2022年年报点评，整体解决方案持续强化，海外市场增速亮眼

伟创电气（688698.SH）2022年年报点评 整体解决方案持续强化，海外市场增速亮眼2023年04月19日 事件：2023年4月17日，公司发布2022年度报告。2022年公司实现收入9.06亿元，同比增长10.64％；实现归母净利润1.40亿元，同比增长10.37%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长0.28%。2023年4月11日，公司发布23Q1业绩预告，23Q1公司预计实现营业收入2.74-2.88亿元，同比增长38%-45%；归母净利润0.40-0.43亿元，同比增长35%-45%。 分产品收入：1）变频器：22年收入6.27亿元，同比增长4.92%，其中通用机实现稳步增长，同比增长40.81%；行业专机受宏观经济波动导致起重行业需求出现暂时性下降，同比下滑16.12%；2）伺服系统及控制系统：22年收入2.38亿元，同比增长26.84%。 盈利能力提升，研发持续投入。受产品销售结构的影响及降本增效影响，公司综合毛利率有所回升，22年实现毛利率35.88%，同比提升2.8pcts，其中变频器产品毛利率为41.11%，同比提升3.70pcts，伺服系统及控制系统毛利率为24.29%，同比提升2.73pcts。公司持续加强对3C、锂电、机器人等高景气度行业的研发投入，22年公司研发费用率为11.83%，同比提升2.55pcts。 完善PLC布局，整体解决方案持续强化。公司依托PLC、变频器、伺服等可提供完整解决方案。2022年，公司VC1S\VC3\VC5系列通用型PLC已经开始面向市场销售，PLC推出以后，公司控制层、驱动层、执行层的产品系列变得更加完备。战略短板补齐之后，完善的系统解决方案将进一步加强竞争力，公司有望开拓新细分市场，实现互相带动产品销量增长。 低压变频器+伺服系统需求稳步增长，公司市占率有提升趋势。市场空间方面，根据工控网，预计2024年我国低压变频器市场/伺服系统市场规模有望达到349/345亿元，其中低压变频器增速趋于平稳，伺服系统未来三年复合增长率有望达到17.62%。公司市占率方面，截至2021年末，公司在不含风电的低压变频器市场份额已增长至2.2%，排名第十二，伺服系统市场份额已增长至0.88%。 营销网络全球化布局，海外市场高速增长。截至2022年底，公司共有签约经销商182个，在国内20个主要城市设立常驻业务和技术服务团队，在海外成立了印度子公司，公司的经销网络提高了公司产品的知名度和市场覆盖率。公司在印度、北非、中东、东南亚、独联体、欧洲以及美洲等区域均有市场布局，22年公司国际市场高速增长，实现收入2.03亿元，同比增长184.27%。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为12.01、16.03、21.51 亿元，对应增速分别为32.5%、33.5%、34.2%；归母净利润分别为1.87、2.53、 3.49亿元，对应增速分别为33.5%、35.4%、38.1%，以4月19日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为27X、20X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 906 1201 1603 2151 增长率（%） 10.6 32.5 33.5 34.2 归属母公司股东净利润（百万元） 140 187 253 349 增长率（%） 10.4 33.5 35.4 38.1 每股收益（元） 0.78 1.04 1.40 1.94 PE 36 27 20 14 PB 5.1 4.4 3.7 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月19日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：27.64元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 研究助理李佳 执业证书：S0100121110050 邮箱：lijia@mszq.com 相关研究 1.伟创电气（688698.SH）2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，海外市场不断开拓-2022/10/31 2.伟创电气（688698.SH）2022年半年报点评：业绩符合预期，伺服系统保持高速增长-2022/08/25 3.伟创电气（688698.SH）2021年年报点评专机战略稳步推进，伺服及运控系统高速增长 -2022/04/17 4.伟创电气（688698.SH）事件点评：股权激励计划发布，彰显公司发展信心-2022/04/10 5.伟创电气(688698):工控新星加速成长，行业开拓卓有成效-2021/12/09 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 906 1201 1603 2151 成长能力（%） 营业成本 581 755 1000 1341 营业收入增长率10.64 32.54 33.51 34.17 营业税金及附加 6 6 8 11 EBIT增长率9.90 53.34 40.19 36.45 销售费用 68 81 106 140 净利润增长率10.37 33.49 35.36 38.13 管理费用 39 55 71 90 盈利能力（%） 研发费用 107 120 160 215 毛利率35.88 37.14 37.64 37.64 EBIT 132 203 285 389 净利润率15.44 15.55 15.77 16.23 财务费用 -9 9 21 23 总资产收益率ROA9.51 9.23 10.20 11.84 资产减值损失 -4 -6 -7 -10 净资产收益率ROE14.27 16.49 18.89 21.50 投资收益 4 6 8 11 偿债能力 营业利润 142 195 265 367 流动比率2.37 1.46 1.38 1.48 营业外收支 6 3 3 3 速动比率1.71 1.05 1.04 1.10 利润总额 147 198 268 370 现金比率0.39 0.20 0.21 0.20 所得税 9 13 17 24 资产负债率（%）33.46 44.20 46.24 45.23 净利润 138 185 250 346 经营效率 归属于母公司净利润 140 187 253 349 应收账款周转天数101.34 95.00 95.00 95.00 EBITDA 153 236 338 455 存货周转天数144.98 140.00 135.00 130.00 总资产周转率0.66 0.69 0.71 0.79 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 181 170 240 259 每股收益0.78 1.04 1.40 1.94 应收账款及票据 422 533 712 956 每股净资产5.45 6.29 7.43 9.02 预付款项 6 5 6 8 每股经营现金流1.00 0.81 1.10 1.37 存货 231 284 362 468 每股股利0.25 0.26 0.35 0.48 其他流动资产 268 280 227 241 估值分析 流动资产合计 1108 1272 1548 1931 PE36 27 20 14 长期股权投资 0 0 0 0 PB5.1 4.4 3.7 3.1 固定资产 112 325 430 491 EV/EBITDA31.54 21.76 15.27 11.30 无形资产 12 12 12 12 股息收益率（%）0.90 0.94 1.27 1.75 非流动资产合计 364 751 931 1018 资产合计 1471 2023 2479 2949 短期借款 17 317 417 417 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 248 310 411 551 净利润138 185 250 346 其他流动负债 202 242 293 341 折旧和摊销20 33 53 66 流动负债合计 467 869 1121 1308 营运资金变动23 -88 -137 -204 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流180 146 198 246 其他长期负债 26 26 26 26 资本开支-90 -414 -227 -147 非流动负债合计 26 26 26 26 投资-150 0 0 0 负债合计 492 894 1146 1334 投资活动现金流-234 -408 -152 -136 股本 180 180 180 180 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 -1 -3 -6 -9 债务募资16 300 97 0 股东权益合计 979 1129 1333 1615 筹资活动现金流-20 252 25 -92 负债和股东权益合计 1471 2023 2479 2949 现金净流量-73 -11 71 18 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个