利润短期承压，双轮驱动复苏在途

投资要点 事件：公司发布2022年年度报告，实现营业收入45.5亿元，同比减少1.9%，实现归母净利润5.1亿元，同比减少39.3%，符合市场预期。 新电途高投入叠加非电网业务战略收缩，利润短期承压。公司2022年Q4单季度实现收入19.5亿元，同比减少20.7%，实现归母净利润2.3亿元，同比减少65.7%。疫情等宏观因素影响下，部分省份电网客户项目推进有所延迟，对公司收入结算与毛利率造成一定影响。报告期内，公司继续加大新电途聚合充电业务的营销投入，报告期内销售费用同比增长59.9%，达到5.0亿元；同时公司精简非电网的能源数字化业务团队，对利润造成一次性影响。我们认为，2023年伴随公司进一步提升战略聚焦及下游项目的推进，相关费用与成本将得到优化，公司盈利能力有望得到明显修复。 新一轮系统建设稳步推进，能源数字化有望恢复增长。报告期内，公司能源数字化业务实现收入21.6亿元，同比下降8.9%。公司深耕能源领域25年，在用电服务核心系统建设等领域市场地位稳固，深度参与的新一轮数字化系统建设（营销2.0+采集2.0）试点成果良好，已完成营销2.0在浙江、山东、福建、天津等网省的上线，目前正在参与多个省网的全面推广实施，伴随电网内部新一年的规划确定，预计各地招投标有序开启，上线实施进程有望加速。 多场景开花，能源互联网延续高增。报告期内，公司能源互联网业务实现收入11.0亿元，同比增长30.1%。1）生活缴费方面：日活用户超过1380万户，日交易额创新高，年交易额超过3000亿，保持市场领先地位。2）聚合充电平台：“新电途”服务新能源车主数超550万，较22H1增长130万，全年聚合充电量超20亿度，同比增长257%，约为2021年同期充电量的8倍，公共充电口径的市占率达到10%；同时，公司营销补贴效率正不断提升，2022年“新电途”经营亏损对公司净利润影响约5000万元，预计2023年将进一步收窄。3）新耀光伏云平台：接入分布式光伏电站月1万座、容量约1GW，市占率接近10%，并在分布式光伏聚合售电业务上实现突破，作为负荷聚合商参与电网需求响应。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司EPS分别为1.0元、1.37元、1.74元。公司能源数字化业务进一步战略聚焦，有望实现恢复性增长，能源互联网业务呈现多点开花，渡过关键投入阶段后业绩弹性有望得到快速释放，维持“买入”评级。 风险提示：电力数字化项目推进或不及预期；充电平台市占率提升或不及预期。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）能源数字化：“双碳”+“数字经济”战略将推动电网在用电领域加大创新和投资力度，“十四五”期间，两大电网已经制定了超过2.9万亿的投资规划，其中智能化投资占比有望超过10%，公司在电力核心系统建设等领域市场地位稳固，深度参与的营销2.0+采集2.0系统将陆续从试点转向全面推广阶段。2022年由于疫情等原因，部分省网项目交付进度有所递延，2023年各地的上线实施工作有望加速，预计该业务2023-2025年收入增速分别为40%、25%、25%。 2）能源互联网：公司能源互联网业务多点开花，售电互联网深度受益于电力交易市场扩容，继续保持市场领先地位；聚合充电平台用户数和充电量快速提升，营销补贴效率有望持续优化；光伏云平台接入各类光伏电站，并在分布式光伏聚合售电业务上实现突破，预计该业务2023-2025年收入增速分别为35%、35%、35%。 3）互联网电视：公司互联网电视平台家庭用户数和业务量保持稳定增长，2022年智能终端业务受宏观环境影响有所下滑，后续在存量基础上的运营与增至服务亦有成长空间，预计2023-2025年收入增速分别为10%、10%、10%。 4）伴随项目交付的常态化，各项业务毛利率快速恢复。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为59.3亿元（+30.3%）、72.8亿元（+22.7%）和89.6亿元（+23.1%），归母净利润分别为10.7亿元（+108.8%）、14.7亿元（+37.1%）、18.7亿元（+26.8%），EPS分别为1.00元、1.37元、1.74元，对应动态PE分别为27倍、19倍、15倍。 相对估值 综合考虑业务范围，选取远光软件、国网信通2家可比公司进行估值比较： 表2：可比公司估值