短期承压，复苏在途

投资要点 事件：公司发布2022年年度报告，实现营业收入30.9亿元，同比增长12.5%； 实现归母净利润1.1亿元，同比下滑71.3%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比下滑43.7%。 疫情影响项目验收，千万订单增长亮眼。1）医卫信息化业务：2022年实现收入23.1亿元，同比增长9.4%，其中核心产品软件销售及技术服务实现收入20.7亿元，同比增长10.8%。受疫情影响，项目验收及回款有所滞后，公司医卫信息化业务增速有所放缓，但2022年公司新签合同千万级项目达到65个，与上年同期36个相比，数量与金额同比均增长明显。2）互联网医疗业务：2022年实现收入5.6亿元，同比增长28.4%，收入占比提升至16.0%，其中“云药”、“云险”创新业务拓展良好，沄钥科技收入同比增长33.2%，卫宁科技收入同比增长39.4%，但互联网医疗亏损有所加大，影响利润表现。此外，公司2022年减值损失计提金额达到2.7亿元，主要系下游回款进度拉长，且公司计提比例高于业内同行等因素所致；而参考公司及行业过往的回款情况，实际坏账比例较低，大部分计提减值有望得到转回。 “1+X”战略升级推进，WiNEX标杆持续落地。2022年，公司将双轮驱动升级为“1+X”战略，即基于统一中台的WiNEX系列产品，实现医疗卫生服务资源数字化，并依托WinDHP在数字空间构建出数字化产品、数据服务创新、互联网医院、医药险联动等X个数字健康应用场景，持续丰富医疗数字化生态。报告期内，WiNEX系列产品助力复星健康、北京大学人民医院、上海申康打造多个智慧医院标杆案例，并助力全国首个区域试点项目在陕西省西咸新区成功上线，创新性地以区域基层医疗云SaaS服务模式的商业形态进行推进。 行业政策频发，景气复苏值得期待。2022年国家陆续发布《“十四五”全民健康信息化规划》等多项医疗、区域卫生等信息化相关政策，其中多项政策对电子病历、互联互通等建设提出定量评级目标，下游医疗机构的项目规划及招投标有望于2023年陆续开启。同时，伴随行业信创向医疗领域的稳步推进，未来3-5年医疗IT系统将重点迎来国产化迁移工作。伴随疫后行业需求修复，公司作为国内医疗IT龙头厂商有望深度受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.23元、0.31元、0.39元。考虑到医疗信息化建设有望迎来新一轮投入周期，公司作为行业龙头有望受益于困境反转后的集中度提升，基本面拐点在即，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进力度不及预期风险；医院内生改革动力不足风险；行业竞争加剧风险等。 指标/年度 关键假设： 1）软件销售与技术服务：伴随医疗信息化政策持续推进，下游招投标有望陆续开启，公司软件与服务收入增速有望逐步回归正常水平。预计2023-2025年软件销售收入增速分别为20%、25%、25%；技术服务收入增速分别为20%、25%、25%。伴随公司WiNEX云化产品的不断成熟与推，毛利率逐步恢复。 2）硬件销售：智慧病房、运维管理等项目将带来配套硬件需求，但收入占比将持续下降，预计2023-2025年收入增速分别为5%、5%、5%。 3）互联网医疗健康：云医纳里健康积极探索互联网医院从建设到运营的转变，运营类服务拓展良好，带来回款及盈利能力改善；沄钥科技并表后，短期影响公司综合毛利率表现，但RiNGNEX平台打通院内外外医、药、健、险运营体系，医药服务网络已经初具规模，产品逐步投放市场，后续伴随战略投入、加盟商费用等一次性影响有望减小，亏损亦有望逐步缩小。预计2023-2025年收入增速分别为40%、40%、40%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为37.5亿元（+21.4%）、47.1亿元（+25.6%）和59.6亿元（+26.4%），归母净利润分别为5.0亿元（+362.5%）、6.7亿元（+33.5%）、8.3亿元（+23.9%），摊博后EPS分别为0.23元、0.31元、0.39元，对应动态PE分别为55倍、41倍、33倍。