802.23流通A股市值(百万元)11,239.19每股净资产(元)4.72 资产负债率(%)39.80 一年内最高/最低(元)18.80/13.76 股价相对走势 和而泰 沪深300 10% -3% -17% -30% 2022/82022/122023/42023/8 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 相关报告 1、《和而泰（002402）：公司业绩逐步改善，传统业务相对承压》2023.03.30 公司报告 公司半年报点评 公司报告│公司半年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 905 1089 1650 2402 3289 营业收入 5986 5965 7457 9336 11689 应收账款+票据 1618 1836 2136 2674 3348 营业成本 4731 4763 5983 7422 9351 预付账款 34 44 42 53 66 营业税金及附加 21 21 26 33 41 存货 1537 2089 2102 2608 3285 营业费用 97 115 143 168 199 其他 299 306 359 397 444 管理费用 514 548 755 840 982 流动资产合计 4393 5364 6289 8133 10431 财务费用 22 0 -18 -49 -74 长期股权投资 2 0 -1 -1 -2 资产减值损失 -27 -50 -53 -66 -82 固定资产 1253 1335 1088 837 584 公允价值变动收益 -4 33 0 0 0 在建工程 46 85 71 56 42 投资净收益 34 12 27 27 27 无形资产 270 273 199 117 26 其他 58 32 34 30 26 其他非流动资产 1177 1434 1384 1335 1309 营业利润 662 545 576 913 1160 非流动资产合计 2749 3127 2741 2345 1960 营业外净收益 5 0 0 0 0 资产总计 7143 8491 9030 10478 12391 利润总额 666 545 577 914 1161 短期借款 655 500 0 0 0 所得税 45 38 51 80 102 应付账款+票据 2103 2402 2938 3645 4593 净利润 621 507 526 833 1059 其他 308 348 476 589 739 少数股东损益 68 69 53 84 107 流动负债合计 3066 3250 3414 4234 5332 归属于母公司净利润 553 438 473 749 952 长期带息负债 24 215 159 106 56 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 105 110 110 110 110 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 130 324 269 216 166 成长能力 负债合计 3196 3574 3684 4450 5498 营业收入 28.30% -0.34% 25.00% 25.20% 25.20% 少数股东权益 338 741 794 879 986 EBIT 25.75% -20.85% 2.56% 54.66% 25.70% 股本 932 932 932 932 932 EBITDA 29.24% -13.21% 33.82% 33.58% 16.68% 资本公积 882 1005 1005 1005 1005 归属于母公司净利润 39.73% -20.93% 8.03% 58.45% 27.05% 留存收益 1813 2256 2633 3230 3988 获利能力 股东权益合计 3947 4917 5347 6028 6894 毛利率 20.97% 20.15% 19.77% 20.50% 20.00% 负债和股东权益总计 7143 8491 9030 10478 12391 净利率 10.37% 8.49% 7.05% 8.93% 9.06% ROE 15.33% 10.48% 10.38% 14.55% 16.11% 现金流量表 ROIC 30.52% 15.64% 13.60% 25.77% 33.76% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 621 507 526 833 1059 资产负债率 44.74% 42.09% 40.79% 42.47% 44.37% 折旧摊销 124 160 385 396 384 流动比率 1.4 1.7 1.8 1.9 2.0 财务费用 22 0 -18 -49 -74 速动比率 0.9 1.0 1.2 1.3 1.3 存货减少（增加为“-”） -493 -552 -13 -506 -678 营运能力 营运资金变动 -667 -721 301 -273 -314 应收账款周转率 3.9 3.7 3.8 3.8 3.8 其它 536 571 -7 486 658 存货周转率 3.1 2.3 2.8 2.8 2.8 经营活动现金流 144 -34 1174 888 1035 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 -438 -371 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -241 -81 0 0 0 每股收益 0.6 0.5 0.5 0.8 1.0 其他 98 7 20 20 20 每股经营现金流 0.2 0.0 1.3 1.0 1.1 投资活动现金流 -581 -445 20 20 20 每股净资产 3.9 4.5 4.9 5.5 6.3 债权融资 184 35 -555 -53 -50 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 23.6 29.8 27.6 17.4 13.7 其他 -96 570 -78 -103 -119 市净率 3.6 3.1 2.9 2.5 2.2 筹资活动现金流 88 605 -633 -156 -169 EV/EBITDA 30.2 18.3 12.3 8.6 6.8 现金净增加额 -365 157 561 752 886 EV/EBIT 35.6 23.7 20.7 12.5 9.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机