2022年年报点评：特种材料订单饱满，有望持续取得亮眼增速

华秦科技（688281） 证券研究报告·公司点评报告·航空装备Ⅱ 2022年年报点评：特种材料订单饱满，有望持续取得亮眼增速 买入（维持） 盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E 营业总收入（百万元）6729131,2071,539 同比31%36%32%28% 归属母公司净利润（百万元）333462632824 同比43%39%37%30% 2023年04月23日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师钱佳兴 执业证书：S0600521120002 qianjx@dwzq.com.cn 研究助理许牧 执业证书：S0600121120027 每股收益-最新股本摊薄（元/ 股） 3.574.966.788.82 xumu@dwzq.com.cn P/E（现价&最新股本摊薄）80.5958.1042.4932.63 关键词：#新产品、新技术、新客户 事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季度报。2022年营收6.72亿元，同比增长31.37%；归母净利润3.33亿元，同比增长42.99%。2023Q1营收1.87亿元，同比增长31.34%；归母净利润8841万元，同比增加49.11%。 投资要点 股价走势 82% 73% 64% 55% 46% 37% 28% 19% 10% 1% -8% 华秦科技沪深300 2022年归母净利润同增43%，特种材料订单饱满。2022年归母净利 润为3.33亿元，同比增长42.99%，主要系收入增长、IPO闲置募集资 金理财收益增加所致。公司隐身材料收入占比为82.82%，伪装材料收入占比为12.17%，防护材料及其他业务收入占比5.01%。公司依托进展顺利的批产项目，预计可持续获得扩产订单，有望持续取得高速的营收增长。 稀缺的全温域特种材料研制能力打造市场壁垒，盈利能力显著。2022 2022/4/252022/8/232022/12/212023/4/20 市场数据 收盘价(元)287.88 一年最低/最高价241.19/373.65 市净率(倍)6.90 年度，公司综合毛利率为61.02%（+1.72pct），主要受益于公司隐身材料及伪装材料的核心产品优势、较高的市场壁垒和显著的先发优 流通A股市值(百 万元) 6,515.68 势，销售费用同比增长19.45%，管理费用同比增长25.92%，财务费用同比大幅减少498.41%，系货币资金利息收入增加所致。2022年公司研发投入6196万元，同比增长18.83%，跟研型号数量不断增加，聚集于�代机配套技术预研，围绕隐身材料的核心业务进行了大量优化提升。 军民业务协同布局，积极提升竞争实力。在军用领域，公司以隐身材料为基础，设立沈阳华秦航发科技，向航空产业链布局延伸，力争成为我国航空发动机核心供应商。在民用领域，2022年12月，公司成立控股子公司华秦光声，华秦光声以声学、振动及其检测领域相关的全 链条解决方案为核心，在民用市场发挥优势提供行业领先、自主可控的声学超控材料。 盈利预测与投资评级：基于十四�期间军工行业高景气，并考虑公司在航发产业链的核心地位，我们预计2023-2025年归母净利润分别为4.62（-0.57）/6.32（-0.71）/8.24亿元；对应PE分别为58/42/33倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 总市值(百万元)26,868.80 基础数据 每股净资产(元,LF)41.71 资产负债率(%,LF)9.73 总股本(百万股)93.33 流通A股(百万股)22.63 相关研究 《华秦科技(688281)：军用隐身 材料龙头，多年砥砺结硕果》 2022-05-10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 华秦科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,646 3,883 4,665 5,397 营业总收入 672 913 1,207 1,539 货币资金及交易性金融资产 2,950 3,086 3,578 4,178 营业成本(含金融类) 262 366 484 616 经营性应收款项 623 690 959 1,052 税金及附加 6 8 11 14 存货 44 65 75 100 销售费用 12 14 21 27 合同资产 23 35 46 58 管理费用 26 37 42 46 其他流动资产 6 8 7 9 研发费用 62 84 84 77 非流动资产 573 781 896 1,026 财务费用 -6 -10 -10 -14 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 22 19 25 33 固定资产及使用权资产 130 298 415 498 投资净收益 55 61 76 62 在建工程 196 207 187 166 公允价值变动 4 0 0 0 无形资产 46 74 93 161 减值损失 -17 3 4 3 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 374 497 679 870 其他非流动资产 201 201 201 201 营业外净收支 4 9 0 5 资产总计 4,219 4,664 5,561 6,423 利润总额 378 506 679 875 流动负债 308 290 555 593 减:所得税 45 44 47 51 短期借款及一年内到期的非流动负债 050100150净利润333462632823 经营性应付款项 256 171 365 330 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 4 2 2 1 归属母公司净利润 333 462 632 824 其他流动负债 49 67 88 112 非流动负债 49 49 49 49 每股收益-最新股本摊薄 3.57 4.96 6.78 8.82 (元) 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 308 423 589 791 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 319 448 618 824 其他非流动负债 49 49 49 49 负债合计 358 340 604 643 毛利率(%) 61.00 59.86 59.93 59.95 归属母公司股东权益 3,804 4,267 4,899 5,723 归母净利率(%) 49.59 50.66 52.41 53.50 少数股东权益 58 58 57 57 所有者权益合计 3,862 4,324 4,957 5,780 收入增长率(%) 31.37 35.79 32.15 27.57 负债和股东权益 4,219 4,664 5,561 6,423 归母净利润增长率(%) 42.99 38.71 36.73 30.24 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 180 247 509 649 每股净资产(元) 40.76 45.71 52.49 61.31 投资活动现金流 -2,356 -160 -64 -93 最新发行在外股份（百万 93 93 93 93 股） 筹资活动现金流 2,929 49 47 44 ROIC(%) 12.17 9.39 11.63 13.56 现金净增加额 752 136 492 600 ROE-摊薄(%) 8.76 10.84 12.91 14.39 折旧和摊销 11 25 29 33 资产负债率(%) 8.47 7.28 10.87 10.01 资本开支 -332 -221 -140 -155 P/E（现价&最新股本摊薄） 80.59 58.10 42.49 32.63 营运资本变动 -124 -169 -76 -143 P/B（现价） 7.06 6.30 5.48 4.70 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资 咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。