2023短期承压，2024改善在途

2024年04月29日洽洽食品(002557.SZ) 2023短期承压，2024改善在途 公司快报 证券研究报告休闲食品投资评级买入-A维持评级 6个月目标价41.23元股价(2024-04-26)35.30元 事件： 公司发布2023年年报，2023年实现营收68.06亿元，同比-1.13%， 实现归母净利润8.03亿元，同比-17.77%，实现扣非归母净利润7.10 亿元，同比-16.25%。拟现金分红5.02亿元，股利支付率62.55%。春节错期影响Q4营收，产品渠道持续拓展： 23Q4实现营收23.27亿元，同比-6.90%，主因春节错期，洽洽坚果礼等礼赠属性较强，预计备货后置更多体现在24Q1。产品维度看，2023年公司瓜子实现营收42.70亿元，同比-5.36%，除春节扰动外，预计与基数及市场消费结构变化相关，公司积极拓展高端瓜子“葵珍”挖掘高端渠道，以定制款瓜子等培育茶饮、餐饮等新场景。坚果实现营收17.53亿元，同比+8.00%，公司在推进每日坚果渠道下沉的同时，也持续进行风味化、功能化延伸，丰富风味化产品矩阵。渠道维度看，公司将持续推进渠道精耕，根据公告，2023年末渠道数字化平台掌控网点数量超32万家，同时积极拓展零食量贩店、会员店等新场景新渠道，并持续深耕东南亚市场。公司也积极推进下沉市场覆盖，扩充整体网点数量，2023年末公司拥有1479个经销商，较2022年 末近1100个经销商明确增加。 成本上涨压制短期利润表现，2024改善可期： 2023年公司归母净利润同比-17.77%，净利率11.80%，同比-2.41pct主因瓜子成本处于高位，压制公司利润表现，根据公告，2024年瓜子采购成本较2023年4-5月高点下降10%，成本红利有望带动利润空间释放。2023年公司毛利率26.75%，同比-5.21%，主因瓜子成本上涨，销售费用率-1.12pct至9.06%、管理费用率-0.72pct至4.25%，主要来自于职工薪酬减少。 成长性有望修复，净利率提升可期： 展望2024年，瓜子品类正积极拓展葵珍、餐饮定制款等，有望覆盖更多消费场景，坚果品类以渠道下沉、风味化拓展延续成长趋势，结合海外市场开拓，整体成长性有望修复向上。2023年成本扰动影响短期利润表现，2024年瓜子采购价格下降有望兑现在报表端，带动净利率上行。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为12.13%、10.90%、10.04%利润增速分别为30.20%、18.43%、12.43%。考虑到公司持续深耕突破瓜子及坚果品类，且瓜子成本下降有望逐步释放成本红利。给予买入 -A投资评级，6个月目标价41.23元，对应2024年20xPE。 风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，产品推广不及预期。 交易数据总市值(百万元) 17,897.18 流通市值(百万元) 17,897.05 总股本(百万股) 507.00 流通股本(百万股) 507.00 12个月价格区间30.18/44.05元 洽洽食品 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 0.4 1.6 3M 3.0 10.5 12M -6.4 -15.9 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 王玲瑶分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 相关报告 营收稳步增长，成本改善在即 洽洽食品（002557.SZ）：收入环比改善，成本压力仍存短期压力仍存，静待向上拐点 2022顺利收官，2023年稳步向上 利润阶段性承压，提价红利 2023-10-29 2023-08-27 2023-04-26 2023-04-23 2022-10-27 999563380 wangly1@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 有望逐步释放 主营收入 6,883.4 6,805.6 7,631.1 8,462.5 9,311.8 净利润 976.0 802.7 1,045.2 1,237.8 1,391.7 每股收益(元) 1.93 1.58 2.06 2.44 2.74 每股净资产(元) 10.39 10.91 12.25 14.00 16.19 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.3 22.3 17.1 14.5 12.9 市净率(倍) 3.4 3.2 2.9 2.5 2.2 净利润率 14.2% 11.8% 13.7% 14.6% 14.9% 净资产收益率 18.5% 14.5% 16.8% 17.4% 17.0% 股息收益率 2.8% 0.0% 1.9% 1.9% 1.6% ROIC 42.9% 39.7% 40.9% 50.4% 67.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,883.4 6,805.6 7,631.1 8,462.5 9,311.8 成长性 减:营业成本 4,683.2 4,984.9 5,403.3 5,933.1 6,511.2 营业收入增长率 15.0% -1.1% 12.1% 10.9% 10.0% 营业税费 58.5 52.0 63.6 69.0 74.9 营业利润增长率 9.1% -20.1% 34.9% 20.0% 13.2% 销售费用 700.6 616.5 728.8 812.4 879.0 净利润增长率 5.1% -17.8% 30.2% 18.4% 12.4% 管理费用 342.0 289.4 330.4 363.9 395.8 EBITDA增长率 11.4% -21.3% 27.6% 13.9% 10.7% 研发费用 53.6 64.6 53.4 56.7 63.3 EBIT增长率 11.1% -25.9% 33.0% 16.2% 12.2% 财务费用 -11.6 -68.8 -120.5 -185.1 -222.2 NOPLAT增长率 8.1% -24.9% 30.4% 16.2% 12.2% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 -18.9% 26.8% -5.8% -15.8% 13.7% 加:公允价值变动收益 5.2 -3.2 - - - 净资产增长率 9.9% 5.0% 12.3% 14.3% 15.6% 投资和汇兑收益 53.9 23.6 37.3 38.3 33.1 营业利润 1,121.2 896.3 1,209.4 1,450.7 1,642.9 利润率 加:营业外净收支 99.4 98.2 98.9 98.8 98.6 毛利率 32.0% 26.8% 29.2% 29.9% 30.1% 利润总额 1,220.6 994.5 1,308.3 1,549.6 1,741.6 营业利润率 16.3% 13.2% 15.8% 17.1% 17.6% 减:所得税 242.2 191.3 261.7 309.9 348.3 净利润率 14.2% 11.8% 13.7% 14.6% 14.9% 净利润 976.0 802.7 1,045.2 1,237.8 1,391.7 EBITDA/营业收入 18.4% 14.7% 16.7% 17.1% 17.2% EBIT/营业收入 16.0% 12.0% 14.3% 15.0% 15.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 70 70 56 44 33 货币资金 3,074.9 4,478.3 4,615.1 5,820.5 6,711.7 流动营业资本周转天数 10 12 24 21 24 交易性金融资产 1,587.5 472.9 472.9 472.9 472.9 流动资产周转天数 317 357 346 342 361 应收帐款 419.2 354.0 444.6 476.9 538.5 应收帐款周转天数 20 20 19 20 20 应收票据 44.5 78.5 31.2 61.1 54.3 存货周转天数 64 69 77 69 70 预付帐款 41.7 55.2 56.3 64.2 66.9 总资产周转天数 435 475 445 424 428 存货 984.7 1,623.3 1,653.0 1,614.3 2,032.4 投资资本周转天数 98 101 98 79 70 其他流动资产 116.4 170.3 162.6 149.8 160.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.5% 14.5% 16.8% 17.4% 17.0% 长期股权投资 162.8 157.0 157.0 157.0 157.0 ROA 11.4% 8.5% 11.1% 11.8% 11.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 42.9% 39.7% 40.9% 50.4% 67.2% 固定资产 1,358.7 1,282.9 1,110.5 938.0 765.6 费用率 在建工程 25.1 14.5 14.5 14.5 14.5 销售费用率 10.2% 9.1% 9.6% 9.6% 9.4% 无形资产 267.9 291.2 279.7 268.3 256.8 管理费用率 5.0% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% 其他非流动资产 463.9 420.8 451.5 445.1 439.1 研发费用率 0.8% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 资产总额 8,547.3 9,398.8 9,448.8 10,482.5 11,670.5 财务费用率 -0.2% -1.0% -1.6% -2.2% -2.4% 短期债务 230.0 538.6 - - - 四费/营业收入 15.8% 13.2% 13.0% 12.4% 12.0% 应付帐款 719.6 834.8 942.5 973.2 1,118.3 偿债能力 应付票据 67.0 137.5 55.7 154.4 89.0 资产负债率 38.3% 41.1% 34.2% 32.2% 29.6% 其他流动负债 844.2 820.5 804.4 823.0 816.0 负债权益比 62.1% 69.9% 52.1% 47.6% 42.1% 长期借款 - 99.1 - - - 流动比率 3.37 3.10 4.12 4.44 4.96 其他非流动负债 1,415.1 1,435.8 1,433.2 1,428.0 1,432.4 速动比率 2.84 2.41 3.21 3.61 3.96 负债总额 3,275.8 3,866.3 3,235.8 3,378.6 3,455.7 利息保障倍数 -95.09 -11.90 -9.04 -6.84 -6.39 少数股东权益 2.8 3.2 4.7 6.5 8.1 分红指标 股本 507.0 507.0 507.0 507.0 507.0 DPS(元) 1.00 - 0.67 0.69 0.56 留存收益 4,662.6 4,997.7 5,701.3 6,590.4 7,699.7 分红比率 51.8% 62.6% 32.7% 28.2% 20.3% 股东权益 5,271.5 5,532.5 6,212.9 7,103.9 8,214.8 股息收益率 2.8% 0.0% 1.9% 1.9% 1.6% 现金流量表 业绩和估值指标 （